——運用交換比率能洞悉傳統(tǒng)流動性比率指標(biāo)不能發(fā)現(xiàn)的潛在危機

　　美國最大的零售公司W(wǎng)T Grant倒閉，震撼了整個美國金融市場,因為Grant公司的市盈率比其它幾個有名的競爭對手都高得多。
    
　　Grant公司倒閉的根本原因，是對現(xiàn)金流轉(zhuǎn)循環(huán)管理不利。存貨周轉(zhuǎn)慢，松懈的應(yīng)收款政策，使得周轉(zhuǎn)期長了一個多月。由于債權(quán)人不愿意延長還款期，Grant公司被迫向銀行尋求借款。在它提出破產(chǎn)前的10年中，Grant不是運用自有流動資產(chǎn)維持日常營運，而是依靠舉債維持。
    
　　由于傳統(tǒng)的流動性比率指標(biāo)中包含當(dāng)期應(yīng)收款項，因此難以發(fā)現(xiàn)其中的問題。但是，如果認(rèn)真檢查一下現(xiàn)金流轉(zhuǎn)循環(huán)過程，就會發(fā)現(xiàn)應(yīng)收賬款、存貨、應(yīng)付賬款之間沒有同時適當(dāng)運行，也就是說，Grant公司忽視了流動資產(chǎn)管理，導(dǎo)致這個一直贏利的企業(yè)最終只能倒閉。

　　消除假相
    
　　公司常常利用商業(yè)信用（即賒購或賒銷）從事經(jīng)營。當(dāng)公司出售存貨采用賒銷的方式時，便形成應(yīng)收賬款，應(yīng)收賬款收回，最后履行信用，整個過程被稱為現(xiàn)金流轉(zhuǎn)循環(huán)。
    
　　公司經(jīng)營活動的成敗與這個循環(huán)過程的管理密切相關(guān)。如果公司不能使過程中各要素同時保持良性循環(huán)，產(chǎn)生經(jīng)營活動所需要的現(xiàn)金，那么舉借債務(wù)對公司的持續(xù)運營就是必需的。
    
　　對于購方而言，商業(yè)信用是自發(fā)的并且往往成本較低甚至為0，而正式借款既要商洽還款期，又要支付利息。不僅如此，債權(quán)人還可能設(shè)置限制性條款，對公司運營和資金平衡進行限制，這樣從概率和范圍上都會對公司獲利機會產(chǎn)生影響。
    
　　在公司經(jīng)營實踐中，要經(jīng)?；ㄙM大量的時間和精力去圍繞流動資產(chǎn)周旋于業(yè)內(nèi)或金融界，以期待有充足的資金流滿足經(jīng)營管理的需要。為了保證資金循環(huán)周轉(zhuǎn)正常進行，人們也經(jīng)常運用一些傳統(tǒng)的比率分析方法去了解流動資本周轉(zhuǎn)的狀態(tài)，其中尤以速動比率、流動比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率最為常用。
    
　　但當(dāng)評價公司總體資金周轉(zhuǎn)狀況時，人們很難了解一個比率的增加是否抵消了另一比率的減少等問題。比如通常人們分析公司償債能力時多采用流動比率。經(jīng)驗告訴人們，該比率應(yīng)大于2.0。但當(dāng)多項比率指標(biāo)提供相互矛盾的結(jié)果時，對公司的償債能力就難以判斷了，極易給人們造成錯覺。
    
　　綜合指標(biāo)則能說明流動資本管理策略的總體情況。比如，較緊的信用政策將影響庫存商品的銷售。健康的管理策略應(yīng)能顯示出銷售收入的減少低于應(yīng)收賬款的回收，財務(wù)分析指標(biāo)應(yīng)當(dāng)能夠測出上述策略的影響。

　　關(guān)注資產(chǎn)流轉(zhuǎn)各循環(huán)
    
　　在美國，為了消除單個的比率指標(biāo)造成的上述假象，業(yè)內(nèi)人士一般不單單分析流動比率、速動比率，也不單單分析應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率，而是在這些指標(biāo)的基礎(chǔ)上，采用交換比率（Merchandising Ratio）指標(biāo)來分析資金流轉(zhuǎn)各循環(huán)，用以評價公司的短期財務(wù)狀況，強化流動資本的管理。
    
　　流動資本管理是保持公司內(nèi)部資金流動的關(guān)鍵。適當(dāng)?shù)牧鲃淤Y本管理，要求購買、銷售、款項支付和收回在時間上保持一致。交換比率包含了上述這些內(nèi)容：
    
　　交換比率=銷售成本/平均應(yīng)收賬款x（1-毛利率）+平均庫存商品-平均應(yīng)付賬款
    
　　其中，平均應(yīng)收賬款被（1-毛利率）縮小，目的在于使它與其它每一個變量保持一致。比如說，使它不包括在銷售中由于標(biāo)高商品價目而歪曲了交換比率指標(biāo)這一情況。
    
　　為了更清晰解釋該比率，可以將其轉(zhuǎn)換成周轉(zhuǎn)一次所需的天數(shù)：
    
　　交換比率（天）=360/交換比率
    
　　實際上，交換比率是從整體上檢測資金流轉(zhuǎn)循環(huán)，是應(yīng)收賬款、庫存商品和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)的總體指標(biāo)。
    
　　交換比率的優(yōu)點，在于它顯示了流動資本管理策略的總體影響。比如，當(dāng)一個公司采取賒銷政策以刺激銷售，該政策既應(yīng)在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)比率中得到反映，又會在存貨周轉(zhuǎn)比率中得到反映。但只通過其中任何一個指標(biāo)孤立分析，很難確定該政策是否在發(fā)揮作用。在循環(huán)中如交換比率（天）明顯提高，需對新政策作進一步調(diào)查。
    
