成功的戰略實施往往需要相應的資金，企業的資金源于營業利潤、資產重組、借債和發行股票，確定合理的企業資本結構對于成功的戰略實施至關重要。其中，合理的負債結構是解決企業財務危機和企業的戰略實施、乃至企業生存的重要基礎；同樣，成功的戰略實施也是合理負債結構得以維持的保證。本文僅就企業負債結構與企業的戰略實施作初步探討。

（一）

　　從理論上講，企業在資本結構中應當有足夠的債務，通過債務融資帶來的產品和項目盈利，超過債務成本而提高投資收益。而在低收益時期，企業資本結構中過多的債務，會威脅股東的收益甚至企業的生存。

　　企業負債結構是指企業負債中各種負債數量比例關系，尤其是短期負債資金的比例。合理的負債結構不僅能發揮負債帶來的最大經濟效益，而且使企業具有良好的長期償債能力和短期償債能力，從而回避企業風險，保證企業戰略的實施。

　　衡量一個企業的負債結構合理與否，通常結合企業長期償債能力和短期償債能力的指標考核來確定。短期償債能力是指企業償付短期債務的能力，所謂短期債務又稱流動負債，它在資產負債表中與流動資產形成了一種對應的關系。流動負債指在一年內或超過一年的一個營業周期內到期的債務，這種債務一般需要以流動資產來償還，相關的衡量指標有流動比率和速動比率，但這種考核指標有其現實的缺陷，流動資產中除了貨幣資金外，其他流動資產都有不能及時或不能完全變現的可能。因此，一個流動比率和速動比率很高的企業，很可能出現不能及時償還到期債務的問題；同樣由于長期償債能力不僅取決于長期負債在資金總數中所占的比重和企業的經濟權益，而且從長期看，長期債務最終也要變成短期債務，也存在變現能力不及時與不完全的問題，至于反映企業長期償債能力的指標，如負債比率、負債與股東權益比率、已獲利息倍數等，只能作為靜態分析與事后企業財務狀況分析的參照指標。

　　因此，合理的負債結構不能僅以長期償債能力和短期償債能力指標來衡量，而衡量一個企業負債結構的主要指標應是以現金凈流量為基礎并配合企業的流動資產狀況來確定。合理的企業負債結構：首先，從短期看，應與企業的主營業務經營狀況相匹配；其次，從長期看，應與企業戰略相適應（包括擴張性戰略、維持性戰略和萎縮性戰略）；再次，從所處的地位看，要與企業經營環境（包括財政政策、貨幣政策等）相匹配；最終，合理的企業負債結構應以企業股東利益最大化和企業現金凈流量正�；癁檫\作方向，以配合企業戰略的實施。

（二）

　　在確定企業負債結構時，要使企業在一個年度內或一個營業周期內，需要償還的負債小于或等于該期內企業的營業凈現金流量。在這種情況下即使在該年內企業發生籌資困難，也能用凈現金流量來償還到期的各種債務，從而從動態上保證了企業的長期償債能力和短期償債能力。要維持企業具有足夠的現金凈流量，以確保合理的負債結構，企業要制定相應的戰略來支持。客觀上，相應的戰略只強調理性，不可能完美。理性的戰略決策與實施必然產出穩定的、動態的現金凈流量，產生合理的負債結構。

　　首先，成本領先戰略能保持長期的現金凈流量以維持合理的動態負債結構。企業應以成本領先戰略在市場競爭中獲得有利地位，實行成本領先戰略企業的優勢是明顯的，由于企業的成本優于同行業中的其他企業，所以產品以市場價格銷售時，企業取得的盈利遠遠高于同行業其他企業，這一優勢在行業內進行價格戰時尤為明顯。由于價格的降低，其他企業的盈利會下降，這時低成本的企業還存在盈利空間，其低成本的地位就轉化為競爭力，最終帶來相應的高效益與現金流。另外，如果企業的產品銷售保持的是行業的平均利潤率，那么企業的產品則保持市場的低價格，這無形中形成產品的競爭力。相對其他企業而言，低成本企業有可能維持較高的現金凈流量，為企業保持合理負債結構提供了可操作空間與有力保證。所以成本領先戰略是保持產出現金凈流量和保證企業長期發展與生存的競爭戰略之一。

