摘要：風險投資運作機制的集成性、綜合性、多樣性和互動性是一種廣譜性特征，而并非風險投資運作機制所獨有或其所突出的特征。作為一種獨立的資本形式，風險投資的運作也自然存在著不同于其他資本形式的相對突出的機制，包括多頭博弈機制、股權彈性機制、外部協同機制、價值變換的靈敏響應機制、要素資源連結和整合機制、市場多重篩選和過濾機制以及風險疊加與放大機制等。

　　關鍵詞：風險投資；運作機制；廣譜性特征

　　從總體上而言，風險投資的運作機制是以市場為基礎的，這是風險投資產生的根源所在，也是風險投資運作的依據和理由所在。而風險投資運作機制的集成性和綜合性、多樣性和互動性，則進一步表現了風險投資運作機制的基本特征。但是，值得注意的是，由于以上特征是一種廣譜性特征，而并非風險投資運作機制所獨有或其所突出的特征。作為一種獨立的資本形式，風險投資的運作也自然存在著不同于其他資本形式的相對突出的機制特點。在風險投資運作機制多樣性前提下，風險投資的運作突出地表現出以下機制的作用：

　　一、多頭博弈機制

　　從經濟學中博弈論的觀點來看，任何市場交易的形成都可以看作是交易雙方相互博弈的結果。存在于交易雙方之間的信息不對稱，既給交易的達成帶來了一定的困難，也給各自在交易中盡可能獲取更大的利益帶來一定的博弈空間，可以說，交易雙方都會從各自的信息優勢出發，在和對方進行彼此的信息溝通中向著盡可能獲取更大利益的方向進行相互博弈，這種博弈進行到彼此認為的信息對稱狀態并彼此接受對方的交易條件（交易條件也是一種信息）時，交易便可達成。從某種意義上講，風險投資的運作過程，是一個包含著多重交易的交易鏈條，因此，風險投資的運作存在著很強的博弈性。更為重要的還在于，在風險投資的整個運作鏈條上，涉及不同交易環節的多樣性的交易主體，涉及交易主體、交易關系和交易形式的不斷變化，它不像一般的交易是一種所謂的雙頭博弈，而是一種典型的多頭博弈。比較而言，多頭博弈更為復雜，博弈的難度更大，博弈的成功率和可靠性更低，因此，風險投資的整個運作過程也可以說是一個復雜的博弈過程。

　　二、股權彈性機制

　　在風險投資運作中，作為風險投資公司或風險投資家與風險企業或創業家之間的交易而言，股權是風險投資公司或風險投資家與風險企業或創業家之間進行交易的核心和基礎，他（它）們之間所進行的交易歸根到底是一種股權交易。但是，這種交易不同于一般的股權交易，其中的主要區別在于這種交易中存在著很大的股權彈性，這種彈性對于雙方在風險企業當中的權益具有重要影響。

　　風險投資運作中的股權彈性機制，首先表現為股權形式的彈性。風險投資運作中的股權形式的彈性又表現為，在風險投資公司或風險投資家投資于風險企業或創業家時，風險投資公司或風險投資家與風險企業或創業家一起對風險企業的股權安排的股權形式較多、可選擇性較強。在風險企業的股權安排中，一般都可以采取多種股權形式的動態組合方式來設置股權，都可以采取諸如普通股、優先股、股票期權、認購權等股權形式和交易工具中的一種或幾種來進行雙方的股權及其他權益方面的協調。風險投資運作中的股權形式的彈性機制，增加了風險企業股權安排的靈活性，除了普通股以外，其他的股權形式的運用往往可以對交易雙方的權益起到一種延伸、補償和平衡作用，有利于加強雙方的聯系和合作，有利于風險企業成長的內部激勵機制的形成。

