美國利率將升至哪一水平，已經成為今年以來金融市場中討論最多的話題之一。自2004年6月至今，美國聯邦儲備局已經將聯邦基金利率進行了14次調升，由期初的1%調至目前的4.5%.美元也因此走勢回暖，去年還出現了一輪強力的反彈。美元兌主要交易貨幣，去年的升幅從7%～19%不等。當美國利率升至目前的水平后，市場于是開始紛紛猜測，美國利率還會上升至哪一水平。在市場普遍采取猜測和觀望的態度時，美元整體的走勢開始出現橫盤震蕩的局面。這樣的市況也顯示，目前匯市的投資者只是觀望美息的發展，還沒有采取更多的動作。由于目前美國利率對金融市場起著十分重要的影響，因此在分析未來匯市的走勢前，首先要對美國利率作出評估。

　　美國利率有可能上升至5%

　　在過去的兩個月中，市場對美國利率已作出了多次預期。從目前美聯儲的態度及美國經濟環境來看，美國利率進一步上升的條件是客觀存在的。雖然美國去年第四季度國內生產總值增幅只有1.6%，但能源價格仍然維持在高水平。在美國經濟增長仍然穩定的情況下，美國利率的進一步上升是可以肯定的。目前，美國10年期及2年期美國債券殖利率維持在4.7%～4.8%.在這種情況下，美國聯邦基金利率是可以上升至4.75%甚至更高的，但如果過于偏離債券殖利率水平，上升至5%以上，則可能性不大，因此，上升至5%可能是美聯儲較為可能的選擇。

　　如果美國利率可以上升至5%，那么美國加息的時間，將有可能出現在5月份的公開市場委員會會議上。雖然目前美元的水平，已經反映出了部份這樣的預期，但由于市場仍在觀望美聯儲每次會議后的聲明，因此這樣的觀望氣氛還是會對美元產生支持的。很大程度上，美元在上半年的走勢會維持反復震蕩的局面。下半年，市場對美國與其它國家的利率走向，將有一個更加清晰的認識。在美元本身的結構性問題不斷惡化的情況下，今年下半年展開跌勢的可能性很大。由于市場對美國利率發展的觀望氣氛，因此預期上半年個別貨幣的因素，會對不同貨幣產生不同的影響。

　　給歐元帶來的影響

　　由于客觀環境的改變，全球利率環境已經不是像二三年前那樣，美元利率處于絕對弱勢。全球經濟已由第一階段的高速增長期進入整固期，個別地區經濟增長還會出現放緩的情況。因此，當美元再次下跌時，其他貨幣出現像幾年前那樣聯袂上升的可能性不大。此外，過去幾年黃金這種硬貨幣的顯著上漲，反映了投資市場面對美元下跌時的另類選擇，這在一定程度上也減弱了其它貨幣的升勢。可以有這樣的預期，如果2006年美元出現下跌，那么不同的貨幣將會出現不同的走勢。

　　技術走勢也顯示，未來美元的下跌過程將會較為反復。去年12月，美元跌穿重要支撐位，顯示未來將有進一步下跌的空間。但目前，卻已接近短期支撐位，短線存在反彈的條件。去年11月，美元開始反復回落，12月中旬有所回穩，但今年1月開始繼續下跌，并跌穿去年12月中的低水平（歐元兌美元1.2060、美元兌日元115.60）。這樣的走勢，顯示該次美元下跌的一致性相當高，存在持續性的條件。以投射式比例推論，歐元兌美元最低限度會上升至1.22的水平，才會出現較明顯的壓力。在經過整固后，歐元才會出現另一升勢 （圖1）。歐元兌美元升近50周移動平均線后，將會出現調整。調整可望至1.19的水平，然后將會再次回升。

　　由于預期美元在今年上半年的走勢會較為反復，因此預期歐洲貨幣（歐元、瑞士法郎及英鎊）也會出現反復上落的局面。2002年至2003年歐洲貨幣的升值，其實已經反映了美元的貶值，歐洲方面已經對此頗有怨言。如果今年歐洲貨幣再次出現明顯的上升，歐洲國家口頭干預的可能性就會大大提高。當美元再次下跌時，我們仍然預期歐元會最為受惠。雖然歐元區本身的政治及經濟的負面因素，也會影響歐元的走勢。但作為全球第二大主要交易貨幣，當美元再次下跌時，預期歐元會再次受到追捧。在過去的幾個月里，每每市場傳出個別央行改變外匯組合，均是減持美元而增持歐元。此外，今年歐元區仍然存在調高利率0.5%的空間，這也將對歐元產生正面支持。從技術上看，預期歐元2006年的波動幅度在1.14～1.30之間。

　　對其他貨幣的影響

　　除歐元外，美元的走勢變化還會影響其他的歐洲貨幣。預期瑞士法郎走勢會接近歐元，英鎊則會較為復雜。從2005年第三季度開始，英國經濟已經出現了較為明顯的回落，并在2005年8月進行了一次減息。而第四季度的數據，仍然顯示經濟表現呆滯，因此，今年英國實際上是存在減息的可能的。正因如此，雖然英鎊會受惠于美元的下跌，但預期在交叉盤上會較歐元為弱。

　　商品貨幣（澳元、新元及加元）中，澳元及加元的表現會較新西蘭元為好。這主要是由于，新西蘭目前正面臨因樓價上升所帶來的通脹，央行為抑制這種泡沫而積極加息。一旦新西蘭樓市出現調整，所帶來的經濟影響將會相當明顯。而在過去三年，新西蘭元的強勢（兌美元、澳元及日元）已經反映了這種預期。因此，新西蘭樓市的調整也會對其匯價產生明顯的影響。此外，過去三年，新西蘭元的強勢也增加了新西蘭經常項目赤字的增長，這最終也會反映在匯價上。技術上，預期2006年澳元波幅為0.71～0.80水平；而美元兌加元則會在1.11～1.21之間。

　　至于日元方面，預期將會受到美國經濟增長放緩及利率的影響。由于美國已經連續加息十余次，利率已由1%上升至4%以上，加息對減慢經濟增長的作用將會逐步浮現。若美國經濟出現增長放緩，則全球經濟也會出現增長減慢的情況。在這種情況下，利率的差異將會成為影響資金流向的重要因素。由于預期日本在第四季度前仍然會維持零利率的政策，利率弱勢構成的壓力，將會令日元兌主要貨幣再次下跌。此外，美國經濟增長減慢，也會影響其主要貿易伙伴的出口。日本對美國的出口也將受到明顯的影響，這將會減慢日本的貿易盈余增長，從而對日元構成壓力。因此，美元兌日元在今年有機會再次上升。

　　從技術走勢看，美元兌日元周線圖中的移動平均線，已經出現了向上交叉的情況，顯示后市仍有上升的空間。但由于自去年年底美元兌日元的跌勢強勁，因此需要整固才可進一步上升（圖2）。

　　此外，因預期美元將會進一步下跌，同時黃金的需求仍然會進一步上升，黃金也將成為2006年里主要的投資工具。技術上，明年金價有機會進一步上升至650美元。預期在2006年，當美元再次下跌時，最受惠的將是歐元和黃金。

　　總之，美元經過2005年的反彈后，今年將重拾跌勢。在全球金融環境已經改變的今天，匯率的走勢也將會向著復雜的方向演變，呈現出多元性。因此，投資者在選擇吸納貨幣時，還是應該保持謹慎，分散投資以平衡不同貨幣的潛在風險。