摘要：國有商業銀行上市是近幾年來經濟金融界研究的一個熱點問題，在股份制銀行實踐的基礎上，工、農、中、建四大國有商業銀行開始進入上市的實際準備階段，管理層也給予了一定的政策支持。但鑒于四大國有商業銀行在中國經濟體系中的重要地位，結合其體制和經營現狀，國有商業銀行的上市應慎重推行。國有商業銀行股份制改造及上市對解決其存在的諸多問題有現實的意義，但在自身經營狀況不理想、經營體制有待改進的情況下，上市應緩行。

　　關鍵詞：國有商業銀行；股份制改造；證券市場；上市

　　2000年以來，工、農、中、建四大國有商業銀行上市的呼聲越來越高，四家銀行分別提出了股份制改造及上市的時間表，同時也在不良貸款率和人員等方面著手進行準備。鑒于四家國有獨資商業銀行在國民經濟和金融體系中的重要地位和巨大影響力，其改制上市的問題日益成為市場關注的熱點。本文擬對國有商業銀行股份制改造和上市的目標、上市條件及其不利因素加以分析。

　　一、中國證券市場金融企業上市情況

　　截至2003年3月30日，上海、深圳兩個證券交易所共有金融上市企業9家，其中銀行5家、信托公司3家、證券公司1家，流通市值占市場總流通市值的3.92%，規模較小。這種狀況與我國金融體制改革整體滯后于國企改革有關。金融業是以資金為經營對象的特殊行業，一方面由于在國民經濟中起到極其重要的作用，一直受到國家嚴格控制；另一方面因其固有的較大經營風險，如果也大規模上市，一旦出現經營失敗，其影響力要遠大于一般工商企業。9家上市金融企業中，深發展在1997年之前曾是深市的龍頭個股，之后表現平平；其他金融企業均表現一般，浦東發展銀行和民生銀行等更是上市以來一路走低，板塊效應不明顯。金融上市企業在證券市場的表現也在一定程度上說明市場對其前景并不十分看好。

　　二、國有商業銀行股份制改造及上市的目標

　　（一）解決國有商業銀行的資本金問題

　　2000年以來國有商業銀行股份制改造和上市問題之所以變得十分突出，一個重要原因是為了解決國有商業銀行的資本金問題。近年來盡管國家采取了一系列政策措施來提高國有商業銀行的資本充足率，但仍未達到國際上銀行業認可的水平，短期內國有商業銀行也根本不可能靠稅后利潤的自我積累彌補資本缺口，在國有商業銀行自有資本不足、存在大量不良貸款、財政追加資本金的規模有限，以及面臨著國際競爭巨大壓力的情況下，國有商業銀行的股份制改造及上市問題被提上議事日程。

　　來自央行的數據顯示，截至2003年9月末，四大國有商業銀行平均資本充足率大約在5%左右，要達到8%的巴塞爾協議資本充足率要求，資本金缺口尚達5000億元。再來看一下不良貸款的情況，同時期四大銀行五級分類不良貸款比例為21.4%，不良貸款余額高達1.98萬億元。龐大的不良貸款預期將進一步降低四大國有商業銀行的資本充足率。

　　資本充足率不足削弱了銀行消化貸款損失的能力和償付能力，有可能危及整個金融體系的安全。提高資本充足率已是擺在國有商業銀行面前的一項緊迫任務。

　　（二）建立明晰的金融產權結構

　　眾所周知，四大國有商業銀行現行的國有獨資產權模式，名為獨資，實際上所有權由誰代表并沒有解決，導致產權關系模糊、資本非人格化以及所有權與經營權難以分離，由此而來的是責權利不明、缺乏有效的自我約束機制、經營效率和效益低下等等。在國有獨資產權模式下，國有銀行很難擺脫來自政府部門的干預，再加上一種根深蒂固的錯誤認識，即作為債權的國有商業銀行和作為債務人的國有企業最終都為國家所有，從而導致了國有商業銀行大量不良資產的產生。國有商業銀行通過股份制改進而上市，就是要建立與現代商業銀行制度相適應的金融產權結構，使國有商業銀行獲得獨立的法人產權地位和自主經營地位，真正實現政企分開，產權明晰，建立有效的內部權利約束機制，形成對經營機構和人員的產權約束，防止諸如“內部人控制”等問題的產生。

