摘要：依據我國25家旅游上市公司年報數據，選擇了能反映上市公司的盈利能力、資產營運能力、償債能力、成長能力的13個指標，利用因子分析法，從局部和整體上分析評價其經營業績，為我國旅游上市公司進行資產整合、改善財務狀況、增加企業價值提供參考。

　　關鍵詞：因子分析；綜合評價；經營業績；旅游上市公司

　　1引言

　　目前旅游上市公司比較常用的績效評價方法主要有利潤率分析法、盈虧平衡分析法和邊際分析法。這些方法大多財務指標單一，缺少系統化分析；選取數據較少，方法過于簡單；評價模型過于片面，不能從整體上評價公司業績。為避免上述缺點，本文選取代表上市公司各項能力的13個具體指標，采用因子分析法，使得分析結果更加全面、準確。

　　2數據及指標選取

　　2.1樣本公司的選取

　　按目前上市公司的行業類型劃分，旅游業上市公司隸屬于社會服務業，根據經營特點又可分為酒店類、景區類和綜合類。本文統計了2008年滬深兩市旅游上市公司，剔除3家ST公司（張家界、東海A、東海B），最后得到樣本公司25家（其中酒店類8家、景區類7家，綜合類10家）。

　　2.2數據的選取

　　因為旅游行業經營容易受外部環境的影響，很多突發事件的影響具有滯后性以及不均衡性，即對不同類型的公司有不同程度，甚至不同性質的影響。為了得到客觀的分析結果，本文選取的25家樣本公司以1990（或上市年份）至2008年為研究區間，取其面板數據為研究對象。

　　2.3指標的選取

　　為保證評價的客觀準確，本文指標的選取遵循4M原則，即有意義，可測量性，可控性，實用性。上市公司對外披露的財務報表嚴格遵循了公認會計準則，具有較高的可比性，所以本文從中選取了不同方面的13個財務比率指標，分別為：銷售凈利率、營業利潤率、凈資產收益率、每股收益、總資產周轉率、長期資產周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率、流動比率、速動比率、現金比率、凈資產收益率增長率、凈利潤增長率。

　　3旅游上市公司經營業績的因子分析

　　因子分析是一種尋找隱藏在可測變量中，不能或不易直接觀測到，但卻影響或支配可測變量的潛在因子，并估計潛在因子對可測變量的影響程度及潛在因子之間關聯性的多元統計分析方法。

　　3.1數據的整理及標準化

　　本文以25家旅游業上市公司自1990年（或上市年份）至2008年各年份的年報中的13個財務指標匯總數據的平均值為基礎，計算出各指標的均值作為樣本代表值并標準化處理。進一步檢驗，KMO值為0.605，屬于中等偏上水平，巴特利特檢驗值顯著性為0.000，兩者都通過了檢驗，說明數據具有相關性，適合作因子分析。

　　3.2指標相關性分析及因子提取

　　運用spss軟件分析，可以得到指標相關系數矩陣和特征值與方差貢獻。所選的13個指標之間大多是呈正相關關系，因子1的特征值占總方差的比重約為39%（旋轉前），前4個因子的累積貢獻率可以達到88.80%，因此選取前4個因子對業績進行評價。為了便于解釋因子含義，采用方差最大正交旋轉對因子進行旋轉，得到表1所示的經過旋轉的因子載荷矩陣。

　　從因子載荷矩陣表1中可以看出，因子1對銷售凈利率、營業利潤率、凈資產收益率、每股收益有很高的載荷系數，這些指標均與盈利能力密切相關，命名它為盈利能力因子。同理，把因子2、因子3、因子4分別命名為運營能力因子、償債能力因子和成長能力因子。

　　3.3基于因子分析的旅游業上市公司業績評價

　　（1）各樣本單個因子得分。

　　通過因子對旅游業上市公司的業績進行分析評價，我們既想知道企業在不同方面的經營能力，又希望了解各個公司的綜合能力，就需引入因子得分方程。在spss的運算中，可以得到因子得分矩陣（見表2），我們以原有變量表示因子就能得到因子得分方程。

