金融危機的爆發，不僅促使美國爆發了經濟危機，進而影響到了全球的經濟增長。那么，企業在經濟危機的背景下，如何選擇籌資方式呢？筆者試圖對此進行一些探討。

　　一、各種籌資方式的利弊分析

　　（一）銀行借款籌資

　　銀行借款是企業根據借款合同向銀行或非銀行金融機構借入的需要還本付息的款項。銀行借款的程序是企業要先提出借款申請，銀行進行審查，簽訂借款合同，然后企業取得借款，到期后還款。向銀行借款往往附帶一定的借用條件，主要有補償性余額、借貸額度、周轉信貸協議等幾項。銀行借款籌資的優點是籌資速度快，籌資成本低，借款靈活性大，但籌資數額往往不可能很多，而且銀行會提出對企業不利的限制條件。

　　（二）發行債券籌資

　　債券是企業依照法律程序發行的，承諾按一定利率定期支付利息，并到期償還本金的有價證券，是持券人擁有公司債權的債權憑證。發行債券的有利之處在于債券的利息作為財務費用在稅前列支，而股票的股利需由稅后利潤發放，利用債券籌資的資金成本較低。債券持有人無權干涉企業的經營管理，因而不會減弱原有股東對企業的控股權。債券利率在發行時就確定，如遇通貨膨脹，則實際減輕了企業負擔。若企業盈利情況良好，由財務杠桿作用導致原有投資者獲得更大的利益。不足之處在于籌資的風險高。債券籌資有固定的到期日，要承擔還本付息的義務。當企業經營不善時，會減少原有投資者的股利收入，甚至會因不能償還債務而導致企業破產。由于限制條件多，籌資數量也就有限。

　　（三）普通股籌資

　　普通股是股份公司為籌集主權資金而發行的有價證券，是持股人擁有公司股份的憑證，代表了持股人在股份公司中擁有的所有權，是具有管理權而股利不固定的股票，是股份制企業籌集權益資金的最主要方式。普通股的特點是其股東對公司有經營管理權、盈利分享權、優先認股權、剩余財產要求權和股票轉讓權。通過發行普通股籌資有利也有弊，優點是沒有固定的股利負擔，資金可以永續使用，籌資風險小，能增強公司的信譽和經營靈活性；不足之處就是資金成本較高，隨著新股東的增加可能會分散和削弱公司的控股權。

　　（四）融資租賃籌資

　　租賃是承租人向出租人交付租金，出租人在契約或合同規定期限內將資產的使用權讓渡給承租人的一種經濟行為。融資租賃的實質是融資，當企業資金不足，舉債購買設備困難時，更顯示其“借雞生蛋，以蛋還雞”方法的優勢。融資租賃的資金使用期限與設備壽命周期接近，比一般借款期限要長，減小承租企業償債壓力。在租賃期內，租賃公司一般不得收回出租設備，使用有保障。融資與融物的結合，減少了承租企業直接購買設備的中間環節和費用，有助于迅速形成生產能力。缺點是資金成本高，融資租賃的租金比舉債利息高，因此總的財務負擔重。

　　（五）杠桿收購籌資

　　杠桿收購籌資較之傳統的企業籌資方式而言，具有獨特的優勢：一是籌資企業只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標企業，十分適合資金不足又急于擴大生產規模的企業進行籌資。二是以杠桿籌資方式進行企業兼并、改組，有助于促進企業的優勝劣汰，是迅速淘汰經營不良、效益低下的企業的一種有效途徑。同時，效益好的企業通過收購、兼并其他企業能壯大自身的實力，進一步增強競爭能力。三是對于銀行而言，由于有擬收購企業的資產和將來的收益能力作抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業利用杠桿收購籌資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業的資產增值，因為在收購活動中，為使交易成功，被收購企業資產的出售價格一般都低于資產的實際價值；五是杠桿收購由于有企業經營管理者參股，因而可以充分調動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

　　二、金融危機下企業籌資方式的選擇策略

　　企業籌資的目標就是用最合理的方式，及時、有效地籌集資金來滿足企業的資金需求，從而實現企業價值和利潤最大化。在金融危機的背景下，企業的籌資決策主要包括以下方面。

　　（一）避免或降低籌資風險

　　籌資方式不同，其償債壓力也不同。權益資本屬于企業長期占用的資金，不存在還本付息壓力，沒有債務負擔。而債務資金到期則必須還本付息，它與企業經營好壞、有無支付能力無關。由此可見，不同籌資方式其風險是不相同的。降低企業財務風險應從以下幾個方面考慮。

