一、單項選擇題

　　1

　　正確答案：A

　　解析：執行價格現值PV（X）＝股票的現行價格S－看漲期權價格C＋看跌期權價格P

　　＝65－9.72＋3.25＝58.53（元）

　　無風險年利率＝60/58.53－1＝2.51%

　　2

　　正確答案：D

　　解析：布萊克-斯科爾斯期權定價模型的假設前提之一是“看漲期權只能在到期日執行”，所以選項D不正確。

　　3

　　正確答案：C

　　解析：買入看漲期權形成的金融頭寸被稱為“多頭看漲頭寸”，看漲期權的出售者持有看漲期權的“空頭頭寸”，所以選項A不正確。買入看漲期權的凈損失有限，而凈收益卻潛力巨大，所以選項B不正確。如果到期日股價小于期權執行價格，則看漲期權被放棄，空頭和多頭雙方到期日價值均為零，但空頭凈損益為期權費，多頭損失了期權費。

　　4.

　　正確答案：C

　　解析：多頭對敲策略對于市場價格將發生劇烈變動，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用。

　　5.

　　正確答案：C

　　解析：股票凈收入為35元，由于到期日股價小于看跌期權執行價格，因此投資人會行權，期權到期日凈收入＝39－35＝4（元），該投資人凈收入＝35＋4＝39（元），凈損益＝39－（40＋5）＝－6（元）。

　　6

　　正確答案：A

　　解析：本題考核連續復利報酬率的計算。根據連續復利的股票報酬率的公式可知，甲股票第2年的連續復利報酬率＝ln[（13.5＋1.5）/10]＝40.55%。

　　7

　　正確答案：B

　　解析：本題考核期權的投資策略。出售拋補的看漲期權是機構投資者常用的投資策略。如果基金管理人計劃在某一價格時出售股票，他現在就可以拋補性看漲期權，賺取期權費。

　　8

　　正確答案：C

　　解析：空頭看漲期權到期日價值＝－max（26－33，0）＝0（元）

　　空頭看漲期權凈損益＝0＋3＝3（元）

　　9

　　正確答案：C

　　解析：本題考核布萊克－斯科爾斯期權定價模型。該國庫券的終值＝1000×（F/P，6%，5）＝1000×1.3382＝1338.2（元），站在現在的時點距離債券到期還有半年的時間，所以rc＝[ln（F/P）]/t＝[ln（1338.2/1200）]/0.5＝ln（1.1152）/0.5＝10.9%/0.5＝21.8%。

　　10

　　正確答案：D

　　解析：股票凈收入為55元，由于到期日股價大于看跌期權執行價格，因此投資人會放棄權利，期權到期日凈收入為0元。該投資人凈收入＝55＋0＝55（元）。

　　二、多項選擇題

　　1

　　正確答案：ABC

　　解析：如果期權期限內，股票派發股利，則期望收益率＝上行概率×股價上行收益率＋下行概率×下行收益率，此時收益率＝股價變動百分比＋股利收益率。

　　2

　　正確答案：BC

　　解析：本題考核期權的到期日價值知識點。多頭看漲期權到期日價值＝Max（股票市價－執行價格，0）＝25－20＝5（元）

　　多頭看漲期權凈損益＝到期日價值－期權價格＝5－3＝2（元）

　　空頭看漲期權到期日價值＝－Max（股票市價－執行價格，0）＝－5（元）

　　空頭看漲期權凈損益＝到期日價值＋期權價格＝－5＋3＝－2（元）

　　3.

　　正確答案：BC

　　解析：如果其他因素不變，執行價格越高，看漲期權價值越小；預期紅利越大，看漲期權價值越小。

　　4.

　　正確答案：AC

　　解析：美式期權可以在到期日或到期日之前的任何時間執行，所以選項B不正確。執行價格相同的美式期權，到期時間越長，期權的價格越高，無論看漲還是看跌期權都如此。

　　5.