　　一般來說，低的“交換比率（天）”較好，它說明從購進商品到資金最后收回僅需要較小規(guī)模投資。但公司仍需要一定水平的存貨和應(yīng)收、應(yīng)付款，否則無法運轉(zhuǎn)。判斷的關(guān)鍵在于應(yīng)收款、存貨的投資以及信用籌資是否達到合理水平，以期從中獲利。但也不可能有一個能夠令各方接受的“交換比率（天）”標(biāo)準(zhǔn)。
    
　　交換比率能測定資金周轉(zhuǎn)時間的長短，可依此判定流動資本政策的成敗。同時，這些政策是公司整體財務(wù)管理戰(zhàn)略的組成部分。成功的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)管理應(yīng)是公司總資產(chǎn)運用的組成部分。照此，資產(chǎn)利用的“指示器”如資產(chǎn)回報率和交換比率，它們之間應(yīng)存在一定的關(guān)系。同時，交換比率與長期負(fù)債率之間也應(yīng)存在一定關(guān)系。
    
　　當(dāng)交換比率增加，亦即交換比率（天）減少，資金周轉(zhuǎn)期變短時，則資產(chǎn)收益率增加，這就說明了有效地對資金周轉(zhuǎn)循環(huán)的管理對資產(chǎn)總體運用有積極影響。恰當(dāng)?shù)厥褂脩?yīng)付賬款與應(yīng)收賬款和存貨使之共同運動，可使公司最大限度地使用低成本資金。當(dāng)交換比率變小，亦即交換比率（天）增加，資金周轉(zhuǎn)期變長，則負(fù)債比重增加。公司則要尋找其它籌資方法。

　　縱向比較
    
　　有許多方法可以說明用交換比率能有效判斷流動資本管理戰(zhàn)略，或評價不同前景公司的現(xiàn)金周期。在探討應(yīng)收賬款、庫存商品和應(yīng)付賬款循環(huán)周轉(zhuǎn)中相對矛盾趨勢的影響時，需要確定各流動資本運行是否同時充分?？v向比較和橫向比較可以認(rèn)識在類似的公司間“交換比率（天）”有何不同。
    
　　當(dāng)公司正經(jīng)歷資金周期循環(huán)的矛盾運動時（如應(yīng)收賬款增加，存貨減少），交換比率將是一種有力的分析工具。如A公司在5年內(nèi)同時發(fā)生如下變化：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著增加（5倍），庫存商品減少（9%），孤立地看，很難評價這些趨勢對總體循環(huán)的影響。應(yīng)當(dāng)通過“交換比率（天）”評價未來一段時間公司狀況，決定在資金循環(huán)周轉(zhuǎn)中出現(xiàn)的延長趨勢是否繼續(xù)，哪種跡象顯示該政策處于危險境地。
    
　　B公司的趨勢是：庫存商品周期增加8%，同時應(yīng)付賬款增加10%，單個進行分析很難看出是否兩者同時存在問題。但通過交換比率可以看出，其變化很小，表明B公司可以通過賣方提供的商業(yè)信用為它較慢的資金周轉(zhuǎn)籌到所需的資金。
    
　　C公司也同樣顯示了循環(huán)中幾個素同時運行的問題。還是這段時間，資金循環(huán)周轉(zhuǎn)增加了20%，這種情況下就需要把“交換比率（天）”分解，還原成三種指標(biāo)，以便查出問題的來源（參見圖表）。

　　資金循環(huán)中矛盾趨勢影響

　　公司名稱  應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期 庫存商品周轉(zhuǎn)期 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期 交換比率（天）

　　A公司 
　　1994            2          　　 81             40         43 

　　1998            13        　　  74             42         45 

　　B公司 

　　1994            75    　　      113            49         139 

　　1998            71        　　  123            54         140 

　　C公司 

　　1994             2          　　282    　      79         205 

　　1998             2        　　  315      　    67         250 

　　在5年中，C公司存貨周轉(zhuǎn)期增加了12%，但應(yīng)付賬款周期減少了15%，應(yīng)分析C公司同其供貨方關(guān)系，確認(rèn)其供貨方是否對C公司采用較緊的信用政策，他們的行動可能說明C公司存在長期問題。

　　橫向比較
    
　　交換比率也能對相近行業(yè)的公司經(jīng)營管理進行比較深入的考察，以及提供可接受比率水平的判斷標(biāo)準(zhǔn)。如K、F公司是兩個狀況接近的競爭者，但K公司的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)周期比F公司長約65%。這就需要分析原因，找出這種顯著不同是由于公司采用差別很大的管理政策所致，還是某一公司正面臨流動資本管理問題。當(dāng)拆開來分析“交換比率（天）”時，就可以確定K公司存在的問題所在。
    
　　總之，交換比率是一種有用的工具，能夠通過這個方法分析逐漸增多的流動資本管理政策的影響。它計算簡單，并且如果有逐日資料的話，它可提供現(xiàn)金周轉(zhuǎn)循環(huán)的直觀標(biāo)準(zhǔn)。它也可以被引入到成本管理中，通過編制預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表和收益表規(guī)劃戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變對財務(wù)的影響。從這點來說，交換比率就成為聯(lián)系成本會計和財務(wù)會計的橋梁。另外，它與資產(chǎn)運用和資金籌集的傳統(tǒng)指標(biāo)存在一定關(guān)系，因而是綜合財務(wù)分析工作的重要組成部分。