　　風險投資運作中的股權彈性機制，還表現為股權份額即股權數量上的彈性。在風險投資的運作中，風險投資公司或風險投資家在與風險企業或創業家共同協商彼此在風險企業的股權時，雖然要評估風險企業的價值，雖然要找到一個雙方都可以接受的交易價格的基點，但是，風險企業的股權安排中依然存在著相當大的彈性。對于交易雙方而言，都共同地趨向于在交易中爭取使得自己的權益最大化，但又都共同地面對著一個具有很大彈性的交易價格問題，交易價格（主要體現為以多少數量的風險投資來交換多大的風險企業股權）的彈性來源于對風險企業價值評估的困難，無論采取什么樣的評估方法進行怎樣的評估，風險企業的價值都難以做到精確計量，尤其是風險企業的潛在價值更難以確定，對于風險投資公司或風險投資家來說，其所擁有的談判砝碼主要是其貨幣資本注入對風險企業成長的現實支撐，而對于風險企業或創業家來說，其所擁有的談判砝碼主要是風險企業成長的未來前景和潛在價值，這種反差所產生的結果就形成了一個股權的彈性空間，交易雙方都不能預先確定自己應該在交易達成后的風險企業中的股權份額，因此，雙方就股權交易的談判是在股權的這樣一種彈性機制作用下進行，能夠達成交易的風險企業股權設置是雙方權衡現實和未來利弊、相互討價還價的結果。需要指出，風險投資運作中的股權彈性機制的作用度是有限的，不是沒有限制的，而且，在風險投資對風險企業進入階段的推移，股權彈性呈遞減趨勢，即風險投資進入的越早，股權彈性越高；進入的越遲，股權彈性越小。

　　三、外部協同機制

　　從一般的系統學意義上，協同作用可以表述，協同作用是客觀系統從無序到有序進化的自組織能力，是系統本身所形成的不斷協調各子系統或諸要素彼此間關系，以消除紊亂而同化為一個有機整體并向一個新的有序方向發展的內在能力。

　　對于風險投資的運作而言，在風險投資的運作過程中也同樣地存在著明顯的協同作用，但是，風險投資運作中的協同作用，不同于單個企業成長過程中的內部協同，它主要表現為風險投資公司與風險企業之間的協同，這種協同是一種外部協同。風險投資公司與風險企業之間的協同，之所以是一種外部協同，是因為風險投資公司和風險企業之間是相互獨立的企業個體，它們之間不能相互取代或相互替代，它們之間的聯系是兩個不同個體之間的資本權益方面的聯系。風險投資公司與風險企業之間也必須相互協同，之所以如此，是因為風險投資公司一旦投資于風險企業，風險投資運作的前途和命運便維系于風險企業成長的前途和命運，風險投資實現增值的任務和目的便轉移到并依賴于風險企業的發展壯大上，風險投資公司與風險企業之間便形成了所謂聯體成長的格局，它們便在實現風險企業的成長和風險企業的價值增值目標上取得了一致，它們只有圍繞這一共同的目標而相互協同，因此，風險投資運作中風險投資公司與風險企業之間的協同機制是一種強制性的協同機制。風險投資最終能否得到預期的增值回報，風險企業能否實現預期的成長目標，取決于風險投資公司與風險企業之間能否形成相應的協同機制和協同能力。它們之間協同機制的形成來源于它們之間圍繞著風險企業成長目標的相互調適和相互配合，可以說，那些運作成功的風險投資，無一不是風險投資公司與風險企業之間能夠很好地進行協同的結果，而那些不能進行很好協同甚至經常發生沖突和矛盾的風險投資公司與風險企業所形成的伙伴，往往很快就分道揚鑣甚至其運作徹底失敗。

　　四、價值變換的靈敏響應機制

　　從價值創造的角度來看，風險投資的運動過程表現為一個價值發現和價值增值的過程。如果仔細品味和觀察這一過程的話，則可以發現，這一過程包含著一系列的價值變換或變化，其中既有所謂價值形式的變換，比如風險企業成長到一定程度而公開發行上市時，企業價值由實體價值向虛擬價值的變換等；也有所謂價值載體的變換，比如價值載體由貨幣資本向生產資本的價值變換，商品資本向貨幣資本的價值變換等；還有價值形態的變化，比如無形資產的價值形成等。可以說，風險投資的增值和風險企業的成長是在這一系列的價值變換或變化中實現的。

