[摘　要]企業現階段的財務管理目標的較好選擇，應是企業價值最大化（使相關者利益最大化）。而實現這一企業財務管理目標，必須樹立長遠的觀點，始終與企業總目標相一致，并與質量、技術等其他管理目標聯系起來加以考慮。

　　[關鍵詞]財務管理；財務管理目標；企業價值

　　企業財務管理目標對全部理財活動具有根本性的影響。確立企業財務管理目標是明確現代理財思想、建立現代理財方法和措施必須重點考慮的問題。目前對企業財務管理目標的認識還存在不同的觀點，為此，本文就現代企業制度下，如何確立、實現企業財務管理目標作一淺析。

　　一、各種財務管理目標的比較分析

　　（一）關于股東權益最大化

　　以美國為代表。在美國，企業股東以個人股東居多，這些個人股東不直接控制企業財權，只是通過股票的買賣來間接影響企業的財務決策；職業經理的報酬也與股票價格直接相關，因此，股票市價成了財務決策所要考慮的最重要因素。而股東權益也是通過股票的市價得以充分體現。因此，股東權益最大化就理所當然地成為他們的財務管理目標。

　　事實上，股東權益最大化有其不足之處：其一，股東權益最大化需要通過股票市價最大化來實現，而事實上，影響股價變動的因素，不僅包括企業經營業績，還包括投資者心理預期及經濟政策、政治形勢等理財環境，因而帶有很大的波動性，易使股東權益最大化失去公正的標準和統一衡量的客觀尺度。其二，經理階層和股東之間在財務目標上往往存在分歧。其三，股東權益最大化對規范企業行為、統一員工認識缺乏應有的號召力。人力資本所有者參與企業收益的分配，不僅實現了人力資本所有者的權益，而且實現了企業財富分配原則從貨幣擁有者向財富創造者的轉化，這已成為世界經濟發展的一種趨勢。

　　（二）關于企業價值最大化

　　與股東財富最大化的財務管理目標相比，企業價值最大化同樣充分考慮了不確定性和時間價值，強調風險與報酬的均衡，并將風險限制在企業可以承受的范圍之內，而且它還有著更為豐富的內涵：第一，營造企業與股東之間的協調關系，努力培養安定性股東；第二，創造和諧的工作環境，關心職工利益，培養職工的認同感；第三，加強與債權人的聯系，重大財務決策邀請債權人參與，培養可靠的資金供應者；第四，關心政府政策的變化并嚴格執行，努力爭取參與政府制定政策的有關活動。此外，還要重視客戶利益，以提升市場占有率，講求信譽，以維護企業形象等，顯然，以上利益相關者都有可能對企業財務管理產生影響；股東大會或董事會通過表決決定企業重大的財務決策，董事會直接任免企業經理甚至財務經理；債權人要求企業保持良好的資金結構和適當的償債能力，以及按合約規定的用途使用資金；職工是企業財富的創造者，提供勞動必然要求合理的報酬；政府為企業提供了公共服務，也要通過稅收分享收益。正是各利益相關者的共同參與，構成了企業利益制衡機制，如果試圖通過損害一方面利益而使另一方獲利，結果就會導致矛盾沖突，出現諸如股東拋售股票、債權人拒絕貸款、職工怠工、政府罰款等不利現象，從而影響企業的可持續發展，最終損害了企業的價值。

　　那么何為企業價值？通俗的說，企業價值就是企業值多少錢。通常有兩種解釋：一是企業總資產價值，即已形成的價值；另一種是指企業的潛在獲利能力。我們認為，后一種看法更為科學。在市場經濟條件下，人們為一種商品所愿意支付的代價，不僅考慮該商品的成本是多少，而更看重該商品將能帶來的報酬。在財務管理的概念中，企業資產的歷史成本，屬于沉落成本，在決策中，屬于無關成本。我們更關心的是未來現金流量。

　　二、我國企業財務目標的選擇

　　在我國，公有制經濟居主導地位，國有企業作為全民所有制經濟的一部分，其目標是使全社會財富增長。不僅要有經濟利益，而且要有社會效益；在發展企業本身的同時，考慮對社會的穩定和發展的影響；有時甚至為了國家利益需要犧牲部分企業利益。并且，我國證券市場處于起步階段，很難找到一個合適的標準來確定“股東權益”。把“股東權益最大化”作為財務管理目標，既不合理，也缺乏現實可能性。而把企業價值最大化作為財務管理目標則是顯得更為科學。

