投資者期盼的中行將在7月5日上市，其龐大的指數權重、典型的行業代表性、良好的資產質量和平穩的業績增長必會成為機構投資者資產配置的壓箱品種。至于中行是否能夠引領大盤在1700點以上展開新一輪上漲，筆者希望投資者保持必要的冷靜和謹慎，中行上市或將促成階段性高位區域的形成。

　　不宜對中行上市期望過高

　　7月5日中行將正式登陸A股市場，當天也正是央行提高0.5個百分點存款準備金率的實施日期，雖然流動性過剩的局面不會逆轉，但相當多從國債貨幣市場“擠出”的風險厭惡型資金必然會適時回流。因為按照3.4-3.5元的上市價計算，那些申購中行的機構年收益率在8.27-11.58%之間，尤其在中行上市首日定價一步到位與香港股價接軌之后，至少將會有15%-20%的收益率。面對申購所獲取的巨大投資收益，中行上市第一天將會有不少機構選擇獲利了結。

　　可以認為，上周滬指“11連陽”是做多力量利用中行上市前的利空“真空期”制造的多頭行情，但目前推動指數繼續上漲的業績因素已經越來越少，投資者的期望大都寄托在了中行上市之上。況且，近期很多個股也都根據中行上市的預期，提前有所動作。例如，前期估值略低的銀行股近來持續上漲，招行和浦發行恰恰在

　　中國銀行公布招股說明書當天（6月12日）探明階段性底部，它們的最新價格在P/B比較上相比中行而言優勢不再。如果市場已經提前反映了中行上市的預期，那么，預期兌現之時很可能會成為閉幕戲。

　　三季度或維持箱體震蕩

　　顯然，為了配合A股的高調上市，中行目前適時公布了靚麗中報，但仔細分析似乎喜憂參半。中行最大的利好來自稅改，目前中國銀行業整體稅率高于國際水平，政府正在考慮降低本地公司的法定所得稅（33%），與外國公司看齊（25%）。總收益5%的營業稅還有可能降低，從長期來看甚至廢除，這都可能極大提高銀行的長期利潤率和價值。

　　但除了面臨利率風險等考驗外，中行在信貸增速、利率風險、美聯儲升息、人民幣升值等幾個方面均存在不小的經營風險。由于面臨下半年信貸投放進一步緊縮的可能性，在今年上半年的商業銀行信貸投放“大戰”中，中行相較其他三大行已經失去先機。比如今年一季度，全國銀行業新增貸款12830億元，其中工行新增1144億元，農行新增1640億元，建行新增2487億元，中行新增貸款僅739億元。

　　雖然融資融券的相關辦法和指引業已出臺，但由于要到8月1日起才能正式實施。況且本次《辦法》與《指引》主要是用于在專業證券金融公司成立之前，采用證券公司自有資金來源所作的小規模試點，因受符合條件的券商數量和其自有資金的多寡限制，可以預計在融資規模上相當有限，試點初期能有100-200億元規模就已經不錯了，其對目前市場的實質意義不大。

　　所以，中行上市很可能帶領指數實現點位上的突破，但這種突破是沒有意義的，并將人為制造出指數的階段性高點區域。在整體估值和宏觀調控的約束下，三季度市場依舊在箱體震蕩的格局中度過（以1650點為中軸，上下100點空間，也就是1550點至1750點）。

　　市場壓力依然不可忽視

　　2006年半年報披露將于7月10日拉開帷幕，業績同比下滑已成定局。有報告預計，2006年半年報業績同比下降幅度將達30%，其中對指數有重要影響的權重股行業公司業績明顯下滑。石化、銀行、鋼鐵、電力、交通運輸行業運行周期和業績狀況對滬深上市公司整體業績水平會產生較大影響，而業績同比下降幅度較大的G寶鋼、G中集，以及業績增速大為減緩的中國石化，其造成的負面影響將更大。

　　盡管之前筆者曾提到過應“辯證看待上市公司業績變化的結構性因素”，因為雖然A股公司05年報、06一季報平均凈利潤分別同比下降1.4%和13.2%，而剔除鋼鐵、電力、石化和航空等行業（利潤比重占50%以上）后其余公司的平均凈利潤增速今年一季度回升明顯，并且鋼鐵、電力、石化等行業業績繼續下降可能性不大。但不容忽視的是，不少權重股預料之中的業績滑落會影響指數的穩定性。此外，眾多題材概念股的炒作也會因中報業績的公布而受到制約，這也是每年中報披露期間板塊運行規律的顯著特征之一。

　　此外，6月宏觀經濟數據仍會偏熱，下半年物價上行壓力更大。央行高官近期講話語氣也逐步加重，美聯儲加息步伐或將暫告一段落，但目前兩國貨幣同業拆借利差進一步擴大，提升了人民利率匯率變動的彈性空間。另外一旦中行上市受到熱捧，A-H股溢價過高必將引發大型公司的“海歸”潮，擴容壓力加大等負面因素都將制約股指進一步的上漲。