收益現值法是指通過估算資產在未來的預期收益，并將其折算成現值，然后累加求和，據以確定資產價值的一種評估方法。在具體評估實踐中多用于無形資產及整體企業價值的評估。

　　收益現值法評估整體企業價值是指通過估算企業在未來經營中的預期收益，并按適宜的收益率折算成現值，然后累加求和，得出企業價值的一種評估方法。作為最能體現資本未來獲利能力的一種評估途徑，是西方企業并購評估的主要方法。由于我國資產評估理論和基本方法主要是學習和借鑒西方發達國家已有的理論和方法，受市場條件、從業人員經驗、素質等諸多因素的限制，使其在實際應用過程中存在一些問題，分析和正視這些問題，探討這些問題的防范措施，可以減少評估工作受到的誤解和指責。

　　因為收益現值法的基本計算公式是，評估值＝未來收益期內各期的收益現值之和，即。

　　n

　　評估值P＝∑Fe/（1+i）t

　　t=1

　　其中：Fe—未來t收益期的預期收益額，當收益期有限時， Fe值中包括期末資產剩余凈額值。

　　收益期限n （年）、預期收益額Fe是由評估人員分析預測評估對象的未來經營收益情況確定。

　　折現率i是將未來收益折成現值的比率，它反映資產與其未來收益現值之間的比例關系，由評估人員根據社會、行業、企業和評估對象的資產收益水平綜合分析確定。

　　所以，技術問題就出現在收益現值法的三個基本參數的影響因素分析預測確定過程中。

　　一、確定預期收益額可能出現的問題和防范措施

　　確定預期收益額的影響因素主要有：銷售收入、銷售成本和費用、產品銷售稅金及附加、其他業務利潤、管理費用、財務費用等。

　　1.預測銷售收入可能出現的問題

　　企業未來銷售收入是企業各項產品在未來t 年的全部銷售收入之和。

　　有的評估人員進行該項預測時，是僅僅依靠企業財務人員或高級管理人員根據該企業前幾年的實際銷售收入值，對未來市場的銷售情況預測來取值的。而忽略考察該企業全部的產品生產能力、庫存商品的品種和數量，該企業各項產品的銷售價格和在主要銷售市場的市場占有率及其變化趨勢，缺少獨立的數據核實和實際市場調查。企業有為達到預定的評估目的，在可能不實的前幾年的銷售收入數值基礎上，提供不真實的預測數值或實現概率較低的預測的可能，評估人員缺少必備的工作程序和經驗是該參數出現誤差的主要原因。

　　筆者認為，減少該參數出現誤差的幅度，需評估人員根據企業提供的預測取值，而對其取值依據逐項核實?？梢栽诳疾煸撈髽I全部產品的生產能力時，注意其技術裝備的生產能力，技術水平，壽命年限及更新換代周期；在考察各項產品銷售價格時，注意企業的銷售政策或策略和其產品的壽命周期，價格變化速率，價格實現的概率；在考察各項產品銷售量時，了解、掌握當地市場，注意其產品的市場占有率，該企業所屬產品的銷售網絡、銷售隊伍構成、素質及其變化情況。同時注意該企業前幾年有關數據的變化有無異常現象及新產品開發能力，各類人員的結構和素質，企業的人才及薪酬政策。當然企業外部環境及有關政策的影響也是必須要考慮關注的。

　　2.預測銷售成本和費用可能出現的問題

　　銷售成本和費用是企業在未來t 年，和取得銷售收入相對應的產品所產生的成本和費用。

　　有的評估人員進行該項預測時，是僅僅依靠企業財務人員或高級管理人員根據該企業前幾年的實際成本和費用，對未來可能產生的成本和費用預測來取值的。而忽略考察該企業各項產品實際成本、費用構成及其變化趨勢，忽略考察該企業的實際成本、費用管理措施與各項產品最大生產能力、銷售能力（保持和擴大市場份額的措施）及新產品開發的適應性，忽略考察該企業的原材料供應品種、規格、質量、價格的實現概率及煤油電汽水運輸的對應用量和價格的實現概率。

