股利分配機(jī)制是公司制度中重要的組成部分，這一機(jī)制是否完善關(guān)系到公司、公司股東、公司債權(quán)人等有關(guān)各方面的利益能否得到周全的保護(hù)；關(guān)系到公司的發(fā)展能否具有堅(jiān)實(shí)的資金基礎(chǔ)和廣泛的社會(huì)基礎(chǔ)。我國(guó)《公司法》中僅第177條涉及到了股利分配問(wèn)題，這一規(guī)定過(guò)于簡(jiǎn)單，易生歧義，造成實(shí)踐中有些公司股利分配方案隨意擬定，存在一定的混亂。例如有的公司長(zhǎng)期不分配，甚至有十幾億的利潤(rùn)留存也不分配；有的公司一方面計(jì)劃在市場(chǎng)融資，一方面又大比例分配等等。這種股利分配與公司的資金使用需求不吻合的現(xiàn)象，受到了市場(chǎng)各方的廣泛關(guān)注。筆者擬就加強(qiáng)我國(guó)上市公司股利分配的法律制約問(wèn)題談些粗淺的看法：

　　應(yīng)加強(qiáng)對(duì)股利分配請(qǐng)求權(quán)的保護(hù)

　　股利分配請(qǐng)求權(quán)是股東自益權(quán)的一種，指股東依法享有的請(qǐng)求公司按照自己的持股比例向自己分配股利的權(quán)利。我國(guó)《公司法》第4條規(guī)定了股東作為出資者按其投入公司的資本額享有資產(chǎn)受益的權(quán)利；第177條規(guī)定了股東對(duì)公司利潤(rùn)有按比例分配的權(quán)利。但沒(méi)有規(guī)定完成利潤(rùn)分配的時(shí)限，也沒(méi)有規(guī)定不分配的條件以及對(duì)有利不分者如何制約。我國(guó)上市公司有利潤(rùn)卻不分配的現(xiàn)象比比皆是，使投資者的分配期望往往成為水中月、鏡中花。其口頭理由往往是“滿足公司未來(lái)業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展的需要”，但實(shí)際上往往將未分配的利潤(rùn)用來(lái)委托理財(cái)，或投資于與主業(yè)完全不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。根據(jù)我國(guó)《公司法》的規(guī)定，股利分配的方案屬于公司股東大會(huì)的決策事項(xiàng)。由于股東大會(huì)的表決實(shí)施資本多數(shù)原則，所以公司的股利分配方案往往成為大股東變現(xiàn)或操縱股價(jià)的工具，或者成為配合公司再融資的要求而玩的數(shù)字游戲，而不是根據(jù)公司的收益情況所做出的合理決定。

　　從一般商業(yè)角度看，公司留存一定的利潤(rùn)用于擴(kuò)大再生產(chǎn)及降低未來(lái)經(jīng)營(yíng)中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，是非常必要的，但應(yīng)適度。由于我國(guó)目前對(duì)此未作任何規(guī)定，所以中小股東即使想通過(guò)“股東大會(huì)利潤(rùn)分配決議非法”之訴來(lái)維護(hù)自己的股利分配權(quán)，也無(wú)法獲得法院的支持。世界上很多國(guó)家的公司立法對(duì)非基于公司利益而做出的利潤(rùn)分配決定均有限制性規(guī)定。我國(guó)也應(yīng)該本著公司利益與股東利益兼顧，股東長(zhǎng)期利益與短期利益相平衡的原則，對(duì)公司過(guò)度分配或不合理的不分配做出限制。例如規(guī)定公司提取的任意盈余公積金和留存的利潤(rùn)，必須對(duì)公司存在與發(fā)展具有絕對(duì)的必要性。如果公司已提取巨額的盈余公積金，并留存有較大的未分配利潤(rùn)，而公司在近期內(nèi)維持與發(fā)展所需要的資金量并不大，則公司不分配股利或只分配微薄的股利，就屬不當(dāng)。此外，還可以規(guī)定公司留存利潤(rùn)需對(duì)股東利益之實(shí)現(xiàn)具有一定的合理性，如果公司連續(xù)多年有利不分，即對(duì)股東利益的實(shí)現(xiàn)具有不合理性。并且應(yīng)要求董事會(huì)在制定利潤(rùn)分配方案時(shí)，須以公司利益之維護(hù)與促進(jìn)為最高指導(dǎo)原則，不得欺詐、損害部分股東，圖謀控股股東的私利。

　　保持股利政策穩(wěn)定性的規(guī)范

　　在國(guó)際上，公司一般根據(jù)自己所處的行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展的生命周期來(lái)制定適當(dāng)?shù)墓衫峙湔摺Ｖ饕墓衫峙湔甙ㄈ悾湟粸楣潭ɑ虺掷m(xù)增長(zhǎng)的股利政策。這一政策就是將每年發(fā)放的股利固定在某一固定的水平上并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)盈余會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí)，才提高年度股利發(fā)放額。采取這種政策，可以向市場(chǎng)傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，也有利于投資者安排股利收入和支出。一般有穩(wěn)定收益的公用事業(yè)公司采取此種股利分配政策。

　　第二種股利分配政策是固定股利支付率政策，即公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長(zhǎng)期按此比率支付股利。這種股利政策將股利與公司盈余緊密結(jié)合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，不盈不分的原則，真正公平地對(duì)待每一位股東。

　　第三種股利分配政策是剩余股利政策，即公司對(duì)未來(lái)的投資根據(jù)所確定的最佳資本結(jié)構(gòu)適當(dāng)安排以留存收益和負(fù)債解決。收益中扣除未來(lái)用于投資的部分，其余的分配給股東。采取這種政策是因?yàn)榱舸媸找婧拓?fù)債有不同的資本成本，最佳資本結(jié)構(gòu)下的加權(quán)平均資本成本最低，有利于實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的目標(biāo)。