　　1.嚴控負債融資比例，實行謹慎的財務政策

　　國際上債務資金與權益資本的比例通常為3∶1，在一些大中型項目傾向于采用的理想比例為1∶1。當然，企業在籌資時，還應根據自身資產結構情況、投資項目的風險程度決定具體比例。由于到期債務本息必須用現金支付，而現金的支付能力不僅取決于企業的盈利能力，更取決于企業的資產變現能力和現金流量狀況。因此，易變現資產比重較大的企業，舉債比例也可相對較大；相反，如果企業不易變現資產如固定資產等比重較大，舉債比例就不宜過高。同等條件下，如果投資項目經營風險較大，且盈利不夠穩定，則舉債比例就不宜過高。

　　2.按資產使用期限的長短來安排和使用相應期限的債務資金

　　例如，設備預計使用期限為5年，則應以5年期的長期債務來提供資金需求；商品存貨預計在1個月內變現，則籌措為期1個月的短期負債來滿足其需要。這樣，企業就可償還到期的債務本息。相反，對于設備款的需求，用為期1年的借款來滿足，則設備運營1年后的現金流量就不足以在款項到期日償還到期債務，企業將會面臨較大的支付風險。

　　3.適時調整籌資結構，降低財務風險

　　財務風險大，通常是由于籌資結構安排不當造成的，如在資金利潤率較低時，安排較高的負債結構，資產利潤率甚至低于其資金成本，經營虧損時，而仍在擴大經營規模等。在這種情況下，就會使企業不能支付正常的債務利息，造成到期也不能還本。因此，企業應根據需要或負債的可能，自動調節債務結構，在資金利潤率下降時，自動降低負債比例，增加企業權益資本的比重，降低償債風險；而在資金利潤率上升時，自動調高負債比例，以提高股本盈利率。

　　（二）合理安排籌資結構

　　企業在籌集資金時，應在財務杠桿利益和財務風險之間作出權衡。根據企業具體情況，正確安排權益資金和負債資金的比例。

　　當企業銷售水平較高并穩步上升、資金利潤率超過借款利率時，借入資金增加，資本降低，每股的收益提高。因此，從盈利率的觀點出發，股東喜歡較高的債務——權益比例。但是，由于隨著負債額的增加，財務風險也隨之增大，一旦生產經營不理想，不能及時還本付息，就會出現財務困難，甚至倒閉。

　　債務與權益比例增大，負債籌資難度加大，結果會使企業綜合資本成本率提高。由此可見，應當找出一個最適當的債務——權益結構，在這一點上，企業綜合的平均資金成本最低。

　　（三）盡量降低籌資成本

　　籌資成本是選擇資金來源的重要依據。企業籌資應努力尋求籌資成本最低的籌資方案。籌資成本包括資金籌集費用和資金占用費用兩部分。一般情況下，銀行借款的資金籌集費用很少，表示資金占用費用的銀行利率也較低，因此銀行借款的資金成本通常是最低的。發行債券要發生一定的籌資費用，利率也比銀行借款稍高一些，企業債券的資金成本較銀行借款稍高。發行股票不僅要發生很大的籌資費用，如廣告費、宣傳費、資產評估費、發行手續費、印刷費等，而且投資者還要求支付的股利應高于或相當于銀行存款的收益，所以股票籌資成本最高。

　　可見不同的籌資方式的資金成本是不一樣的。在實際中，如果企業籌措資金時可以在貸款、債券和股票等籌資方式中作出選擇，應將各種方式的籌資成本進行比較，以確定哪一種籌資成本最低。

　　如果企業籌措資金時是由多種籌資方式組成的，應以各種籌資方式在整個籌資額中所占比重為權重，分析計算不同籌資比例結構下的綜合平均資金成本，以確定哪種方案籌資成本最低，籌資方案最佳。同時，企業籌資時還必須注意以下幾點。

　　1.稅收制度對籌資成本的影響

　　由于銀行借款和發行企業債券而支付的利息按照企業所得稅法的規定，可以在稅前收益中支付，在計算納稅所得額時已作為凈利潤的扣除項目，從而少交一部分所得稅。而企業通過股票支付的股利則必須在稅后凈利潤中支付，不能抵免稅負。企業同樣數量的籌資額，選擇以債務形式而非股權形式就可以使稅負得到一定程度的減輕。

　　2.應注意選擇合理的籌資期限，克服保守主義傾向

　　利息的高低與資金占用時間的長短成正比例關系。對于短期資金的需要，籌集為其較長的長期債務勢必會造成資金成本的提高。相反，企業若能夠使資金占用與資金來源在期限搭配科學、合理，不斷地通過借款利用多期資金滿足長期資金使用的需要，無疑可以大大降低利息支出，降低籌資成本。

　　3.通過合理的利息控制，靈活調整利率也是降低籌資成本的一種可行的方法

　　在利率趨于上升時，可采用固定利率借入款項或發行企業債券，以避免支付較高的利息；在利率趨于下降時，可采用浮動利率，靈活籌資，以減少利息支付。

　　（作者單位：開灤集團有限責任公司財務部）