　　筆者認為，減少該參數出現誤差的幅度，需評估人員根據企業提供的預測取值，而對其取值依據逐項核實。可以在考察該企業全部產品的實際成本、費用構成及其變化趨勢時，進行抽樣實際測算，對市場環境進行實際調查了解并進行客觀分析和預測，同時注意該企業前幾年相關數據的變化有無異?，F象及關聯交易可能轉移費用而調節利潤現象。

　　3.產品銷售稅金及附加，在取得有關依據并進行了可能性的政策分析和預測，該環節出現誤差的幅度和概率較低。其他業務利潤關鍵也要核實，并注意企業前幾年相關數據的變化有無異常現象及通過關聯交易可能調節利潤現象。

　　4.管理費用的預測核實，可以注意與銷售收入在同方向變化的幅度上是否符合該行業的一般規律，如有異?？蛇M一步詳細了解。

　　5.財務費用的預測核實

　　減少該參數出現誤差的幅度，需評估人員根據企業提供的預測取值，而對其取值依據逐項核實?？梢宰⒁庠撈髽I與其產品生產量、銷售量相對應的現金流的需要量；注意該企業與其產品品種變化、生產量增長相對應的固定資產投資的增加對資金的需要量；注意該企業與其產品銷售量增長相對應的銷售市場、網絡、銷售隊伍建設對資金的需要量；注意該企業與其產品生產量、銷售量相對應的存貨管理及銷售環節管理的變化對資金的需要量；注意該企業實際產生的利潤中可用于生產、銷售方面能夠支配部分與資金需求量的差異等等。

　　二、確定收益期限可能出現的問題和防范措施

　　一般說來企業的收益期限就是其存續期限，就是其經濟壽命或法定壽命。對合資、合作、合營企業一般是其合同章程中規定的年限；對國有企業、股份公司、有限責任公司可視為無限期。一般說來企業近期的收益可以相對準確的預測，而遠期的收益預測值，其準確性相對較差，只能做出趨勢性估計。

　　前面講的是一般情況，但在評估整體企業價值時關鍵是要具體企業的情況具體分析。

　　本文講的企業價值，是把企業看成由人指揮的運轉著的組織，看成一個有機的整體。企業價值是創造未來收益的能力。對企業資產而言，不同資產擁有者的技術水平、管理能力、融資條件及承擔風險的能力不同，決定了對同一資產有不同的使用方式和效率，因而所產生的效益水平也不同。資產的專用性又決定了并非每個經濟主體都可以獲得他利用效率最高的資產的使用權。所以，確定企業的收益期限和確定收益額的分析預測緊密相連，應該說收益額的分析預測工作做得夠細，這里出現誤差的可能性就不大。

　　收益現值法評估整體企業價值的思路一般是采用分段式收益折現模型。將企業的未來收益分為兩段：預測期和續營期。在預測期內，企業收益呈不斷變化的趨勢，故需對其進行逐年計算；在續營期，企業收益已經進入穩定發展的狀態。若該企業的經營具有周期性，則預測期應該等于其周期，而不應教條的規定不論什么行業所有企業都是五年或幾年。

　　三、確定折現率可能出現的問題和防范措施

　　折線率是將未來有限期的預期收益換算成現值的比率。本金化率則是將未來永續性預期收益換算成現值的比率，永續性折現就是本金化。前者用于預測期的收益折現，后者用于續營期的收益折現。

　　一般說來整體企業價值評估折現率由基本收益率和風險報酬率組成。

　　1.基本收益率

　　當收益取凈利潤時，可以行業平均資金利潤率為基本收益率。

　　基本收益率依評估目的不同而不同，如股票上市、不同行業的企業進行兼并、聯營，可用社會安全收益率（同預測期的國債利率復利化的利率）。與外商合資時，也可采用國際上本行業平均資金凈利潤率。

　　行業平均資金利潤率也稱行業平均投資報酬率=總資產獲利率=全行業凈利潤/全行業資產總額。

　　2.風險報酬率

　　風險補償額相對于風險投資額的比例稱為風險報酬率。

　　影響風險報酬率一般有四方面因素：

　?。?）負債風險；

　　（2）市場風險；

　　（3）企業經營素質風險；

　　（4）外部環境因素風險。

　　行業資金利潤率和行業風險報酬率的測定，一定要與被評估企業及其所在的行業的各種風險相適應，人為地擴大或縮小資金利潤率或風險報酬率，都將嚴重影響企業整體資產評估價值的正確性。同時還要注意折現率與整體企業資產評估收益額之間口徑的一致，以確保評估結果的相對準確性。

