[期貨日報]低硫燃料油期貨為產業再添得力避險工具

今年以來，隨著國際海事組織（IMO）限硫令和出口退稅政策的推出執行，境內外船用油市場發生巨大變革，低硫燃料油產業快速發展。與此同時，在新冠肺炎疫情全球蔓延的情況下，不僅全球原油及航運需求受到沖擊，相關油品的價格也出現了大幅波動的情況。在這樣的背景下，市場避險需求不斷增強。

昨日，市場期盼已久的低硫燃料油期貨正式在上期能源掛牌。對此，業內人士普遍表示，低硫燃料油期貨的上市，不僅一定程度上提升了境內低硫燃料油的定價權，還為相關產業提供了更為得力的風險管理工具。

燃料油市場面臨巨大變革

2020年，隨著限硫令的執行，全球船用油市場正式步入“低硫時代”。在這樣的情況下，中石化中海船舶燃料供應有限公司總經理鄂宏達稱，全球約有1.7億噸的高硫燃料油將被低硫合規燃料油、MGO及其他燃料替代。

需求結構的重塑，帶來了供應格局的改變。面對船用油市場的全新消費結構，煉廠不得不對其產品進行調整。以求通過減少高硫燃料油產量，增加低硫燃料油、柴油的供應的方式獲得更多的利潤。

實際上，為了達到這樣的目的，不同類型煉廠通過多種路徑對其自身進行了調整改造。例如深加工能力不足的簡單型煉廠選擇將進料從高硫原油向低硫原油切換，從而壓低高硫燃料油的收率；而復雜型煉廠則通過加裝新二次裝置或上調已有深加工裝置負荷，從而將更多高硫燃料油轉化為高附加值的產品（低硫燃料油、汽柴油等）。

與此同時，相關企業還對一些自身的細節部分進行了調整。據鄂宏達介紹，作為世界最大航運企業和最大煉化企業的合資公司，中石化中海船舶燃料供應有限公司多年前就開始對全球低硫燃油資源進行調研與組織。而為滿足集團內外船東客戶的低硫燃油需求，公司近年來在信息跟蹤、資源籌備、倉儲設施、網點布局、物流優化、檢驗設備優化升級等方面開展了大量工作。尤其在2019年第四季度高低硫切換過渡期間，公司嚴控并推動高低硫切換過程中燃油的質量要求標準化，切實保障船舶安全航行。

而我國作為全球重要的航運大國之一，借助這一全球航運市場百年難遇之大變革，推出了燃料油出口退稅政策。這一政策的推出，鄂宏達認為，一方面有利于相關企業調整產品生產結構，消化內部過剩產能；另一方面有利于降低企業生產成本，豐富保稅船用油資源渠道。

實際上，中國石化燃料油銷售有限公司執行董事劉祖榮告訴期貨日報記者，年初隨著產業各方期盼已久的低硫燃料油出口退稅政策落地，國內煉廠的生產積極性完全被激發出來。在這樣的背景下，他表示，“我們有理由認為中國未來將成為國際船燃市場重要的能源供應方。”

“浙江舟山東北亞船加油中心建設正在積極推進，隨著市場有序放開，參與者數量增加，服務水平和配套設施也將更加完善，疊加生產和供應體系進一步建立健全，我國保稅船用油現貨市場將更具競爭力，吸引更多的國際來往船舶選擇在中國港口加油。”鄂宏達說，此外，這一政策的落地，直接改變了國內保稅船燃的供應模式，從過去的單純依賴進口轉變為“進口、生產、混調”三位一體的供應模式。隨著國內煉廠規模化生產保稅船用油，現貨市場價格有望低于周邊國家港口。

考慮到以中遠海運集團為代表的航運企業全球燃油年需求量就高達千萬噸以上，我國保稅船用油消費增長空間巨大。鑒于此，鄂宏達相信，未來中國保稅船用油現貨市場將是全球最具活力和成長性的。

