三年實現資產翻一番主客觀條件均具備：北京銀行管理層提出未來三年（2010-2012年）總資產翻一番的計劃，我們認為26%的復合增長對北京銀行來說主觀上并不難實現。首先，依托北京市新城建設和郊區的新農村建設，北京銀行在北京地區的增長仍有潛力，我們預計每年維持15%左右的增長是完全可期的。其次，跨區域經營將帶動規模的快速增長，雖然新增異地分行的貢獻度目前還不大，但隨著分行數量的增多和異地分行業務的拓展，異地經營對規模的貢獻將越來越大。我們預計未來三年異地資產規模平均增速有望超過30%。雖然規模的增長受制于資本充足率的限制，但這對北京銀行并不構成發展的障礙，因為北京銀行的核心資本充足率較高，即使加權風險資產每年以40%的速度增長，到2010年公司的核心資本充足率仍在8%左右，這就意味著公司完全可以以補充附屬資本的方式來解決資本金問題。

　　成長才剛剛開始：2008年其異地擴張才開始提速，未來三年仍是公司異地擴張的關鍵時期，我們認為隨著我國經濟逐步復蘇，北京銀行的規模增長將步入一個穩步的快速發展期。更為重要的是，未來兩到三年股份制銀行普遍受制于資本約束而發展速度放緩，城市商業銀行可以充分運用資本杠桿實現規模的迅速擴張。我們預計2009年北京銀行的貸款增速將達到35%，2010年-2011年貸款平均增速有望超過25%，如果異地擴張每年能達到3家，則貸款平均增速有望達30%。

　　盈利能力有上升趨勢：（1）我們預計到年底北京銀行凈息差較中期上升4個基點至2.36%，2010年凈息差上升幅度將超過10個基點。（2）我們認為近幾年北京銀行的成本收入比預計仍處在行業較低水平，和其他上市銀行比這項優勢近幾年仍得以持續。（3）風險資產權重和杠桿倍數偏低是北京銀行ROE偏低的主要原因，這兩個指標將在公司規模的快速增長時期而逐步提升，進而提升ROE.我們財務模型的測算結果顯示至2010年底北京銀行的ROAE將提升至18%。

　　上調盈利預測：我們上調了北京銀行的盈利預測，2009/2010盈利預測上調幅度分別為2.2%和6.3%，調整后凈利潤分別為58.9/75.4億元，同比增長8.7%/28.0%，對應的全面攤薄每股收益為0.95元/1.21元，每股凈資產為6.20元/7.22元。當前股價對應的09年PE為17.8倍，PB為2.7倍。對應的10年PE為13.9倍，PB為2.3倍。

　　上調投資評級至“推薦”：公司2010-2012年資產規模復合增長率有望超過25%，較為充裕的資本為未來三年發展創造良好基礎。2008年新開設的三家分行將全部于2009年實現盈利，日后繼續推進其在全國的布局，異地業務對業績的貢獻將逐步釋放和增加，跨區域發展成長可期。