2019 - 2023 年，天潤乳業凈資產收益率從 12.76% 降至 6.21%，盈利能力呈衰退趨勢。其驅動因素為權益乘數、總資產周轉率和銷售凈利率。銷售凈利率從 8.73% 降至 5.16%，主要因疆內市場飽和、疆外競爭激烈，原奶價格波動、成本高，以及疫情沖擊線下渠道。資產運營方面，受奶源建設過度、庫存積壓等影響，總資產周轉率從 0.85 降至 0.56。權益乘數雖后期上升，但新業務難盈利，償債壓力大。綜上，銷售凈利率和總資產周轉率下滑是凈資產收益率下降主因