　　無(wú)論上述哪一種股利分配政策，一經(jīng)確定就會(huì)保持較長(zhǎng)時(shí)間，使投資者對(duì)未來(lái)可分得的股利有一個(gè)基本的預(yù)期，方便投資者根據(jù)不同的目的選擇不同的公司進(jìn)行投資。上市公司有穩(wěn)定的股利分配政策，可以增加投資者對(duì)未來(lái)收益的的可預(yù)期性，可以吸引增量投資，還可以避免大股東以股利分配方案為工具魚肉中小投資者。監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)公司股利政策穩(wěn)定性的規(guī)范，要求上市公司對(duì)未來(lái)股利分配方案做出預(yù)測(cè)，并對(duì)其股利分配方案詳細(xì)闡析理由。如果實(shí)際分配方案與預(yù)測(cè)不符，應(yīng)有充分的理由。

　　這樣可以逐漸引導(dǎo)上市公司根據(jù)自己的實(shí)際情況制定出切實(shí)可行的股利分配政策，并將這一政策在一定的時(shí)間內(nèi)貫徹執(zhí)行。

　　明確股利分配的前提

　　為了防止公司過(guò)度分配股利，保護(hù)債權(quán)人的利益，各國(guó)一般都規(guī)定了分配股利的前提。有的國(guó)家規(guī)定公司在資不抵債或因分配可能導(dǎo)致資不抵債的情況下不能分配股利；有的規(guī)定只有有累計(jì)盈余的才可以分配股利；有的規(guī)定當(dāng)期有凈收益時(shí)可以分配股利。我國(guó)《公司法》第177條也規(guī)定了股利分配的前提，即規(guī)定公司分配的對(duì)象是“當(dāng)年稅后利潤(rùn)”，而且當(dāng)法定公積金不足以彌補(bǔ)上一年度的虧損時(shí)，應(yīng)先用當(dāng)年利潤(rùn)彌補(bǔ)虧損，彌補(bǔ)后才可以提取兩金及進(jìn)行分配。從這一規(guī)定來(lái)看，似乎對(duì)股利分配的前提采取的是累積盈余標(biāo)準(zhǔn)和當(dāng)期凈收益標(biāo)準(zhǔn)的結(jié)合。然而，這一規(guī)定并沒(méi)有清晰地界定出股利分配的前提，其在邏輯上非常混亂，在實(shí)踐中也有歧義。

　　首先，需要彌補(bǔ)的不僅僅是上一年度的虧損，而是以前年度累積的虧損；其次，累積虧損不是先由法定公積金彌補(bǔ)，而是先由本年稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)；再次，累積虧損除了可由法定公積金彌補(bǔ)外，還可由資本公積金彌補(bǔ)。按照《公司法》的規(guī)定，公司在以前年度有虧損時(shí)，先由法定公積金彌補(bǔ)，法定公積金不足以彌補(bǔ)的，由當(dāng)年稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)。彌補(bǔ)之后，當(dāng)年稅后利潤(rùn)仍然有剩余的，先提取兩金，再提取任意公積金或分配給股東。

　　應(yīng)該說(shuō)，我國(guó)公司股利分配的實(shí)踐與公司法的規(guī)定是有沖突的。實(shí)際上，利潤(rùn)分配前應(yīng)先計(jì)算可供分配的利潤(rùn)，即將本年稅后利潤(rùn)或虧損與年初的未分配利潤(rùn)或虧損合并。如果存在可分配利潤(rùn)，則需先計(jì)提法定盈余公積金、公益金、任意盈余公積金，然后向股東分配。向股東分配的也不僅是本年創(chuàng)造的利潤(rùn)，而是包括以前年度的可分配利潤(rùn)。由此可見，我國(guó)實(shí)踐中利潤(rùn)分配的前提是存在累積盈余。公司法應(yīng)該就此問(wèn)題結(jié)合實(shí)踐做出更清晰準(zhǔn)確的規(guī)定。

　　明確股票股利的價(jià)格

　　股票股利是公司股利分配的重要形式之一。與現(xiàn)金股利不同，以股票作為股利支付的方式，需要明確每股的價(jià)格，這一價(jià)格不同于每股的面值。因?yàn)楣善惫衫麑?shí)質(zhì)上相當(dāng)于公司將現(xiàn)金分配給股東，然后公司增發(fā)新股，由老股東以其所分配的現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)。公司可能以等于面值的價(jià)格增發(fā)新股，但大部分情況是以高于面值的價(jià)格增發(fā)新股。我國(guó)在發(fā)放股票股利時(shí)，不考慮股票的價(jià)格，均按股票的面值來(lái)計(jì)算。因?yàn)楣善钡陌l(fā)行價(jià)格和二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于面值，所以，按照面值來(lái)發(fā)放股票股利就會(huì)造成公司股份的過(guò)度擴(kuò)張。國(guó)際上一般規(guī)定股票股利的每股價(jià)格應(yīng)按公允價(jià)格來(lái)計(jì)算。這種按股票市價(jià)實(shí)施送股的方式對(duì)上市公司提出了較高的要求。上市公司只有在具備較高盈利時(shí)，才可以實(shí)施高比例送股。對(duì)送股的限制使很多上市公司采取現(xiàn)金方式分配股利，從而滿足投資者對(duì)現(xiàn)金股利的需求。為平衡投資者的利益，建立公允的價(jià)格體系，我國(guó)法律中也應(yīng)該對(duì)股票股利的價(jià)格作一個(gè)明確的規(guī)定。雖然由于流通股和非流通股的割裂，使股票的公允價(jià)格的確定存在困難，但仍應(yīng)向這一方向靠攏。