新用戶掃碼下載
掃碼下載APP
接收最新考試資訊
及備考信息
注冊會計師考試《財務成本管理》：非固定增長股票價值的計算
2012年教材116頁寫到：在現實生活中有的公司股利是不固定的。例如，在一段時間里高速增長，在另一段時間里正常固定增長或固定不變。在這種情況下，就要分段計算，才能確定股票的價值。
【例5—11】一個投資人持有ABC公司的股票，他的投資必要報酬率為15%。預計ABC公司未來3年股利將高速增長，增長率為20%。在此以后轉為正常增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元。現計算該公司股票的內在價值。
首先，計算非正常增長期的股利現值（見表5—1）：
非正常增長期的股利現值計算
單位：元
| 年份 | 股利（Dt） | 現值因數（15%） | 現值（Pt） |
| 1 | 2×1.2＝2.4 | 0.870 | 2.088 |
| 2 | 2.4×1.2＝2.88 | 0.756 | 2.177 |
| 3 | 2.88×1.2＝3.456 | 0.658 | 2.274 |
| 合計（3年股利的現值） | 6.539 | ||
其次，計算第三年年底的普通股內在價值：
P3 ＝ ＝ ＝ ＝129.02（元）
計算其現值：
PVP3 ＝129.02×（P/F，15%，3）＝129.02×0.6575＝84.831（元）
最后，計算股票目前的內在價值：P0 ＝6.539＋84.831＝91.37（元）
需要注意的問題：
（1）D4/（R-g）×（P/F，15%，3）表示的不是第4年股利的現值，而是第4年以及以后各年的股利的現值，其中：D4/（R-g）表示的是第4年以及以后各年的股利在第4年初的現值所以，進一步折現計算現值（第1年初的現值）時，應該復利折現4－1＝3期，而不是4期。
（2）該題答案還可以這樣寫：
非正常增長期的股利現值計算
單位：元
年份 | 股利（Dt） | 現值因數（15%） | 現值（Pt） |
1 | 2×1.2＝2.4 | 0.870 | 2.088 |
2 | 2.4×1.2＝2.88 | 0.756 | 2.177 |
| 合計（2年股利的現值） | 4.265 | |
其次，計算第二年年底的普通股內在價值：
P3 ＝ ＝ ＝115.2（元）
計算其現值：
PVP3 ＝115.2×（P/F，15%，2）＝115.2×0.7561＝87.103（元）
最后，計算股票目前的內在價值：P0 ＝4.265＋87.103＝91.37（元）
【重要結論】在使用固定增長模型計算股票價值時，D1和D0之間不一定非得存在（1＋g）的關系。因為計算股票價值考慮的僅僅是未來的股利，不考慮過去的股利，因此，D0的數值不影響計算結果。
【舉例】ABC公司報酬率為16%，年增長率為12%，D0 ＝2元，D1 ＝2×（1＋12%）＝2×1.12＝2.24元，則股票的內在價值為：P＝2.24÷（16%－12%）＝56（元）
假設把題目改為D0＝1元，D1＝2.24元，從D2開始年增長率為12%，則股票的內在價值為：
P＝2.24×（P/F，16%，1）＋2.24×（1＋12%）/（16%－12%）×（P/F，16%，1）
＝〔2.24/（16%－12%）〕×（P/F，16%，1）×（16%－12%）
＋〔2.24/（16%－12%）〕×（P/F，16%，1）×（1＋12%）
＝〔2.24/（16%－12%）〕×（P/F，16%，1）×[（16%－12%）＋（1＋12%）]
＝〔2.24/（16%－12%）〕×（P/F，16%，1）×（1＋16%）
＝2.24/（16%－12%）
＝56（元）
【總結】在使用P＝D1/（R-g）這個公式時，只要滿足從D2開始，增長率固定即可。
學員討論（0）
推薦閱讀
新用戶掃碼下載
京公網安備 11010802044457號