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現行國際匯率體系的缺陷及其改革方向

2006-07-07 15:56 來源:

  一、20世紀末國際社會關于穩定貨幣和匯率問題的討論

  20世紀末,國際社會就如何穩定經濟和貨幣大國的貨幣與匯率問題進行了一場熱烈的討論。這主要是因為頻繁爆發的國際金融危機,不僅給危機國帶來了深重的災難,而且給經濟和貨幣大國帶來了不利影響。而國際金融危機的爆發在很大程度上與貨幣和匯率問題有關,因此,如何保持經濟和貨幣大國的貨幣穩定,如何限制匯率的大幅度波動,如何調整匯率走勢,使其能夠反映出相關貨幣國家的經濟差異,就成為各國理論界和實際部門討論的熱門話題。但是,各個經濟和貨幣大國對這一問題關注的程度不盡相同,德國、法國和日本的態度最積極,特別是這些國家的財政部。

  有關討論首先是由德國當時的財政部長發起的。他認為,剛剛經歷的國際金融市場危機,不管是在東南亞,俄羅斯還是巴西,都是由于匯率失凋引起的,沒有非常穩定的匯率,下一場可能更加嚴重的危機是不可避免的,全球經濟的穩定發展需要一個穩定的貨幣體系。日本的財政部長特別贊同這種觀點,這一方面是因為日本政府多年來不得不花大力氣對付日元匯率的大幅波動,另一方面也為了回避其他弱勢貨幣的沖擊。1999年初,日本財政部長發表講話說,建立一個既穩定又具有一定靈活性的日元、美元和歐元匯率體系是發達工業國家的責任。接著,德、法兩國的財政部長在一篇報刊文章中更進一步指出,目前他們所共同關心的問題是在美國、歐洲和日本之間建立一種穩定的匯率關系。

  這些意見在美國,當然不僅僅是在美國,卻得不到贊同甚至是反對。華盛頓政府對不管任何形式的重要貨幣的匯率調整都沒有表現出一絲興趣。他們談論著“丑陋的德國人”,說德國人在進行社會試驗,試圖建立一個在西歐貨幣聯盟國家領導下的強制性的匯率體系,這與市場經濟的核心精神——價格形成由市場決定——相矛盾;他們談論著日本官僚主義的調整癖好,說這一措施必將使市場經濟倒退到在國家監控下的外匯交易時代。他們憤慨地反駁說,導致金融市場危機的原因并不在于市場失調,而是在于政策失誤和銀行管理不善。與此同時,工業國家的大銀行也大多對此意見表示反對,尤其是在外匯交易集中、金融產品眾多、受匯率影響較大的華爾街和倫敦。該提議曾經一度被稱為“堂吉珂德式的愚蠢的行為”,可惜真給說對了,凡是不符合美國經濟利益的行為,就根本不可能有成功的希望。

  二、靈活的匯率體系的缺陷

  表面上看,外匯市場和教科書上描述的其他市場一樣,需求大于供給時價格上升,供給大于需求時價格下降。在市場經濟秩序中,是不能背離這條基本規律的。和其他市場一樣,在外匯市場上,價格是某一商品——貨幣——質量的衡量標準。對某一商品的需求減少,往往是由于該商品的適用性降低。如果對某一貨幣的需求減少,從而導致其外在價值的減少,一定是由于該國經濟或政治某個方面不對頭,使得該國的國際收支出現較為嚴重的赤字,這時就要進行果斷的改革,使造成貨幣疲軟的原因迅速得以發現并加以糾正。所以,任何關于通過外匯市場以外的機構去影響匯率的提議,都會遭到支持市場經濟基本理論的人們的批評。

  但是,外匯市場獨特的特點卻沒有被這些信奉以市場為基礎的人們所重視,這對他們太陌生,他們沒有考慮到外匯市場和其他市場如商品市場、勞務市場的區別。在商品市場上,商品價格是由生產成本、利潤和消費者偏好決定的。市場價格通?梢苑从吵銎髽I的經營績效、國民經濟收益以及銀行所要求的最低利息等。而外匯市場則有所不同,外國貨幣的價格主要是由對未來匯率的預期所決定,對于商品市場價格起決定作用的因素在外匯市場幾乎沒有任何意義,因為外匯交易更多地是由達到預期利潤的目標決定的,而不管這對一國經濟的健康發展和國際經濟體系的穩定產生什么后果。外匯交易商并不應該受到指責,他們為他們的企業創造了利潤。但一個國家的經濟政策卻不應該單純地從這些企業的實際獲利出發,而是有責任保持整個經濟的穩定發展,使所有的人受益。由此,我們就可以推斷,靈活的匯率體系并不一定能夠造福于社會,相反卻有可能產生新的問題。