　　為方便計算，將表2中第一列指標分別以X1、X2、……、X13簡化表示，得因子得分方程：

　　因子1得分= 0.299X1 + 0.295X2 + 0.285X3 + 0.274X4- 0.031X5- 0.077X6 +0.003X7 + 0.070X8- 0.090X9- 0.069X10- 0.015X11- 0.065X12- 0.052X13

　　同理，可以得到因子2、因子3和因子4的得分方程（略）。

　　將25家樣本公司的指標值代入因子得分方程，計算各因子的得分，通過得分對企業的盈利能力、資產運營能力、償債能力及成長能力進行分析和排名（見表3）。

　　由得分表3看出，4個因子的得分排序很混亂，說明從總體上旅游上市公司的盈利、資產運營、償債、成長四個方面的能力沒有規律，典型如華僑城A，其盈利能力排名第一，而償債能力和資產運營能力卻排名靠后，這與其投資高風險、高利潤、高投資額的地產業有關。單個因子得分對公司整體經營業績評價時缺乏說服力，需要進一步建立綜合業績評價體系。

　　（2）各樣本綜合業績的評價模型。

　　在得到單個主因子得分之后，以每個主因子方差對總體方差的貢獻率作為系數，即可得到因子綜合得分：

　　F=∑ni=1WiFi

　　其中，Wi為旋轉后的第i個主因子的方差貢獻率，Fi是其因子得分，本文n=4.得出25家旅游上市公司的因子綜合得分：F=27.575?+23.483% F2+21.256ó+16.486?，得分如表4.從得分來看，得分最高為麗江旅游，最低為新都酒店，排在前列的公司的經濟效益比較好、運營穩定、發展能力強。按照業務類別來看，景區類和綜合類旅游上市公司囊括前五名，這兩類公司的整體業績明顯優于酒店類。

　　4研究結論

　　本文選取多個指標概括財務狀況多個方面，這樣保障了指標的完整性、客觀性。另外，通過因子分析法，再計算因子綜合得分，就可以客觀、明確的定位每家旅游上市公司在行業中的地位，避免了主觀因素，保證了綜合評價體現客觀性和完整性。通過分析得出以下啟示：

　　從以上得分情況，可以看出旅游上市公司的經營業績表現出很大的差異。本文的研究表明綜合類公司的經營業績整體上優于景區類，而景區類又優于酒店類。進一步研究其報表中的凈資產收益率，綜合類旅游公司最高，景區類次之，酒店類最低。說明綜合類公司因業務全面，通常涉足地產、會展、交通等與旅游業相關的高利潤行業，業績普遍較好；酒店和景區類旅游公司由于產品和服務的同質性導致競爭日益激烈，盈利能力不強，單純依靠增加收入降低成本的方法來獲取高收益的空間不斷縮小，發展能力不足，管理模式和經營范圍有待改善和拓展。

　　任何經濟活動都會面臨長遠效益和近期效益的權衡問題，旅游上市公司也不例外。不僅要追求近期效益，更要有戰略眼光，注重長遠發展，長期和短期相結合，這樣才符合旅游業可持續發展的內在要求。在可持續發展觀的指導下，旅游業發展應該做到：政府指導下的循序漸進發展；資源得以永續利用的發展；經濟效益、社會效益和環境效益相統一的發展。

　　從我國國民經濟的發展態勢及發達國家旅游業發展的經驗來看，我國旅游業發展還有很大空間，所以目前旅游上市公司應該改善旅游基礎設施，積極宣傳，提高旅游質量和消費水平。規范公司治理機制，改善財務狀況，完善內部控制制度，通過重組介入利潤高增長行業，完善投資決策的科學性，將旅游業做細、做大、做強，實現企業穩健、持續的經營，最終提升企業價值，使旅游上市公司走上持續健康發展之路。

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