低硫燃料油期貨上市正當時

對于低硫燃料油期貨的上市，中國石油流通協會副會長、中國船舶燃料有限責任公司總經理孫厚剛認為，不僅順應了行業的發展趨勢，更具有極為重要的意義。

據他介紹，近年來，石油貿易和航運船加油的重心正在逐步東移，中國的國際影響力正在與日俱增，已成為貿易大國、港航大國以及全球最大的成品油消費國，對外開放程度也在不斷提高。然而，相對于巨大的消費需求，過去一段時間我國保稅燃料油主要來自進口。在這樣的情況下，我國燃料油價格難免受制于人。

而低硫時代的來臨，無疑給境內船加油市場帶來極大的發展機遇。“要知道，2020年之前，亞太燃料油市場主要以新加坡普氏3.5%高硫燃料油為高硫燃料油的定價基準。而今年限硫令實施以來，低硫燃料油雖然取代了高硫燃料油成為最主要的船用燃料品種，但是，市場尚未形成統一的低硫燃料油基準價。”中國石油國際事業總經理趙勇道。

而這對于中國市場來說不僅意味著挑戰，更是巨大的機遇。孫厚剛認為，尤其是在我國近期推出的出口退稅政策，大概率推動我國成為低硫燃料油的全球主要生產國的情況下，國際化的低硫燃料油期貨上市，在引入境外交易者參與的同時，還可以加速形成反映中國乃至亞太地區燃料油市場供求關系的價格體系，向世界打出中國價格，助力“經濟強國、海洋強國、航運強國”建設，為長三角一體化發展做出貢獻。

對此，浙江省商務廳黨組書記、廳長盛秋平表示認同。在他看來，新冠肺炎疫情的全球蔓延，造成全球能源市場劇烈動蕩，對于燃料油產業上下鏈條的參與各方來說急需一個能有效反映低硫燃料油價格趨勢的風向標。浙江作為未來低硫燃料油主要供應基地之一，也需要一個能加強國際定價影響力的期貨市場。

考慮到借助低硫燃料油本土化生產的優勢，浙江自貿試驗區將加快優化低硫燃料油生產、供應、貿易的完整船供燃油體系，積極打造低硫燃料油生產基地和供應中心，形成具有國際影響力燃料油“舟山”價格。在他看來，低硫燃料油期貨的推出將與浙江自貿區保稅燃料油指數發布平臺的建設有效結合，有效形成現貨期貨價格的聯動，為提升中國低硫燃料油市場的國際定價權奠定堅實基礎。

期貨和現貨市場很多時候是相輔相成的，因此孫厚剛認為，燃料油市場的完善也需要期貨市場的配套支持。因為只有借助低硫燃料油期貨，中國燃料油市場交易方式才會發生重大突破，“市場在資源配置中的基礎作用也會進一步提升，相關產業鏈企業可以及時了解亞太市場的供需變化，從而可以促進國內燃料油的生產、運輸和銷售，推動石油行業的市場化改革”。

為企業風險管理提供新工具

另外，也是最重要的一點，燃料油期貨的上市還將給企業提供更為得力的風險管理工具。近年來，國際能源市場動蕩加劇，疫情的蔓延進一步增加了市場的不確定性，能源生產消費企業面臨的風險壓力不斷上行。考慮到我國燃料油產業鏈市場參與者眾多，很多中國企業不熟悉海外的期貨品種，無法借助期貨來規避風險。在這樣的情況下，孫厚剛表示，低硫燃料油期貨的上市，不僅為市場提供了方便的風險對沖工具，更為市場提供了更加豐富的品種選擇。相關企業可以借助低硫燃料油期貨提升市場風險的可控度，從而規避采購溢價的尷尬局面。

實際上，據記者了解，去年在限硫令即將執行并將導致市場格局發生變化的背景下，部分貿易商趕在IMO新規生效前用儲罐、浮倉囤積了大量的低硫燃料油。然而，這一切都只是美好的愿景。一季度，在低硫燃料油基本面由緊轉松的情況下，這些貿易商大多因風險管理工具不匹配或未進行相應的風險管理而遭受了較大的損失或資產減值。畢竟，高硫燃料油期貨在過去一段時間因為市場結構的變化，在供需上與低硫燃料油有著很大的不同。在這樣的情況下，市場人士認為，通過高硫燃料油期貨去對沖低硫燃料油面臨的風險，更大概率是收獲更大的風險敞口。

