摘要：本文通過對日本利率市場化經濟和國際性的因素、推進方式和特點的考察分析，為我國實施利率市場化的方式選擇及需要注意的問題提供借鑒。

　　一、日本實施利率市場化的經濟和國際性因素

　　盡管在70年代中期日本經濟金融的發展就萌動了利率市場化的念頭，但是，日本真正意義上的利率市場化啟動于1979年。此前，在1978年，日本政府開始允許銀行間拆借利率彈性化及票據買賣利率的市場化，并用招標方式發行中期國債（利率由投票決定），這兩個方面的突破成為了日本利率市場化的先導。由此以后，貨幣市場的發展主要便轉向了交易品種的豐富，從而為形成真正的短期市場利率打下了基礎。1979年，日本首次發行了自由利率的“大額可轉讓定期存單（CD）”，其利率不受日本政府于1947年12月制訂的《臨時利率調整法》的限制，發行利率由發行金融機構和購買者自由決定，這成為日本利率市場化邁出的實質性一步。1981年日本銀行把政府短期債券由過去的銀行認購改為放在金融市場銷售，使得政府債券流通市場化。

　　日本利率市場化的實質性行動是1985年以后在美國強烈督促下才進行的。20世紀70年代初，歐美各國積極放松金融管制，如美、英、德等國都實現了小額存款利率的自由化，其他一些發達國家也采取了完全自由化的模式，世界性的金融自由化浪潮全面掀起，此時日本金融市場嚴格的利率管制使其國內利率低于國際金融市場利率，導致日本大量購入美元債券。同時，封閉的金融市場又抑制了外國對日本的投資，日本資本收支呈現貿易巨額逆差，形成日元的低匯率，日元低估和美元高估導致了美國對日貿易的巨額逆差。對此，美國除要求日本開放農產品和工業制成品市場外，還強烈要求日本實行利率自由化，開放金融市場。1983年，美國總統里根訪問日本，成立了“日美日元美元委員會”，并于1984年5月達成了《日美日元委員會報告書》。此后，日本大藏省發表了《關于金融自由化和日元國際化的現狀及展望》通令，其中對利率市場化作了階段性的安排，主要內容是：

　　廢除定期存款利率上限；提高大額可轉讓定期存單的發行單位（3億日元調至10億日元）、縮短發行時間（由3個月降至1個月）；允許市場利率聯動型存款業務；放松并廢除巨額存款利率管制；對小額存款利率自由化進行討論。此后，日本的利率市場化開始全面實施。

　　日本銀行對利率市場化由反對轉為支持，是利率市場化順利推進的重要內部因素。在利率管制時期，存款利率被限制的較低，但由于貸款利率在管制的同時，有企業“補償化存款”等方式彌補，銀行實際上得到的利率要高于官訂利率標準，銀行盈利率很高，而利率市場化就要取消“補償性存款”這類優惠的政策。對此，日本銀行機構起初并不贊成利率市場化。但由于80年代后，企業、個人、機關團體都可以參加短期金融市場的交易，使得銀行存款大量分流。從1974年至1983年，日本的間接融資由94%下降至72%.此時，銀行業認識到不實行利率市場化，自身手腳反而受到束縛，必須要通過市場化才能挽回存款業務的下降。

　　二、日本利率市場化推進方式的選擇

　　（一）存款利率自由化

　　1985年3月，引進市場利率連動型定期存款（MMC）以日本銀行每周公布的大額可轉讓存單平均發行利率減少 0.75%作為上限，在此限度內，由各金融機構根據存款期自定利率，最低限額5000萬日元，期限為1個月至6個月。 1993年，市場利率連動型定期存款期限放寬至1個月至24個月，并取消了最低金融限制。

　　1985年10月，日本銀行開始發行CD，最低金額限制是10億日元，期限是3個月到2年不等；1987年4月，最低金額限制又降至1億日元；同年10月，又增加了期限最短為1個月，最長為2年的大額存款品種；1989年10月，存款金額又降至1000萬日元。

