一、國債市場存在的缺陷

　　1、國債結構不合理。A、期限結構不合理：國債發行中，長期國債年度發行不均衡，自1981年到2000年，國債發行基本上以中期國債為主，短期國債發行規模過小；國債償還期限過于集中，新債發行的三分之二要用于償還舊債。B、利率結構。國債利率一般高于同期銀行儲蓄存款利率1-2個百分點，國債票面利率本身已高于同期銀行儲蓄存款利率，就難以刺激個人投資參與流通轉讓市場的運用。C、國債品種結構單一。主要是憑證式、記帳式、固定的持有期限等幾種國債。D、持有者結構。目前我國國債的持有者以個人為主，社會公眾擁有60%的國債，在我國中央銀行資產構成中基本不包括國債，商業銀行持有的國債也僅占其資金運用的5%左右。

　　2、沒有形成統一的二級轉讓市場，分割式局面嚴重。盡管國債交易機構分布在全國各地，但存在地域上的分散性和交易系統的分離性、不利于總體國債交易規模的擴大。

　　3、國債的市場流動性不強，并有相當一部分國債不能上市流通。

　　4、交易規模和余額小。據上海、深圳的國債交易數據，1994、1995、1996、1997年國債現貨及回購成交金額分別為826.18、2041.15、18037.85、16458.83（億元），交易量雖呈上升態勢，但與西方國家相比，規模相差仍然很大；國債累計余額小，目前國債余額占GDP的比重不到10%，而西方國家這一比例一般在20-40%左右。

　　二、國債市場缺陷形成的深層次原因

　　國債市場存在這些缺陷，表面上可歸結為國債的發行未考慮到其結構問題和國債流通市場上相關環節未配套完善，國債市場的發展還很不規范，但其更深層次的原因在于以下幾個方面：

　　1、宏觀經濟調控政策的采用，尤其是貨幣政策工具的應用。長期以來，我國的經濟政策目標在于實現經濟發展和保持貨幣穩定，財政政策和貨幣政策的側重因時期不同而有不同，但有一點可以肯定的是，財政政策主要是擴大政府支出刺激經濟增長：貨幣政策中幾乎都是通過官定利率來調控。這樣，作為三大貨幣政策工具之一的公開市場業務在宏觀經濟調控中沒有被重視和采用。在貨幣政策工具的使用上，無論是實行適度從緊的貨幣政策，還是采取較寬松的貨幣政策，都是以調節利率影響貨幣總量來實現，而對調節貨幣總量的更直接有效和更易控制力度的公開市場業務重視不夠，操作規模很小，而國債市場是公開市場業務操作的至關重要的渠道，因而也就忽略了國債市場在宏觀經濟調控中的作用，對國債市場在宏觀經濟調控中的作用認識不足。國債是彌補財政赤字的最有效方式，而這也正是我國發行國債的最主要目的。因此，國債發行的規模就取決于財政赤字額，在過份強調用利率而忽視運用公開市場業務通過國債買賣來調節貨幣總量的情況下，難以形成公開市場業務操作的有效規模，品種、期限結構等也達不到大規模展開公開市場業務的要求，中央銀行沒有按國際慣例利用公開市場業務接入國債二級市場，國債的信用工具職能得不到開發利用，也就必然影響到國債二級市場的統一和流動性。

　　2、資本貨幣市場發展重點的取舍。為了促進國有企業的改革，建立起順應市場經濟規則的現代企業制度，國家設立了股票市場以促進企業改變股權結構，同時在銀行系統同樣弊端重重亟待改革、財政不再對企業進行財政型融資的情況下，國家希望股票市場能為企業融資發揮作用，因而股票市場成了國家資本市場發展的重點，國家制定了許多措施支持股票市場的發展。長期以來，我國政府采取的“重股票，輕債券；重國債，輕企業債券”政策，以及90年代初盛行的“股票熱”直接沖擊國債市場，政府沒有及時采取措施控制股市的非正常發展，對國債市場沒有采取必要的政策保護和資金保障，反而在政策上限制證券機構庫存國庫券，就說明了這一點。國債市場得不到同等政策支持，在不規范的金融市場競爭中難得得到發，那么其存在諸多缺陷也就難以避免。

　　3、法制建設落后，監管不嚴。我國各類法律的制定往往缺乏前瞻性，忽略了很可能會出現的各種漏洞，使得法律的制定基本上是處于一種修修補補狀態。國債市場上法律法規的制定也是如此。而實質上，我國還沒有關于國債的法律，有的只是由國務院各部門頒布的有關國債的各項法規。自1990年至今，國務院、財政部、中國人民銀行、中國證券監督委員會發布的有關國債發行、交易、托管、到期兌付的行政法規有89件，但這些法規大都是在國債市場出現問題后有針對性的以“通知”形式頒布的，較零散而不成體系，并且其效力比不上法律。由于國債市場法律法規不成系統，漏洞多，國債期貨市場仍屢次發生有嚴重違規交易引起的風波，國務院決定在全國范圍暫停國債期貨交易試點。同時國債回購市場由于法律法規的欠缺和滯后，監管困難和不嚴，違規現象也很嚴重，表現在：國債回購業務中普遍存在著買空賣空行為，債務拖欠日益嚴重。而這些情形是應該被預見到的。法律建設的嚴重滯后使市場監管無法可依，隨意性很大，這就不可能造就一個規范、有序、高效的國債市場。

　　此外，計劃經濟條件下，國家采用行政方式向居民強制發行國債，將居民作為國債發行的主要對象，在主要以居民個人分散持有國債的格局下，難以形成統一發達的流通市場。

　　三、建議

　　沒有對公開市場業務重要性的認識，也就難以認識到國債市場的重要性，那么就難免缺乏對國債市場大力地充分地發揮，在一個發育不成熟的市場上，缺陷的存在就在所難免，因而我們要克服這些缺陷，必須充分認識到公開市場業務在宏觀經濟調控中的重要作用，從而從經濟調控方式、政策和法律法規方面入手進行改革；確立公開市場業務和國債市場在宏觀經濟調控中的重要地位，加大公開市場業務操作規模；制定有利于國債市場發展的政策，從國家政策層面對其提供強力支持；制定國債市場方面的系統和完備的法律法規，對國債市場的各方面進行規范和監督。以此來克服目前國債市場存在的缺陷，大力發展國債市場，使國債市場日益成熟。