  支持靈活匯率的人們往往認為靈活的匯率體系有助于國際收支平衡,避免金融市場危機,減少匯率的大幅度波動,抵御外來因素對國內經濟的沖擊。實際上這些希望一個也沒有實現。正是因為許多國家的外貿差額很大,在現行的靈活的匯率體系下根本不可能抵消這些差額,最終使得這些國家的貨幣成為國際貨幣投機商攻擊的對象,引起貨幣和金融市場危機。世界經濟是緊密相聯系的,不管外匯匯率是靈活機動的還是被控制在一定的波動范圍內,一個國家的經濟失控會對其他國家的經濟產生影響。無論是亞洲國家的金融危機,還是俄羅斯和巴西的金融危機,其影響范圍都遠遠超出了這些國家本身。

  與教科書相反,事實顯示,靈活的匯率體系尤其不穩定,以至于外匯市場的匯率走勢不能夠用傳統經濟學來解釋,也不能通過經濟數據和辦法來預計其未來的發展趨勢。外匯市場上突然的匯率下跌在過去不是完全沒有,但是并不多見,現在卻隨時都有可能發生。1995年3月,許多外匯商束手無策地看著電腦屏幕,那些多年以來作為職業天天與美元打交道的人驚愕地看著美元一直跌到1.36馬克和90日元。到處都是一片緊張不安的情緒,散布著各種各樣的傳聞。外匯交易商必須迅速地作出反應,因為會有許多人效仿他們的行為,這純粹是心理學的原因。馬克和日元每次新的上漲都會使得人們驚慌失措,形勢越來越嚴峻。其實,每個人都清楚,美元不會無止境地下跌,某個時候它總會穩定下來,但沒有人能說出到底是在什么位置上,究竟是1.25馬克還是1.10馬克,是90日元還是80日元,所有的都是猜測,每個人都有自己的答案。

  資金交易無限制的自由促成了這種外匯市場的游戲。投機商任意短期買入賣出貨幣,交易費用并不構成實際上的障礙。沒有人想為資金流通設立限制,經濟政策造成的后果最后得自己承擔,人們得承受外匯市場失控的風險,承擔外匯交易商無視國家基本經濟條件所帶來的后果。沒有人愿意聽別人說,對于外匯市場的匯率變化沒有任何合理的解釋。事實確實如此。從1973年初起,匯率不再像原來那樣幾年保持不變,而是波動得特別厲害。沒有人能夠預測到這種變化,當然之后會有各種理論來解釋它。預測下次是哪種貨幣匯率會大幅度波動是不可能的,但事后來解釋為什么會出現這種波動卻是可能的。

  外匯交易的關鍵在于買人和賣出之間的時間間隔,一般為幾分鐘,最長是幾個小時。其結果是外匯交易充滿了預測所帶來的氣泡。外匯交易商知道氣泡最終是會破滅的,但他總是相信自己比別人聰明,能夠在氣泡破滅之前還不算太晚的時候溜走,以這種方式能夠掙到不少錢,直至最后外匯市場大亂,從而破壞整個國家的經濟基礎。阻止這種瘋狂的行為是必須的,否則,外匯市場的混亂局面還會繼續出現。問題是怎么做呢?必須建立金融市場法規,設立外匯市場交易安全欄。這些游戲規則有別于對金融市場的束縛,它將有利于整個世界經濟的發展。

  三、國際匯率體系改革的方向

  外匯市場沒有規范就會特別地危險。如果匯率失控,一國的經濟體系,全球的經濟結構,乃至世界經濟就會陷入危機。一種貨幣的外在價值,相對于其他貨幣的兌換比率不同于任何一種商品的價格。它是一個綜合性的價格,與工資、利率水平一起決定著一個國家的經濟發展。不合理地提高工資會導致通貨膨脹、國民收入減少和失業人數增加。利率過高則會導致投資縮減和經濟衰退。這些在過去,包括在亞洲金融危機中,都一再得到了證實。同樣,如果匯率出現不合理波動,也必然會影響經濟的發展。某種貨幣價值在很短的時間內突然上漲百分之二十到三十,對相關國家的影響相當于進口補貼或出口關稅壁壘。國際收支平衡將被破壞,國家經濟過份依賴外國資金,就業和收入減少。與此同時,國際間的資金償付不再由商品的質量和價格決定,而是由外匯市場上的匯率變化決定。如果匯率變化突然轉向相反方向,則一切又都顛倒過來了,其代價是世界經濟的增長受損。總之,匯率的大幅度波動,與工資和利率的不合理波動一樣,會使一國市場經濟的最大財富——價格調節機制失去了功效,資本發揮不了作用。在全球化的進程當中,它當然也會影響到整個世界經濟,并有可能將其卷入災難之中。