　　（三）完善法人治理結構

　　對商業銀行來說，法人治理結構是指所有者對銀行的控制形式，是一種產權約束制度，表現為決策機構、執行機構和監督機構的總和以及相互之間的關系。決策機構包括股東大會和董事會，執行機構是以行長為核心的經營管理層，監督機構主要是指監事會。三者的分離有利于責權明確、相互制衡。目前我國國有商業銀行的法人治理結構也存在著嚴重的缺陷，與國有商業銀行現行的國有獨資產權模式相聯系，董事會與監事會的設置以及經營管理層的任命基本上都是由政府決定，董事會形同虛設，2000年3月國務院頒布了《國有重點金融機構監事會暫行條例》，8月21日15個監事會進駐包括四大國有獨資銀行在內的16個國有重點金融機構，其作用還有待于進一步的觀察。需要指出的是，即使在組織形式上建立了法人治理結構之后，仍然存在著如何使之充分發揮效能的問題。

　　完善法人治理結構被認為是國外銀行上市的最重要的動因，被認為是銀行上市后能否實現成長的最關鍵的因素。這是因為，銀行通過上市能夠有效地消除所有權與管理權不分產生的各種弊端，使銀行具有更大的穩定性和更長的延續性。對我國的國有商業銀行來說，進行股份制改造和上市，實現產權多元化，加強外部監督，才能增加效益，縮小與國外大銀行的差距。

　　（四）分散和減少銀行的經營風險

　　1.股票發行與上市意味著銀行經營風險分擔的社會化，集中表現在股份制銀行體現著“利益共享、風險共擔”的原則。銀行的股份越是分散，股東數量越多，其分散風險的功能就越顯著。

　　2.銀行上市也便利了其他資本運營手段（如兼并收購）的運用，從而降低了整個銀行業的運營風險，防止因個別銀行運營失敗而可能對社會經濟帶來的激烈震蕩。

　　三、國有商業銀行上市條件分析

　　分析中國證監會已批準的上市規范性文件可知，國內銀行上市的政策約束條件主要有四個方面的內容，即盈利記錄、資本充足率、不良貸款比率和人民銀行制定并公布的一些監管比例和規定。但是，如果用一個規范的證券市場監管環境來衡量，并考慮與國際銀行機構上市監管政策慣例相接合，在以上四個條件中，最為關鍵的政策約束條件主要體現在盈利記錄和資本充足率方面。

　　（一）關于盈利記錄

　　我國《證券法》規定，任何一個企業在上市前，必須有連續三年盈利的記錄。從公開的資料看，四家銀行滿足上市監管關于連續三年盈利的條件約束，其近年來的資本利潤率約為4%，資產利潤率約在0.2%左右。

　　但是，根據上市前后的各種政策約束條件，綜合、客觀地分析國有商業銀行的經營現實，其盈利狀況完全可能因為以下兩方面的問題而發生逆轉。

　　1.賬面利潤難以通過真實和公正的審計程序

　　按照公眾公司申報上市的法定程序規定，企業申請上市前，其資產及財務狀況必須經過社會化公正評估程序檢驗。眾所周知，長期以來，國有商業銀行始終承擔著大量的政策性金融業務，加上20世紀90年代初金融秩序混亂時期遺留下來的種種問題，國有商業銀行的收入、支出和資產質量均潛伏著不少問題。一旦國有商業銀行進入上市申報程序，原有的以完成數字化目標利潤為主的財務管理體制，必須接受以體現真實性利潤為評價基礎的評估檢驗，真實性評估所產生的“水分擠出”效應，必然會使國有商業銀行現時的賬面盈利處于難以確定的狀態。

　　2.賬面利潤會因為貸款損失準備金提取政策的變化而改寫

　　目前，我國商業銀行貸款損失準備金的提取政策，與國際銀行機構通行的貸款損失準備金計提標準之間存在較大差距。我國現行的計提標準是按貸款余額的1%差額提取，而國際上較為通行的作法是對次級、可疑、損失三類貸款分別按20%、50%和100%的比例提取貸款損失準備金。以1999年為例，工、中、建三家國有商業銀行年末不良貸款余額大約為12623億元。按照不良貸款類別分布的一般規律推算，可暫定其中次級、可疑、損失占比分別為30%、60%和10%.如果三家銀行為滿足上市而按照與國際銀行業較為接近的辦法提足貸款損失準備金，則還應補提不能計入資本總量的專項損失準備約5800億元人民幣。由于貸款損失準備金發生于稅前，提取之后，三家銀行1999年的盈利記錄轉為虧損5641億元。事實上，即使按這種方法計提貸款損失準備金，三家銀行的貸款損失準備金余額與貸款總額及不良貸款余額之比，也分別只達到11.99%和46%，仍然大大低于國際銀行業的一般水平。