　　1989年6月引進市場利率連動型定期存款（小額 MMC），最低限額300萬日元，同年10月存款期限擴至3年。1991年初，存款最低額降至50萬日元（1992年6月取消限額）。1991年11月開始實施300萬日元以上定期存款利率市場化。1993年，包括自由利率定期存款在內，小額定期存款利率完全市場化。

　　1992年6月，日本又啟動了流動性存款（指普通活期存款、支票存款、通知存款）利率市場化，即引入新型儲蓄存款，使流動性存款的支付職能與儲蓄職能分離，讓具有儲蓄職能部分的利率市場化，具有支付職能的部分無息化。這一過程直至1994年10月才得以完成。此時，日本基本上完成了除活期存款利率以外的存款利率的市場化。

　　金融債的票面利率和貸款信托的預期紅利率的市場化。1986年6月金融債中折扣債的發行條件與小額MMC利率連動，1990年11月以后由各金融機構自行決定。 1993年4月，將貸款信托（5年期）的預期紅利率從長期優惠利率水平改為長期利率水平，后來又逐步與短期金融市場的利率水平并軌。

　　（二）貸款利率決定方式的改革

　　在存款利率市場化的同時，日本的貸款利率市場化也在同步進行。1989年以前，日本的短期貨款一直實行與法定利率連動的短期貸款優惠利率，即法定利率加一定的利差，1970年為0.25%，1981年3月為0.5%，1986年5月為 0.625%，1986年11月為0.75%，1988年3月為0.875%.隨著存款市場化程度的不斷提高，存款類金融機構以自由化利率從金融市場籌集的資金不斷增加，市場利率水平也伴隨著其市場化程度的提高而逐步下降，沒有出現事前擔心的存款利率市場化會導致利差縮小的現象，但是利率變動的風險越來越大。

　　從1989年1月起，日本銀行采取以銀行平均融資利率決定短期優惠貸款利率的新辦法。即將銀行資金依來源分為四類：流動性存款、定期性存款、可轉讓存款及同業拆借資金。將各自的代表性利率確定為標準利率，根據各類資金的構成比用加權平均法算出墓礎利率，在此基礎上再加 1%的銀行費用，即為新短期優惠貸款利率。從而切斷了短期貸款利率與法定利率的直接連動關系，市場利率或銀行融資結構變化引起的融資利率變化對貸款利率水平產生影響，并通過貸款利率水平的變動表現出來。1989年，時任日本全國銀行協會會長的三菱銀行率先實行了這種短期優惠貸款利率。1991年4月，長期貸款利率也不再使用過去的長期優惠利率，而是在短期優惠利率之上，相應貸款期限或余期加上一定利差，形成新的長期優惠利率——短期優惠利率連動長期變動貸款利率。由于可轉讓存款、銀行間市場拆借資金兩種資金利率已經是市場利率，而這兩類主導性銀行資金來源的利率水平又是貸款利率水平的決定基礎，所以這種貸款利率確定方式下產生的利率，實際上已經是利率市場化的結果。

　　三、日本利率市場化的推進特點

　　（一）日本利率市場化在國際社會的推動下得以展開

　　國家干預是日本經濟發展的一大特色。長期以來，貨幣管理當局對于利率一直實行著嚴格的管制，也正是這種長時期的管制，使得政府金融機構的資金供給長期占有全社會融資的主渠道，從而推動了經濟的高增長。同時，低利率存款和補償性存款的存在又保證了銀行的利潤。因而，盡管有國債市場利率市場化的需求，但日本貨幣當局并沒有大量推進利率市場化的主觀愿望。由于日本經濟經過三十多年的發展，已經由高速增長轉向了低速穩定增長，成為世界經濟強國之一。因此，其經濟和金融政策的實施已經直接影響世界經濟金融的總體走勢和他國的經濟利益，其擴張的經濟政策與封閉的金融市場直接導致了與其他國家的金融磨擦。沒有國際社會，尤其是美國的直接干預，日本利率市場化的實質性推進可能不會如此迅速而果斷。