　　如果從風險投資的運作角度而言，風險投資的運動過程可以看作是一個由風險投資公司和風險企業相互結合在一起的運作過程。在風險投資的運作過程中，風險投資的運作當然是與以上所說的價值變換緊密交織在一起的過程，甚至風險投資的運作可以看作是對價值變換工具的選擇和運用。從風險投資運作中所涉及的主體即風險投資公司和風險企業的角度而言，較之于其他的資本運作或企業運作，風險投資在價值變換中的運作突出地表現出一種更加靈敏的響應機制。所謂響應，是指風險投資公司和風險企業對運作環境、運作條件、運作態勢、運作空間等所做出的反應和選擇。風險投資運作中價值變換的靈敏響應機制主要表現在風險投資所涉及的運作主體對投資、生產經營和風險投資的最終退出，從而對風險投資運作中價值變換工具的選擇和利用所做出的及時反應。一般而言，風險投資的運作總是體現出以上所說的靈敏響應機制的作用，成功的風險投資運作也往往是靈敏響應機制作用的結果。

　　五、要素資源連結和整合機制

　　如果把風險投資的運作從縱向鏈條上來看的話，一個完整的風險投資的運作鏈條是可以從投資者將自己的資本投資投向風險投資公司開始算起的，中間經歷了風險投資公司將風險投資投向風險企業，風險企業的成長，到最后風險投資的退出。這種鏈條上的每一個環節或階段都可以形成一個獨立的運作過程，而風險投資運作的順利進行要求前一個環節或階段必須按照順序向下一個環節或階段依次遞進，這就形成了一個依次連接的鏈條。那么，風險投資運作中這一長長的鏈條是靠什么力量連接在一起的呢？這就是風險投資運作中的要素資源的連接和整合機制作用的結果。

　　風險投資的增值和其他的資本形式一樣，其能夠實現增值的基本前提條件在于，它必須與其他的要素資源相結合，也必須借助于一定的載體形式（風險投資增值的載體一開始并一直是企業）并依托于相應載體在價值增值意義上的成長，因此，風險投資運作在這里就表現為以企業形式而存在的一個風險投資與其他要素資源的相互結合的過程。在這樣一個過程中，不同要素資源的連接和整合機制發揮著重要作用。所謂連接，是不同的要素資源向著一個共同載體和共同目標的聚集；所謂整合，是不同的要素資源圍繞一個整體彼此之間所進行的質量與數量的匹配。對于風險投資的運作過程而言，是一個比單個企業運動更加復雜的過程，風險投資的運作不僅涉及多個不同類型的企業（至少有一個風險投資公司和一個風險企業），也往往涉及資本由風險投資公司到風險企業的多次轉移，還涉及風險投資公司和風險企業之間的動態連接以及風險企業的股權結構的不斷變化；不僅涉及不同單個企業的動態連接和整合，也涉及不同單個企業之間的動態連接。風險投資運作中的每一次要素資源方面的變化都會帶來一次新的整合，因此，風險投資運作對形成要素資源的連接和整合機制的需求更強，在實際的風險投資運作中，要素資源的連接和整合機制的作用也更為突出。

　　六、市場多重篩選和過濾機制

　　風險投資的運作始終是在市場中進行的，風險投資運作的每一個環節或每一個階段都要在市場中進行并接受市場的選擇和檢驗。

　　從市場選擇的角度來看，市場選擇是在市場自身所存在的篩選和過濾機制作用下進行的。所謂市場的篩選和過濾機制，是指市場自身所具有的一種對要素資源、生產者和消費者、產品和服務等市場要素、市場主體、市場媒介在市場中運動及發生關系的限制性約束機制。市場之所以存在著這樣的約束機制，與市場所體現的商品交換關系的本質和商品交換的條件性特征直接相關。市場中所發生的各種關系都可以共同地歸結為市場交易關系，但交易的發生或達成是有條件的，一是交易雙方所產生的交易內容彼此能夠滿足對方需要，二是交易價格能夠被雙方共同接受，市場交易的這種條件性使得市場中的交易過程變成一個尋求交易條件并通過交易條件的過程。由于買者和賣者的多元性，使得買者和賣者都有機會選擇自己的交易伙伴，那么，這種選擇過程也就是一個市場的篩選和過濾過程。所謂篩選，是選擇和判斷能夠滿足自己要求的交易對象和交易條件及不能滿足自己要求的交易對象和交易條件。所謂過濾，是接受能夠滿足自己要求的交易對象和交易條件并排除不能滿足自己要求的交易對象和交易條件。在市場的篩選和過濾機制作用下，市場中的交易雙方彼此都如同橫在對方面前的一張網，只有相互通過對面的網眼，雙方才能通過對方的篩選與過濾，才能通過所謂的市場選擇和市場檢驗。

