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　　企業資本結構決策與管理

　　作為企業融資戰略核心內容，企業資本結構決策的本質在于如何權衡債務融資之利息節稅“所得”與過度負債之風險“所失”。

　　從理論與實務管理上，公司資本結構決策的目標都定位于：通過合理安排資本結構、在有效控制財務風險的前提下降低企業融資成本、提高企業整體價值。

　　在企業財務管理實踐中，資本結構決策有EBIT－EPS（或無差異分析法、資本成本比較分析法等基本方法。

　　（一）EBIT－EPS（或ROE）分析法

　　公司財務目標是使股東財富或公司價值最大化，每股收益（EPS）可以作為衡量股東財富的主要替代變量（非上市公司則可以凈資產收益率ROE來替代），被認為是影響公司股票股價的重要指針。

　　1.項目預期息稅前利潤確定下的融資決策

　　2.項目預期息稅前利潤不確定下的融資決策

　　如果項目預期EBIT不確定，則企業首先需要確定項目預期EBIT的變動性，然后分析企業管理者所樂意承擔的風險的大小。

　?。ǘ┵Y本成本比較分析法

　　通常情況下，企業將公司價值最高、資本成本最低時的資本結構視為“最佳”資本結構。由此，企業管理者可通過不同資本結構下的公司價值總額、加權平均資本成本等的比較，來判斷公司最佳資本安排。

　　1.企業價值計算

　　公司的市場價值V等于股票的市場價值S加上長期債務的價值B，即：

　　V＝S＋B

　　為了計算方便，設長期債務（長期借款和長期債券）的現值等于其面值；股票的現值則等于其未來的凈收益按照股東要求的報酬率貼現。

　　假設企業的經營利潤永續，股東要求的回報率（權益資本成本）不變，則股票的市場價值為：

　　
　　其中：Ke＝R_F＋β（Rm－R_F）
　　2.加權平均資本成本的計算

　　加權平均資本成本＝稅前債務資本成本×（1－稅率）×債務資本比重＋權益資本成本×權益資本比重

　?。ㄈ┵Y本結構調整的管理框架

　　理論界并沒有給出普適性的資本結構決策模型，現實中的企業也大都依據于其融資環境及相關因素確定“最佳”資本結構。根據財務彈性要求，即使最佳資本結構也不應當是一個常數點，而是一個有效區間，如要求企業資產負債率介于65%－70%之間。

　　資本結構調整不但必須，而且是一種常態，它是一個動態的過程。但在企業管理實踐中，企業資本結構調整及管理，仍然有其內在的管理框架。資本結構決策與調整的管理框架如下：

　　實際負債率大于最優負債率

　　1.如果公司處于破產威脅之下

　　迅速降低財務杠桿：①債轉股；②出售資產，用現金還債；③與債權人談判。

　　2.如果公司未處于破產威脅之下

　?。?）如果公司有好的投資項目

　　用留存收益或增發新股投資好的項目

　　（2）如果公司沒有好的投資項目

　?、儆昧舸媸找鎯斶€債務；②少發或不發股利；③增發新股償還債務。

　　實際負債率小于最優負債率

　　1.如果公司有收購目標

　　迅速增加財務杠桿：①將股權轉為債權；②借債并回購股份。

　　2.如果公司沒有收購目標

　?。?）如果公司有好的投資項目

　　借債投資好的項目

　　（2）如果公司沒有好的投資項目

　　①股東喜歡股利，則支付股利；

　?、诠蓶|不喜歡股利，則回購股票。

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