  因此,必須制定規則來調節工資、利率水平和匯率變化。在工資和利率上人們已經接受了這種調整。在所有發達國家的經濟體系中,工資的上升都與勞動生產率的提高掛鉤,利率的變化也有相應的依據,儲蓄存款必須得有利可圖,人們放棄眼下的消費參加儲蓄,是為了以后獲得更大的消費可能,因此要求利率高于通貨膨脹率,即真實利率必須為正數。但是,利率和通貨膨脹率之間的差距不能太大,否則生產和就業就會縮減。每個國家的中央銀行都會根據經濟發展情況確定其利率,從而影響其他各種金融市場的利率,沒有一家中央銀行是擲骰子決定其指導利率的。

  值得一提的是,很多人認為對工資和利率的調節是理所當然的,卻激烈地抵制外匯市場上對匯率的調控,把它視為違背市場經濟精神的做法。每個人都很清楚,如果工資或利率在一年之內上漲百分之三十,下一年又下跌百分之四十,則穩定的經濟增長和有效的經濟措施都成為不可能。但在匯率變化上許多人卻不這么看,他們認為,匯率在短時間內上升百分之三十是市場正,F象,在市場經濟體系價格決定機制下是不可避免的,不值得大驚小怪,雖然它對出口的影響同提高工資百分之五十完全一樣。

  問題的關鍵不在于像以往一樣去討論國際社會到底應該實行固定的?正率機制還是靈活的匯率機制。沒有穩定的匯率,穩定的國際經濟體系只是幻想,這一點是不可爭議的。更重要的是,怎樣才能建立穩定的國際貨幣關系。

  確立貨幣的穩定性需要一個標尺。外匯市場上匯率的持續變化表明,它是由相關國家的經濟基礎數據決定的。如果匯率變化反映出不同國家的通貨膨脹率差異,則說明這些國家的經濟增長率接近相同,那么真實匯率就會保持穩定,外匯市場不會干擾國際流通,不會影響經濟增長、就業和通貨膨脹。除此之外,匯率變化還應該與國際利率差異保持接近一致。通貨膨脹率高于別國的國家應該采取較高的利率水平,以補償投資者因為未來利率下降所造成的損失。如果匯率變化遵循這些規則,則外匯市場不會對經濟發展造成負面影響。如果匯率脫離國際通貨膨脹率和利率差異的變化,則必然會使得經濟遭受不利影響。問題還不僅僅止于此,在國際經濟聯系日趨緊密的條件下,任何一個國家的匯率都不可能長久地脫離國際通貨膨脹率和利率差異的變化,經過一段時間之后,該國必然會對外匯市場匯率進行突然的、強制性的修正,從而給其他市場的發展,乃至給整個國民經濟的發展,再一次帶來不利影響。

  經驗一再地證明了以上的各種關系。在不同的國家中一再地發生由于對貨幣過高或過低的評價造成的經濟短時期繁榮和通貨膨脹,或者是經濟衰退和失業人數增加。因此,在任何情況下都讓市場來自由決定價格和利率,這將是一種極大的冒險行為。經常會出現極端情況的自由市場需要一個安全欄,將它導向正確的軌道,堅定市場參與者的信心,并引導資金投人到正確的方向。自由市場需要一個和全球化趨勢相吻合的專門機構來加以規范。在利率決定上這一點已經被許多人所接受,許多國家的中央銀行通過中央銀行貸款利率來調控其他的利率,在外匯市場匯率問題上人們也必須充分認識到進行這種調控的必要性。

  今天的外匯市場幾乎完全沒有參照國家之間的通貨膨脹率和利率差異。市場上充滿了期望、預測和謠言。而且,外匯市場的匯率走勢越來越被一些國際大機構控制。據估計,大約有150家財經機構,他們的交易額占全世界外匯交易總額的80%。外匯市場和商品市場不同,在商品市場上每天都有上千萬的市場參與者達成交易,而外匯交易卻是相當集中和壟斷的。這樣,在外匯市場上風險變得激化了,壟斷者有意識地操縱信息,散布謠言,以控制匯率走勢,使它為自己帶來豐厚利潤。1997年以來國際金融市場危機證實了這種傾向。

  如前所述,在每個工業國家都制定有法規反對操縱價格、壟斷和組成卡特爾,也有法規禁止證券公司利用內部消息盈利。在德國,聯邦反卡特爾機構專門負責監督生產商,使其擁有的市場權力不至于變為消費者的負擔。自1995年歐洲統一市場形成后,歐盟在布魯塞爾專門建立了一個自由競爭委員會,監督公平競爭條例在歐洲的執行情況,如有違反,則處以高額罰款。利用內部信息或通過散布與事實不符的傳聞來操縱證券價格獲利,這種行為在任何工業國家都會遭到懲罰。在外匯市場上也需要類似的法規,需要禁令,需要專門的監控機構。要改變外匯市場目前的這種狀況無疑是一個很大的挑戰。然而,一個國家的努力顯然是不夠的,至少需要所有的工業國家的政府都認識到迅速采取措施的必要性。才有可能改變目前的局面。

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