您好，是從2023年開始的固定增長率股利，2023年的136.77是增長的第一年股利，所以不用乘（1+5%）， 136.77/（12%-5%）是折現到第二年年末了，所以在乘以2期復利現值系數 所以是136.77/（12%-5%）*（P/F，12%，2）