也正是因為如此，在過去的一段時間，市場對于低硫燃料油期貨的上市萬分期待，并表示愿意在其上市后積極參與。復瑞渤集團CEO穆思維曾表示，公司不僅愿意積極參與低硫燃料油合約市場，并愿意在適合的時機與客戶簽訂以低硫期貨價格為基準的長期合同和現貨合同。

至于中國船燃方面，孫厚剛告訴記者，從主營業務看，中國船燃的產業鏈很長，從成品油的進口貿易到各類油品的運輸，以及倉儲等，商品價格在各個環節都會發生波動，其產生的風險也難以預測。此外，國際和國內市場上，燃料油價格的影響因素也較為復雜，由此帶來的波動亦無法避免。在這樣的情況下，借助低硫燃料油期貨，中國船燃可以豐富產品的報價模式，如采用低硫燃料油期貨價格加點差的方式報價，鎖定價格風險。同時，可以增加低硫燃料油的資源渠道，幫助規避庫存風險。另外，還可以借助低硫燃料油期貨提供增值服務。

鄂宏達告訴記者，低硫燃料油期貨的上市除了有助于定價機制的重塑和企業提升風險管理的能力外，還有助于公司資源保障能力的提升。這是因為，有別于新加坡紙貨市場，上期所推出的期貨合約能夠實行實物交割，且質量標準高于ISO標準，其產業主體通過期現結合可以使資源渠道得到有效補充。

作為最早一批參與燃料油市場，見證了國內能源類期貨市場巨大發展與變革的公司，中石油燃料油有限責任公司的總經理火金三告訴記者，無論在市場規模還是價格影響力方面，我國商品期貨市場都有了很大的進步。從早期市場僅有部分產業客戶參與，且均以傳統套期保值操作為主，市場體量、流動性有限，到如今，市場參與者結構以及參與模式都豐富了太多，期現市場得到了很好的結合發展。

對此，鄂宏達表示認同。在他看來，隨著國家經濟越來越開放，中國的企業要在全球的競爭中獲得優勢地位，就得提高風險管理的水平。今年是“黑天鵝事件”頻發的一年，風險事件與供需矛盾疊加影響下，原油與燃料油價格大幅振蕩，企業面臨極大的經營風險，只有通過包括套期保值在內的風險對沖操作才能確保企業生產經營活動正常開展。

“期貨是服務實體經濟的金融衍生品，有效利用期貨工具為企業生產經營保駕護航顯得尤為重要。控制風險既要有高素質的專業人才、完善的管理制度、科學的決策機制，也需要找準自身定位，對管理工具正確運用。期貨交易對于產業主體來說，是一項不得不面對的現代企業管理挑戰，最重要的是嚴守套期保值原則，要以規避經營風險、降低實貨風險敞口為目的，守住初心，謹慎操作，才能行穩致遠。”鄂宏達說。

對于低硫燃料油期貨，穆思維表示，“順利上市就代表著這個合約已經成功了一半，后續我們會持續關注這個合約的成交量、連續性、投資者結構、交易成本以及實體市場關聯度等方面的表現”。

“具體來說，從投資者結構方面，我們期待有更多的海外參與者和產業客戶逐步接受這個期貨品種并參與交易；從交易成本方面，我們期待境內外銀行可以提供保稅倉單質押的融資渠道，同時上期所和上期能源可以研究提高保證金使用效率的辦法；從實體市場關聯度方面，我們期待期貨合約的運行，在遵循交易規則的前提下，能最大程度發揮市場自身的運行規律，并實現期貨市場服務實體產業的良性運轉。另外，伴隨低硫合約的上市，上期所高硫合約的前景也受到了廣泛的關注，我們期待高硫與低硫合約從交易制度到交割庫容等各方面都能實現平行運作、平穩過渡。”穆思維說。

2020年06月23日

期貨日報