　　正確答案：AC

　　解析：保護性看跌期權鎖定了最低凈收入和最低凈損益；拋補性看漲期權鎖定了最高凈收入和最高凈損益；多頭對敲鎖定了最低凈收入和最低凈損益；空頭對敲鎖定了最高凈收入和最高凈損益。

　　6.

　　正確答案：ABCD

　　解析：期權價值＝內在價值＋時間溢價，所以選項A不正確；期權的時間溢價是“波動的價值”，不是時間“延續的價值”，所以選項B不正確；虛值期權的內在價值為0，由于時間溢價的存在，期權價值不一定為0，所以選項C不正確；只有到期日的實值期權才肯定會被執行，此時已不能再等待，所以選項D不正確

　　7.

　　正確答案：ACD

　　解析：對于不派發股利的美式看漲期權，可以直接使用布萊克—斯科爾斯模型進行估價，所以選項A的說法正確。對于派發股利的美式看跌期權，按道理不能用布萊克—斯科爾斯模型進行估價，不過，通常情況下使用布萊克—斯科爾斯模型對美式看跌期權估價，誤差并不大，仍然具有參考價值，所以選項B的說法不正確。對于派發股利的美式期權，適用的估價方法有兩個：一是利用二叉樹方法對其進行估價；二是使用更復雜的、考慮提前執行的期權定價模型，所以選項C的說法正確。布萊克—斯科爾斯期權定價模型假設看漲期權只能在到期日執行，即模型僅適用于歐式期權，所以選項D的說法正確。

　　8.

　　正確答案：BC

　　解析：如果到期日的股價為60元，期權到期日價值＝60－50＝10元，投資人的凈損益＝10－5＝5元，所以選項A的說法正確；如果到期日前的股價為53元，該期權處于實值狀態，但由于此期權為歐式期權，只有在到期日才能執行期權，所以選項B、C的說法不正確；如果到期日的股價為53元，期權到期日價值＝53－50＝3元，投資人的凈損益＝3－5＝－2元，由于期權在到期日后會自動作廢，因此期權持有人必需執行期權，否則會損失5元的，所以選項D的說法正確。

　　三、計算分析題

　　1、用復制原理計算該看漲期權的價值；

　　正確答案：復制原理：

　　上行股價＝20×（1＋30%）＝26（元）

　　下行股價＝20×（1－23%）＝15.4（元）

　　套期保值比率H

　　＝[（26－24）－0]/（26－15.4）＝0.1887

　　借款數額＝（0.1887×15.4－0）/（1＋4%）

　　＝2.7942（元）

　　購買股票支出＝0.1887×20＝3.774（元）

　　期權價值＝3.774－2.7942＝0.98（元）

　　2、用風險中性原理計算該看漲期權的價值；

　　正確答案：風險中性原理：

　　4%＝上行概率×30%＋（1－上行概率）×（－23%）

　　求得：上行概率＝0.5094

　　下行概率＝1－0.5094＝0.4906

　　期權到期日價值

　　＝0.5094×（26－24）＋0.4906×0

　　＝1.0188（元）

　　期權價值＝1.0188/（1＋4%）＝0.98（元）

　　3、如果該看漲期權的現行價格為2.5元，請根據套利原理，構建一個投資組合進行套利。

　　正確答案：由于期權價格高于期權價值，因此，套利過程如下：買入0.1887股股票，借入款項2.7942元，同時賣出1股看漲期權，收到2.5元，結果獲利＝2.5＋2.7942－0.1887×20＝1.52（元）。

　　【思路點撥】先根據期權價格和期權價值的大小關系，確定是買入還是賣出期權：期權價格大于期權價值則賣出期權，期權價格小于期權價值則買入期權。買入股票與借入款項的組合到期日流量與買入期權的到期日流量相同，因此可以與賣出期權構建套利組合，使得到期日現金流量始終為0，即賣出期權的話，則需要買入股票同時借入款項構建套利組合。同理，如果是買入期權，則需要賣空股票同時貸出款項構建套利組合。

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