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　　知識點：虛假陳述的民事賠償責任

　　最高人民法院2003年發布的《關于審理證券市場因虛假陳述引發的民事賠償案件的若干規定》，對于證券市場中因虛假陳述引發的民事賠償訴訟作出了特別規定。其最大突破在于，對于證券虛假陳述的民事訴訟中的因果關系采取了推定的方式，極大地減少了受害投資者在這方面的舉證責任。

　　1.因果推定

　　投資者在虛假陳述實施日及以后，至揭露日或者更正日之前買入該證券，在虛假陳述揭露日或者更正日及以后，因賣出該證券發生虧損，或者因持續持有該證券而產生虧損，即推定投資者的損失與虛假陳述行為之間存在因果關系。

　　【解釋1】只要投資者的買入行為和損失的產生符合這兩個時間段的要求，投資者即滿足了虛假陳述行為與投資損失之間因果關系的證明責任，而被告如果不想承擔賠償責任，則需要舉證證明原告具有以下情形：（1）在虛假陳述揭露日或者更正日之前已經賣出證券；（2）在虛假陳述揭露日或者更正日及以后進行的投資；（3）明知虛假陳述存在而進行的投資；（4）損失或者部分損失是由證券市場系統風險等其他因素所導致；（5）屬于惡意投資、操縱證券價格的。可以想像，被告要證明上述情形會比較困難，而原告起訴的成功率會大大增強。

　　【解釋2】虛假陳述實施日的確定：（1）對于虛假記載、誤導性陳述等積極的虛假陳述行為，在指定信息披露媒體發布虛假陳述文件的日期，即可確定為虛假陳述實施日；（2）對于隱瞞和不履行信息披露義務的，則應以法定期限的最后一個期日為虛假陳述實施日。（2013年案例分析題）

　　【解釋3】虛假陳述揭露日或者更正日的確定：（1）監管機關有關立案稽查的消息，可以作為揭露日的標志；（2）媒體的揭露行為是否可以作為虛假陳述揭露日，可與相關股票是否停牌掛鉤，如果媒體的揭露行為引起該股票價格急劇波動導致其停牌的，則可以認定為揭露日。（2013年案例分析題）

　　2.投資差額損失

　?。?）在基準日及以前賣出證券的，投資人的投資差額損失，以買入證券平均價格與實際賣出證券平均價格之差，乘以投資人所持證券的數量計算。

　?。?）在基準日之后賣出或者仍持有證券的，投資人的投資差額損失，以買入證券平均價格與虛假陳述揭露日或者更正日起至基準日期間，每個交易日收盤價的平均價格之差，乘以投資人所持證券的數量計算。

　　【解釋1】所謂基準日，是指虛假陳述揭露或者更正后，為將投資人應獲賠償限定在虛假陳述所造成的損失范圍內，確定損失計算的合理期間而規定的截止日期。基準日分別按下列情況確定：（1）揭露日或者更正日起，至被虛假陳述影響的證券累計成交量達到其可流通部分100%之日，但通過大宗交易協議轉讓的證券成交量不予計算；（2）按前項規定在人民法院開庭審理前尚不能確定的，則以揭露日或者更正日后第30個交易日為基準日；（3）已經退出證券交易市場的，以摘牌日前一交易日為基準日；（4）已經停止證券交易的，可以停牌日前一交易日為基準日；恢復交易的，可以前述第（1）項規定確定基準日。

　　【解釋2】投資人持股期間基于股東身份取得的收益，包括紅利、紅股、公積金轉增所得的股份以及投資人持股期間出資購買的配股、增發股和轉配股，不得沖抵虛假陳述行為人的賠償金額。

　　3.連帶賠償責任

　　發行人、上市公司公告的招股說明書、公司債券募集辦法、財務會計報告、上市報告文件、年度報告、中期報告、臨時報告以及其他信息披露資料，有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，致使投資者在證券交易中遭受損失的，發行人、上市公司應當承擔賠償責任。

　　（1）發行人、上市公司的董事、監事、高級管理人員和其他直接責任人員以及保薦人、承銷的證券公司，應當與發行人、上市公司承擔連帶賠償責任，但是能夠證明自己沒有過錯的除外。

　?。?）發行人、上市公司的控股股東、實際控制人有過錯的，應當與發行人、上市公司承擔連帶賠償責任。

　　（3）證券服務機構在其制作、出具的文件有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，給他人造成損失的，應當與發行人、上市公司承擔連帶賠償責任，但是能夠證明自己沒有過錯的除外。

　　【解釋】應區分三種類型：（1）無過錯責任，發行人、上市公司只要存在虛假陳述行為，無論其是否有過錯，均應承擔損害賠償責任；（2）過錯責任，發行人、上市公司的控股股東、實際控制人只有在“有過錯”的情況下，才承擔連帶賠償責任；（3）過錯推定責任，對于出具審計報告的會計師事務所、保薦人與承銷的證券公司以及發行人、上市公司的董事、監事、高級管理人員，首先推定其有過錯，如果其能夠證明自己沒有過錯，應予免責。否則，應當承擔連帶賠償責任。