論文關鍵詞：企業并勸 財務問題對策

　　論文摘要：隨漪高祈技術不斷發辰，產業熱點經常變換，企業間并勸活動活欲起來，這已經成為我國經濟生活的常態之一，但也存在漪時務行為不挽范的問趁，制約粉經濟發展。本文魏并角活動中的封務問題及其時策談點自己的看法。

　　1 企業并購的動因分析

　　首先，企業并購可產生協同效應，即若A公司和B公司并購，則兩公司并購后價值要高于井購前各企業創造價值的總和。(VAB>VA+VB)VAB與“VA+VB”之差就是“協同價值”—協同作用效應所產生的增量價值。它應是協同效應所產生的未來增量現金流量的貼現值。

　　其次，從企業戰略管理角度看，企業并購有以下驅動因素。一是追求高額利潤的結果。由于一個經濟部門的資本集中總有一定的限度，各個經濟部門的利潤水平也有差別，資本的本能驅使少數壟斷資本，千方百計介入多個經濟部門，獲取更大范圍的壟斷利潤，積累更多的資本，以謀取更高的利潤;二是減少鳳險，減輕由于危機所受的損失。經濟危機對各個經濟部門的影響程度是不同的，各經濟部門在危機期間的利潤率也不同。即使在非危機期間，各經濟部門的經營風險也有差別。因此，采取多部門經營的方法，進行多樣化經營，可在一定程度上降低經營風險，減輕在危機中所受的損失。

　　2 企業并購存在的財務問題

　　2 .1信息不對稱導致企業價值評估難于做到非常準確

　　在確定目標企業后，并購雙方最關心的問題莫過于以持續經營的觀點合理估算目標企業的價值并作為成交的底價，這是并購成功的基礎。目標企業的估價取決于并購企業對其未來自由現金流量和時間的預測。對目標企業的價值評估可能因預測不當而不夠準確，價值評估取決于并購企業所用信息的質量，而信息的質量又取決于下列因素:目標企業是上市公司還是非上市公司;并購企業是善意并購還是惡意并購;淮備并購的時間;目標企業審計距離并購的時間的長短等。也就是說，目標企業價值的評估風險根本上取決于信息不對稱程度的大小。由于我國會計師事務所所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不充分，嚴重的信息不對稱使得并購企業對目標企業資產價值和盈利能力的判斷難于做到非常準確，在定價中可能接受高于目標企業價值的收購價格，導致并購企業支付更多的資金或更多的股權進行交易。并購企業可能由此造成資產負債率過高以及目標企業不能帶來預期盈利而陷入財務困境。

　　2.2企業并購占用企業大量的流動性資源，將導致企業資產的流動性降低

　　企業井購后可能由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難。當企業采取現金收購時，企業首先考慮的是資產的流動性，流動資產和速動資產的質量越高，變現能力越強企業越能順利、迅速地獲取收購資金。這同時也說明并購活動占用了企業大量的流動性資源，從而降低了企業對外部環境的變化的快速反應和調節能力，增加了企業的經營風險。如果自由資金不多，企業必然采取舉債的方式，通常目標企業的資產負債率過高，使得并購后的企業負債比率和長期負債都有大幅度上升，資產的安全性降低，若并購方的融資能力較差，現金流量安排不當，則流動比率也會大幅度下降，影響其短期償債能力，使并購方資產流動性減弱。

　　2.3企業并購需要籌集大量資金將給企業帶來融資困難

　　在企業并購過程中，企業需要按時足額地籌集資金，保證并購的順利進行，并購對資金的需要決定了企業必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業并購只是暫時持有，待適當改造后重新出售，這就需要投人相當數量的短期資金才能達到目的。這是可以選擇資本成本較低的短期借款方式，但還本付息的負擔較重，企業若屆時安排不當，就會陷人財務危機。

　　3 解決企業并購財務問題的相應對策

　　3.1改善信息不對稱狀況，采用恰當的收購估價模型、合理確定目標公司的價值

　　由于并購雙方信息不對稱狀況是產生目標企業的評估風險的根本原因，因此并購應該盡量避免惡意收購，在并購前對目標企業進行詳細的審查和評價。并購方可聘請投資銀行根據企業的發展戰略進行全面策劃，審定目標企業并對目標企業的產業環境、財務狀況和經營能力進行全面分析，從而對目標企業的未來自由現金流量做出合理的預測。在此基礎上的估價較接近目標企業的真實價值。

　　3 .2合理安排資金支付方式、時間和數量，降低融資成本

　　并購企業在確定了并購資金的需要量以后，就應著手籌措資金。資金的籌措方式及數量的大小與并購方采用的支付方式有關，而并購支付方式有現金支付、股票支付和混合支付三種，其中現金支付方式資金的籌措壓力最大。并購企業可以結合自身能獲得的流動性資源、每股收益攤薄、股價的不穩定性、股權結構的變動、目標企業的稅收籌措情況，對并購支付方式進行結構設計，將支付方式安排成現金、債務與股權方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取其長短。

　　3.3加強收購方的風險防范，政府、企業、銀行合作，防止逃廢銀行債務

　　其一，聘請權威的中介機構對目標公司進行全面審計。不采用承債方式收購目標公司，而是采取合資的方式。這樣就可以避免承擔目標公司的或有債務。

　　其二，對于企業并購中出現的逃廢銀行債務問題，需要各地政府從大局出發，嚴格按照國家法律規定處理并購中的銀行債務。銀行應處理好與地方政府和企業的關系，用法律手段維護銀行權益，對于政府鼓勵企業通過并購逃廢銀行債務的，銀行可將該在區設為高風險區，停止對該地區企業的貸款。

　　3.4化解制約并購活動中的財務問題

　　首先，建立價值評估體系。對國內上市公司，中介機構在提供財務顧問服務的過程中，應該運用不同的價值評估方法進行評估，中介機構必須加強在這方面的能力與經驗，熟悉和運用凈現值法。

　　其次，明晰企業產權。通過新建的方式成立新公司，上新項目則可以避免產權不明晰的缺陷。出于國有企業深化改革的需要，在減持國有股、調整國有經濟產業結構的過程中，利用外資參與收購上市公司的國家股與國家法人股，讓外資并購也要符合國家的產業政策。當然，對于關系到國計民生、國防安全的行業和國家重點企業，國家應該保持一定的控制權。

　　最后，規范并購中的財務行為。為了回應收購公司的對策，作為目標公司的國內企業在被井購的過程中，也須加強對收購公司的盡職調查，這就需要中介機構在擔任財務顧問的過程中強化這一方面的工作，并根據自己的經驗為客戶企業提供專家建議，在并購程序中引入和強調盡職調查程序，并規范經營、杜絕不良的財務行為，依法繳稅納稅。