　　成功的成本領先戰略通常應貫徹于整個企業，其實施結果表現在高效率、低管理成本、有限獎金、制止浪費、嚴格的審查預算需求、大范圍的控制、獎勵與成本節約掛鉤及雇員對成本控制活動的廣泛參與，獲得成本領先的收益可以采取前向、后向和橫向一體化的戰略，但成本領先一般必須與差異化戰略結合使用，多種成本因素影響著成本領先戰略，包括企業的規模經濟狀況、生產能力使用率、與供應商和銷售商的關系及學習和經驗曲線效應等。

　　其次，企業以產品組合戰略保持中短期的現金凈流量，從而調整與維持合理的負債結構。以生產多種產品組合的企業為例，企業應在其所生產的多種產品的組合營銷分析上作出正確的戰略決策，產品組合分析是把企業的產品分成以下四種：（1）金牛產品（指低增長，高市場份額）。這一領域中的產品能產出大量的現金，但將來的增長是有限的。（2）吉星產品（指高增長，高市場份額）。這類產品處于快速增長的市場中，并占有支配地位的市場份額，但也許會或不會產生正現金流量。（3）問題產品（指高增長，低市場份額）。處在這個領域中的是帶有較大風險的產品，可能利潤率高，但占有市場份額很小。（4）瘦狗產品（指低增長，低市場份額）。這個領域中的產品不能產出大量現金。

　　參考以上四種產品組合分析，企業在銷售上就可全力著眼于邊際利潤高及市場具有良性的產品，逐漸放棄邊際利潤低的產品。產品組合的要點在于：一方面重新整合最有利的產品組合，改變營銷戰略，加強利潤和現金凈流量的管理；另一方面割舍獲利低的、現金凈流量與現實不相匹配的產品線。實踐表現企業忽視產品組合，作出錯誤的營銷戰略，利潤減少，促銷成本與商品庫存遞增，導致現金流量及現金存量不符合正常營運需要，必將帶來不合理的負債結構，產生財務危機。因此在做好企業正確的產品組合分析的基礎上，結合考慮現行企業的負債結構，依產品屬性，選擇以下戰略：

　�。�1）奠基戰略：企業以最快的速度，盡其所能在市場上保有市場領先地位，并大量進行產品促銷、新產品開發與投資，更要采取價格競爭手段，以建立新加入者的進入障礙，但需要大量的現金投入，此時綜合考慮近期企業的負債結構尤為主要。

　�。�2）維持戰略：當市場成長日趨緩慢，進入成熟期，企業投入將大于產出時，企業應沒有多余的資金轉至其他能產出利潤的方向運用時，不宜投入現有產品及市場，只能抓住金牛產品，培育吉星產品，把現有的現金凈流量轉向投入培育長期的現金凈流量上，以得到合理的負債結構。

　�。�3）收獲戰略：企業為降低經營風險或損失，并希望在最短時間內獲得現金，來整合企業的負債結構時，可采取此戰略，即結束瘦狗產品，不投入問題產品。

　�。�4）撤退戰略：企業認為產品無前途，企業無正常所需的現金凈流量，即負債結構出現不合理狀況時，應停止產品生產或出售企業資產減少企業負債，如股權出售、轉讓等。

　　以上四種戰略是在結合企業經營與負債結構的實際狀況基礎上制定的，是企業在不同負債結構基礎上戰略性的選擇，通過這些戰略選擇來改善企業的現金存量，達到股東利益最大，同時改善企業負債結構、保持企業生存及競爭力的目的。

　　第三，行業競爭優勢戰略能保持企業持續不斷的現金凈流量，是維持企業合理負債結構的最有力保障。要保持競爭優勢，企業必須作出正確的產業分析，根據波特的理解，在任何產業中，都有五種力量控制著產業的競爭規則，即進入障礙、替代威脅、購買者的討價能力、供應商的討價能力、現有競爭者之間的競爭。這五種力量從整體上決定了產業的盈利性，因為它們直接影響到企業的產品價格水平、成本結構和投資需求，管理當局應當通過評估五種力量，來評估某個產品的吸引力，從而做出努力使自己始終領先于競爭對手一步。這是保持企業競爭力，保持企業盈利，保持企業正常償債能力和合理負債結構的源泉。

　　綜上所述，合理的負債結構來自于足夠的、動態的現金凈流量，而穩定的現金凈流量來源于理性的企業戰略決策與實施，現金凈流量是企業負債結構與理性戰略決策互動整合的結合點。因此，合理的負債結構與企業理性戰略是每個企業管理層不斷認識、思考與運作的主題之一，也是企業生存與持續發展的有力保障。

　　作者單位：揚州大學