　　（二）關于資本充足率

　　關于資本充足率，一個不可否認的事實是我國國有商業銀行距離8%的標準仍有不小差距。同時，采用什么樣的方法計提貸款損失準備金，不僅直接影響到國有商業銀行的盈利記錄，還會影響到其資本充足率水平。依據國際銀行業關于效益、資本及資產風險綜合評價方法，作為上市銀行，當所得稅前凈收益不足以達到應計提損失準備要求時，應以銀行凈值充抵。因此，一旦按國際慣例提足準備金，三家銀行的資本金將受到較大程度的虧蝕。

　　四、國有商業銀行上市應緩行

　　除了國有商業銀行在上述的上市條件方面有較大不足外，以下幾個因素也決定了國有商業銀行的上市應慎重推行。

　　（一）國有商業銀行上市定位目標有待商榷

　　目前我國金融界熱衷于推進國有商業銀行上市，其目標定位主要在于補充國有商業銀行資本金。有人認為，四大國有商業銀行每年需增資800億元人民幣，國家財政不堪所負，必須走上市籌資這條路。但以此為目標的銀行上市很可能使國有商業銀行步一些上市國有企業的后塵，重蹈其覆轍，即：依然沒有建立良好的法人治理結構，銀行效率和效益依然低下，不良資產繼續增加，資產質量繼續惡化。如果是這樣，上市融資充其量只能使資本充足率暫時提高，但很快就又會掉下來，這種“無底洞”有多少資本金也難以填滿，而且可能使國有商業銀行背上沉重的債務負擔，再度陷入困境，同時也使股票市場的發展受到嚴重扭曲。

　　（二）國有商業銀行不良資產產生的體制原因未徹底解決

　　四大國有商業銀行的風險積累不是其自身體制內的問題，而是體制外的因素，也就是說整個國家的經濟風險幾乎都集中在四大銀行的賬面上。原因很簡單，國有商業銀行在對借貸市場高度壟斷的同時，也高度集中了金融風險。四大銀行這種對金融風險的高度集中和累積，既有計劃經濟時期的沉淀（如80年代的撥改貸），又有經濟轉軌時期的被動吸納（如90年代的企業股改向銀行甩包袱），更有通貨緊縮時期的勢所必然。當然，還有奉命向國有企業發放救急性工資性貸款（這是為社會保險墊款）。簡而言之，四大銀行因承擔了太多的財政職能而導致了信貸風險的高度集中和大量沉淀。如果中國的金融市場不能消除四大銀行這種對金融的高度壟斷和對風險的高度集中，那么，即使通過上市也不能達到約束風險的目的。而惟一的效果也只不過是把集中在國家身上的風險向股票持有者分散，但金融風險則依然存在。

　　（三）上市模式難以確定

　　金融界探討的國有商業銀行上市模式基本上有“整體上市”和“部分上市”兩種。目前，這兩種模式均存在較大障礙。整體上市將面臨巨額不良資產如何處置的問題，同時整個銀行系統的資產不分良莠一起上市，其結果必然是僅在賬目上做到8%的資本充足率，而整個銀行體系潛在的風險卻少有降低。部分上市則必須將相關分支機構的不良資產剝離給總行，同樣存在一個不良資產的處置問題，且存續部分的經營壓力可能更大。另一方面，現在國有商業銀行面臨的真正問題不是會計上的資產壞賬問題，而是績效不平衡的問題。國有商業銀行的實際績效并不能由總行的合并報表給以真實、全面的反映，事實上國有商業銀行的賬面平衡就是通過合并報表才做到，各個分支機構之間的績效差距通過類似于跨國公司母子公司之間及各子公司之間利潤轉移的手法被掩蓋掉了。如果這種做法不加改變，那么上市前后國有商業銀行體系內部垂直管理上的弊端將不會受到大的沖擊和糾正，上市的應有功效也就難以發揮。

　　（四）證券市場運作不規范

　　我國證券市場退出機制不健全，對證券市場的調控仍以行政手段為主，沒有建立在歐美股市中起著重要平衡作用的做市商制度；內幕交易現象嚴重，行業自律程度極低，上市公司“過度包裝”現象嚴重，經營狀況令人擔憂，信息披露很不規范，法人治理結構不完善，市場監管不力。從紅光實業、鄭百文到億安科技、中科創業再到銀廣廈，虛假的中國證券市場蘊藏了極大風險。從年報中的不分配、不轉增到高價配股再到增發、國有股高價減持，過度圈錢的中國股市已引起市場投資者的極大反感。在證券市場發育不完善、金融體制改革不徹底的情況下，倉促將關系到國計民生的四大國有商業銀行這些超級航母推上股市，把一個不健康的金融機構扔到股市上去，希望靠股民們的錢提高銀行的資本充足率，不但大有圈錢之嫌，而且極大地損害了廣大投資者的利益，不利于中國證券市場的健康發展。同時也會掩蓋四大國有商業銀行的自身不足，不利于其自身完善。

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