注冊會計師《公司戰略與風險管理》要點：財務戰略(2)

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來源: 正保會計網校編輯： 2010/07/20 10:19:11　字體：大小

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　　【一】財務分險與經營風險的搭配

　　經營風險的大小是由特定的經營戰略決定的，財務風險的大小是由資本結構決定的，它們共同決定了企業的總風險。

搭配形式	總體風險	債權人	權益投資人	總體結論
高經營風險與高財務風險搭配	很高的總風險	不符合債權人的要求。他們投入了絕大部分的資金，讓企業去從事風險巨大的投資。如果僥幸成功，他們只得到以利息為基礎的有限回報，大部分收益歸于權益投資人；如果失敗，他們將無法收回本金	符合風險投資者的要求，他們只需要投入很小的權益資本，就可以開始冒險活動。如果僥幸成功，投資人可以獲得極高的收益；如果失敗了，他們只損失很小的權益資本。	這種搭配會因找不到債權人而無法實現
高經營風險與低財務風險搭配	中等程度的總體風險	對于債權人來說風險很小。不超過清算資產價值的債務，債權人通常是可以接受的	對于權益投資人（風險資本）有較高的風險，也會有較高的預期報酬，符合他們的要求	可以同時符合股東和債權人期望的現實搭配
低經營風險與高財務風險搭配	中等的總體風險	對于債權人來說，經營風險低的企業有穩定的經營現金流入，可以為償債提供保障，可以為其提供較多的貸款	對于權益投資人來說經營風險低，投資資本回報率也低。如果不提高財務風險（充分利用財務杠桿），則權益報酬率也會較低。他們愿意提高負債權益比例，因此可以接受這種風險搭配	可以同時符合股東和債權人期望的現實搭配
低經營風險與低財務風險搭配	很低的總體風險	對于債權人來說，這是一個理想的資本結構，可以放心為它提供貸款。公司有穩定的現金流，并且債務不多，償還債務有較好的保障	對于權益投資人來說很難認同這種搭配，其投資資本報酬率和財務杠桿都較低，自然權益報酬率也不會高	不符合權益投資人的期望，不是一種現實的搭配

　　【二】　在資產周轉率、銷售凈利率、資本結構、股利支付率不變（目前經營效率和財務政策不變）并且不增發和回購股份的情況下：

（1）銷售增長率超過可持續增長率：現金短缺。	這種增長狀態為高速增長。這里“現金短缺”是指在當前的經營效率和財務政策下產生的現金，不足以支持銷售增長，需要通過提高經營效率、改變財務政策或增發股份來平衡現金流動。
（2）銷售增長率低于可持續增長率：現金剩余。	這種增長狀態為緩慢增長。這里的“現金剩余”是指在當前的經營效率和財務政策下產生的現金，超過了支持銷售增長的需要，剩余的現金需要投資于可以創造價值的項目（包括擴大現有業務的規模或新的項目），或者還給股東。
（3）銷售增長率等于可持續增長率：現金平衡。	這種增長狀態為均衡增長。這里的“現金平衡”是指在當前的經營效率和財務政策下產生的現金，與銷售增長的需要可以平衡。這是一種理論上的狀態，現實中不平衡是絕對的。

　　【三】價值創造/增長率矩陣

　　通過一個矩陣把價值創造（投資資本回報率-資本成本）和現金余缺（銷售增長率-可持續增長率）聯系起來，這就是所謂的價值創造/增長率矩陣。

情況	財務戰略
增值型現金短缺（第一象限）（投資資本回報率－資本成本）大于0 （銷售增長率－可持續增長率）大于0	（1）如果高速增長是暫時的，則應通過借款來籌集所需資金；（2）如果高速增長是長期的，則資金問題有兩種解決途徑：〔途徑1〕提高可持續增長率，包括提高經營效率（提高稅后經營利潤率和周轉率）和改變財務政策（停止支付股利、增加借款），使之向銷售增長率靠攏；〔途徑2〕增加權益資本（增發股份、兼并成熟企業），提供增長所需資金。

情況	財務戰略
增值型現金剩余（第二象限）（投資資本回報率－資本成本）大于0 （銷售增長率－可持續增長率）小于0		首選的戰略是利用剩余現金加速增長。途徑包括：（1）內部投資；（2）收購相關業務；如果加速增長之后仍有剩余現金，找不到進一步投資的機會，則應把多余的錢還給股東。途徑包括：（1）增加股利支付；（2）回購股份。

情況	財務戰略
減損型現金剩余（第三象限）（投資資本回報率－資本成本）小于0 （銷售增長率－可持續增長率）小于0		首選的戰略是提高投資資本回報率，途徑有：（1）提高稅后經營利潤率；（2）提高資產周轉率。在提高投資資本回報率的同時，如果負債比率不當，可以適度調整，以降低平均資本成本。如果企業不能提高投資資本回報率或者降低資本成本，則應該將企業出售。

情況	財務戰略
減損型現金短缺（第四象限）（投資資本回報率－資本成本）小于0 （銷售增長率－可持續增長率）大于0		（1）如果盈利能力低是本公司獨有的問題，并且覺得有能力扭轉價值減損局面，則可以選擇“徹底重組”；否則，應該選擇出售。（2）如果盈利能力低是整個行業的衰退引起的，則應該選擇的財務戰略是“盡快出售”以減少損失。

　　【多選題】下列關于影響企業價值創造的因素的敘述，正確的是（）。

　　A.提高投資資本回報率，有助于增加企業市場增加值

　　B.資本成本增加，會減少企業的市場增加值

　　C.提高增長率一定會增加企業的市場增加值

　　D.提高增長率一定會減少企業的市場增加值

　　『正確答案』AB

　　『答案解析』市場增加值的公式如下：

　　由該公式可以看出，投資資本回報率與市場增加值是同方向變化的，投資資本回報率的提高有助于增加企業的市場增加值。資本成本增加，分子會減小，分母會增大，從而市場增加值會減少。增長率的變化對于市場增加值的影響比較復雜。增長率是分母的減項，提高增長率對市場增加值的影響，要看分子是正值還是負值。當“投資資本回報率-資本成本”為正值時，提高增長率使市場增加值變大；當“投資資本回報率-資本成本”為負值時，提高增長率使市場增加值變小。因此，高增長率的公司也可能損害股東價值，低增長率的公司也可以創造價值。

　　【多選題】如果某企業處于價值創造/增長率矩陣的第一象限，則關于該企業的下列說法中正確的是（）。

　　A.該企業在為股東創造價值

　　B.該企業沒有為股東創造價值

　　C.該企業銷售增長率大于可持續增長率

　　D.該企業銷售增長率低于可持續增長率

　　『正確答案』AC

　　『答案解析』在價值創造/增長率矩陣中，第一象限表示的是“投資資本回報率-資本成本”大于0，且“增長率-可持續增長率”大于0。

　　【單選題】下列財務政策中，可以用來改善增值型現金短缺企業資金狀況的是（）。【2009】

　　A.增加債務比例

　　B.支付現金股利

　　C.降低資本成本

　　D.重組

　　『正確答案』A

　　『答案解析』改善增值型現金短缺企業資金狀況可以有兩種不同的選擇。（1）如果高速增長是暫時的，則應通過借款來籌集所需資金；（2）如果高速增長是長期的，則資金問題有兩種解決途徑：〔途徑1〕提高可持續增長率，包括提高經營效率（提高利潤率和周轉率）和改變財務政策（停止支付股利、增加借款），使之向銷售增長率靠攏；〔途徑2〕增加權益資本（增發股份、兼并成熟企業），提供增長所需資金。因此正確答案為A。