　　對于風險投資而言，其運作過程始終是在市場篩選和過濾機制的作用下進行的，市場篩選和過濾機制是風險投資運作的重要機制。與其他資本運作和企業運作所不同的是，風險投資的運作環節更多、鏈條更長、階段性特征更突出，因此，風險投資運作中的市場篩選和過濾機制表現為一種多重篩選和過濾。從風險投資運作的過程上講，風險投資運作由前一個環節或階段向下一個環節或階段依次遞進，在這里即表現為其依次通過一重又一重的市場篩選和過濾并將風險投資運動鏈條向前延伸的過程，如果中間有一環發生斷裂，風險投資的運作即不能往前進行或半途而廢。風險投資運作中多重市場篩選和過濾機制的存在，向所有運作風險投資的人們提出的昭示是，在風險投資運作的整個過程中始終都不可掉以輕心。

　　七、風險疊加與放大機制

　　由于市場關系的復雜性、多變性和市場主體預期能力的有限性（信息不對稱所產生的必然結果）及其對風險信息認知和把握的不完全性，風險在市場中無處不在、無時沒有。在任何市場領域中，任何處于相關市場領域中的市場活動主體都無法徹底擺脫市場風險機制的作用和消除風險因素的存在，并且隨著相關市場的變化和市場活動主體自身的變化及其與外部關系的變化，其所面臨的風險程度也是發生變化的。風險程度的高低取決于市場活動主體的相關影響因素（風險因素）對其所產生制約的可能性的大小。

　　風險投資運作中的高風險特征是一個不爭的事實。在諸多不確定因素、非可控因素的動態作用和影響下，風險投資運作始終處于一種高風險的狀態之中。基于經濟學理論對風險和收益的對稱性假設及隱性風險和顯性風險的不同影響（真正對收益造成反面影響的是處于顯性狀態的風險，處于隱性狀態的風險一般不會對收益產生實質性影響，還有可能蘊涵著很高的收益機會），風險投資業中實際風險投資運作所表現出的高失敗率和風險投資運作成功的高回報率，從正反兩個方面共同驗證了風險投資運作中的高風險性。在市場的風險機制作用下，從風險投資運作的企業形式來看，風險投資的運作也像其他的企業運作一樣，可能面臨著來自于諸如投資風險、通貨膨脹風險、存貨風險、流動性風險、利率風險、信用風險、外匯風險、企業被兼并風險、道德風險、能力風險、政治風險等不同方面的風險，這一點似乎與其他的企業運作沒有多大區別。重要的問題在于，風險投資運作中的風險變化機制具有其突出的特征，即風險投資運作中風險的變化是一種風險逐步疊加和逐步放大的變化。這是因為，正如我們在前面所闡釋的那樣，較之于其他的資本運作和企業運作，風險投資的運作的環節或階段更多、運作鏈條更長、不確定性更突出，而且隨著風險投資運作的遞進，這種不確定性逐步強化，前一個環節或階段的風險逐步向下一個環節或階段轉移并與下一個環節或階段發生的新的風險疊加在一起，從而使得風險投資運作中的風險呈一種放大的趨勢。可以說，從投資者將資本投入到風險投資公司起，風險投資的風險便開始形成并隨著風險投資運作的向前遞進而不斷地疊加和放大，只要風險投資沒有退出，高風險就一直存在并一直威脅著風險投資運作的命運。風險投資運作中風險疊加和放大機制的存在，對風險投資的運作提出了很高的要求，任何的風險投資公司或風險投資家都始終需要將風險判斷和風險控制納入運作中的戰略管理問題而予以高度重視和動態掌控。