　　（二）日本利率市場化的過程是個金融創新的過程

　　在實施利率市場化的過程中，日本不是簡單放開利率的管制來實行市場化，也沒有將已有的流動性存款和定期存款利率市場化，而是在實施中不斷通過引進帶有市場化性質的新的存款和貸款品種來推進。如在存款方面推出大額CD、市場利率連動型定期存款（MMC、小額MMC）；在債券方面，將金融債的票面利率和貸款信托的預期紅利率與新存款品種聯系；貸款方面采取以銀行平均融資利率決定短期優惠貸款利率的新辦法，并通過不斷降低新品種限額、放寬期限、增加品種等方式，擴大新的存貸款品種的市場份額，通過其規模的擴大來提高銀行機構存款、貸款的市場化程度。

　　（三）日本利率市場化的推進是個循序漸進的過程

　　實施的順序和步驟是：先國債利率后存貸利率，先長期資金市場利率后短期資金市場利率，先大額存款利率后小額存款利率。存款利率市場化大體又分為兩個階段，先是定期存款利率市場化，后是流動性資金存款利率市場化。具體實施是通過擴大自由利率存款的比重來推進市場化。全部利率市場化自1979年開始至1994年共用了16年，即使從1985年存款利率市場化算起，也用了10年時間，與美國5年、聯邦德國6年、澳大利亞6年、英國—步完成相比，日本與法國一樣，是發達國家中實施利率市場化時間比較長的國家。這充分體現了日本政府從歷史條件和國情出發，充分考慮間接融資規模大、影響大，以及利率市場化可能對社會產生的沖擊和影響，在具體推進中持審慎態度和保守做法，保持了經濟金融的穩定和持續發展。

　　（四）日本利率市場化充分考慮了對中小金融機構的必要保護

　　在日本的銀行類機構中，有專門為支持中小企業發展而建立的中小企業金融機構，主要有相互銀行、全國信用金庫聯合會、信用金庫、商工組合中央金庫、全國信用協同組合聯合會、信用組合、勞動金庫聯合會和勞動金庫等。這些中小金融機構分布廣、數量多，占全部存款式民間金融機構 （普通商業銀行。長期金融機構、中小企業金融機構、農林漁業金融機構）分支機構的41%，1998年統計有28135家。日本政府考慮到中小金融機構基礎薄弱、自由競爭能力小、難以與大金融機構抗衡的現實，以及中小金融機構對日本經濟發展有舉足輕重的作用，在利率市場化推進中，利率放松的實施都能控制在中小金融機構的承受能力范圍內，不對其正常的經營產生大的沖擊，使其平穩過渡，而不像有的發達國家，在利率市場化后，出現了大批中小金融機構的倒閉。

　　（五）日本的利率市場化是個不完全的市場化

　　一般來說，利率市場化，是指中央銀行放松對商業銀行利率的直接控制，由市場主體自主決定利率，中央銀行通過制定和調整再貼現率、再貸款率以及公開市場買賣有價證券等貨幣政策工具間接調控市場資金利率。日本利率市場化以后，存款利率并不是自由利率，由各金融機構根據市場資金供求狀況自主決定，而是繼續受到貨幣管理當局一定的限制。如存款利率決定中，3年期小額MMC利率的確定是以長期國債和名義利率為基準，其余的以CD的加權平均利率為基準，并還有檔次規定。明確各金融機構不能獨立決定利率，必須按統一的“市場利率”支付利息。以銀行平均融資利率決定的短期優惠貸款利率，實際上是一種協商利率或卡特爾利率，并不是市場形成的利率。至今為止，日本的利率實際上仍未能完全放開，與美、德、英等發達國家相比，并不是完全的市場化，而是弱化干預限制下的市場化。

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