您提出的問題很有深度。首先，我們需要明確幾個概念： 1. 承諾收益：這是籌資人發行債券時向債券投資人承諾的收益率，也就是在正常履約情況下的收益。 2. 期望收益：這是考慮了違約風險之后，債權人預期可以獲得的收益。它反映了債權人對于投資項目的預期回報，是在籌資人的承諾收益的基礎上考慮了違約風險之后的收益。 3. 必要收益率：這是投資人要求的最低報酬率，也可以理解為投資的機會成本。通常，它反映了投資的風險水平。 現在，我們來分析為什么債務的資本成本（即債權人的期望收益）會低于承諾收益： ? 違約風險的存在：承諾收益是籌資人在沒有違約風險的情況下承諾給債權人的收益率。然而，在現實中，違約風險是普遍存在的。一旦籌資人違約，債權人可能無法按時收到利息或本金，從而導致實際收益低于承諾收益。因此，在計算期望收益時，債權人會將違約風險考慮在內，從而降低期望收益。 ? 風險與收益的對等關系：在金融市場上，風險與收益通常是成正比的。債權人承擔的風險越高，他們要求的收益也就越高。然而，這里的“高收益”是相對于無風險或低風險的投資而言的。與承諾收益相比，期望收益實際上已經考慮了風險溢價（即因承擔風險而要求的額外收益）。但由于違約風險的存在，這個風險溢價并不足以使期望收益超過承諾收益。 至于您提到的“期望收益率大于必要收益率”，這是因為在投資決策中，投資人通常會要求一個至少等于其必要收益率的期望收益率。如果期望收益率低于必要收益率，那么投資人可能會選擇其他投資機會。然而，這并不意味著期望收益率一定大于承諾收益。實際上，在存在違約風險的情況下，期望收益率很可能會低于承諾收益。