　　減少該參數出現誤差的幅度，需評估人員根據企業提供的預測取值，而對其取值依據逐項核實?？梢詫υ撈髽I與負債風險相關的資產負債率、償債保證率、流動比率、速動比率逐一核算分析；對該企業與市場風險相關的各項因素逐一分析；對該企業與經營素質風險相關的產品質量合格率、設備完好率、生產均衡率、產值勞動生產率等逐一核算分析；對該企業與外部環境因素風險相關的政府宏觀調控因素、除稅收和價格政策以外的其它各項政策的影響、原材料、能源、運輸的供應穩定性及價格波動性等逐一分析。由于行業不同和企業具體情況不同，計算企業的風險報酬率，一般是根據不同企業所在行業的不同特點，從定性的分析比較中大致判定其風險的參數值。

　　折現率的各項影響因素分析取值時，可以和確定預期收益額的各項影響因素分析比較取值相對應，并注意它們之間的內在聯系。

　　四、結束語

　　綜上所述，收益現值法對企業價值的評估是受多項因素影響的，是通過參考歷史的和現實的依據對相關因素未來變化作出合理的假設來預測未來，是一種科學的方法、思路和途徑。企業價值受許多不確定因素影響，與存量資產相關，但其資產與獲利能力不完全匹配，因為資產的專用性決定了特定經濟主體僅能獲得他一定程度的利用效率的資產的使用權。收益現值法對企業價值的評估不是一種簡單的公式運用或加減計算，收益現值法對企業價值的評估實際上是一種專業技術分析，鑒定與經濟、管理、法律因素等綜合分析的有機結合，是資產評估師的專業判斷。收益現值法對資本市場、證券市場最具說服力，因為在資本市場、證券市場上進行交易的目的不是重建企業，而是更看重目標企業的獲利能力。用收益現值法，評估人員做出了謹慎地合乎職業道德的工作，會出現三種可能評估結果：一種是影響企業價值的多項因素預測誤差不規則排列，誤差相互抵消，絕對誤差較小，企業未來年度報告的利潤實現數與預測數誤差在10％以內；另外兩種可能則是影響企業價值的多項因素預測誤差朝正負不同方向規則排列，誤差累加，誤差絕對值較大，企業未來年度報告的利潤實現數與預測數誤差超出10％。若企業未來年度報告的利潤實現數高于預測數10％以上，是評估人員幸運；若企業未來年度報告的利潤實現數低于預測數誤差10％以上，則要公開解釋、道歉甚至接受處罰。這樣對評估師的嚴厲態度是明顯不合理的，不科學的，是對用收益現值法評估企業價值的誤解。

　　減少評估工作受到的誤解和指責，筆者認為最終還需加強行業內部管理。因為，用收益現值法對企業價值評估，在評估業務中是相對復雜、高級的業務。但在利益驅動下，必然會有評估師未采取恰當措施就做自己暫時不能勝任的工作，結果損害了行業的形象和地位。加之企業對評估機構的聘用有選擇余地，評估費用的支付有待雙方協商，同行業的業務競爭等，致使評估師遷就、讓步企業，并與企業“合謀”舞弊的可能性均存在。所以，建議資產評估行業協會對資產評估師實行證券期貨業務資格管理，不單純考察綜合理論知識，還要有嚴格的職業道德、較長的實際工作經歷和從業實踐經驗的資格限制，完善從業資格制度，以確保評估師從事的工作與其專業勝任能力相適應。提倡資產評估師終身教育觀念，切實幫助其提高素質，積累經驗，更新知識，在繼續教育中，對初、中、高級評估人員接受教育的方式、時間作出明確規定，使其具有較強的操作性。同時，加強監督約束機制。沒有約束的權利會產生腐敗，同樣，沒有監督的資產評估可能導致評估結果失真。企盼資產評估行業管理部門，從愛護評估從業人員的角度出發，從高從嚴要求，從而使用收益現值法對企業價值的評估業務得到健康的發展。