　　但是，用企業價值最大化作為企業財務管理的目標，如何計量便成了問題。為此，現在通行的說法有若干，其中，以“未來企業價值報酬貼現值”和“資產評估值”具有代表性，這兩種方法有其科學性，但是其概念是基于對企業價值的一種較為狹隘的理解。企業是社會的，社會是由各個不同的人構成的，企業的價值不僅表現在對企業本身增值的作用上，而且表現在對社會的貢獻上，表現在對最廣大人民的根本利益上的貢獻。所以企業財務目標的制定，既要符合企業財務活動的客觀規律，又要充分考慮企業財務管理的實際情況，使之具有實用性和可操作性。那么，企業價值最大化的衡量指標應該以相關者的利益為出發點。

　　廣義上說來，企業的相關利益者包括存在于社會上的每一個人。但是，在確認財務管理目標為“相關者利益最大化”時，這樣說無異于推卸責任，將這個目標放到一個只能在理論上討論，而在現實中無法運用的地步。因此，在這里，只將“相關者”局限于企業投資者、債權人、職工（包括經理人員）和政府。至于與企業有密切聯系的供應商和企業客戶（消費者），在假定他們是理性的人的前提下，其利益由其本身的選擇與那個企業交易得到保證。

　　那么，如何計算相關者利益呢？在這里，我們借用王化成老師提出的“薪息稅前盈余”的概念，它包括薪、息、稅（所得稅）和薪息稅后盈余（即財務會計中通常所說的凈利）。薪即職工工資，代表了職工利益；息即利息，代表債權人的利益；稅在這里特指所得稅，代表國家利益；企業的凈利，代表企業所有者的利益。很明顯的，這個概念充分體現了上面所述狹義的“相關者利益”。在理論上便于理解，在實際中，有確定的數字，也具有可操作性。

　　不過，單純的“薪息稅前盈余”不過是薪、息、稅和凈利的簡單相加之和。這個指標有其缺陷，即它不考慮各種利益相關者與企業的相關程度的差異與各對象所冒風險的大小。事實上，誰與企業關系越密切、為企業提供越為關鍵的資源，誰對企業的影響力就越大；另外，誰為企業經營所冒風險越大，其要求就應該越大程度地被滿足。

　　因此，有必要對這個指標做出修訂。一種可行的作法是為薪、息、稅各按其重要性設定一個權數，權數依據各相關利益者的相關程度和其所冒風險的大小而定，并根據企業的具體情況和客觀環境進行適當調整。當債權人的對企業的控制較大的時候，利息權數可以大一些；相反，可以適當提高稅前盈余的權數而降低利息的權數；而在一些高科技企業，職工個人的勞動能力和成果對企業影響較大甚至于有時會對企業的命運起決定性作用，這時，就必須提高職工薪金的權數。在企業償債能力較強的時候，債權人的風險較小，利息的權數可以設定得低一些；相反，可以加高反映所有者利益的凈利的權數。修訂后的指標不僅反映了企業的資源情況及各相關者對企業的貢獻，并且體現了高風險、高報酬的思想。

　　三、實現目標的影響因素及對策

　　（一）管理決策因素

　　1 項目投資和資本結構。這是決定企業報酬和風險的首要因素。任何投資都會有風險，而企業實施科學嚴密的投資計劃將會大大減少項目的風險。多年來，不少企業陷入困境，甚至破產倒閉，大都是由于投資失誤所致。因此，應結合企業實際，建立嚴格的投資決策審議制度規范和約束投資行為，對投資決策的主體、內容、程序、原則、責任、監督等作出明確規定，以便盡可能地提高企業財務管理目標的實現程度。具體操作時還應考慮以下兩個方面：一是在確定項目方面，實行“統一規劃、民主集中和專家評審”的可行性論證方法；二是在使用資金方面實行投資預算、總量控制和封閉追蹤的專款專用辦法。

　　資本結構是所有者權益和負債之間的比例關系，如果資本結構不當，會嚴重影響企業的效益，增加風險，甚至導致企業破產。使企業的總價值最大，就是要尋找一種最佳的資本結構，揭示資金成本、財務杠桿同企業價值之間的關系。因此，在實際操作中，確定最佳資本結構所采用的工具應該是“每股收益無差別點”，用該方法可檢驗各項融資計劃在不同的息稅后盈余（ＥＢＩＴ）水平上對每股凈收益（ＥＰＳ）的影響。當ＥＢＩＴ數額超過其無差別點水平時，財務杠桿作用較強的計劃將產生較高的ＥＰＳ，反之，當ＥＢＩＴ數額低于其無差別點水平時，財務杠桿作用較弱的計劃只能帶來較低的ＥＰＳ。另外，未來增長率和銷售的穩定性、商業風險、管理當局的控制能力和金融機構對企業的態度，也將對資本結構產生影響，在確定企業財務管理目標的同時，也應一并考慮。

　　2 投資報酬率與風險。企業的盈利總額并不能反映股東財富，在風險相同的前提下，股東財富的大小要看投資報酬率。企業為達到經濟增長的目的，在面臨眾多投資機會時，往往通過資本預算來作出長期計劃決策。“貨幣的時間價值”是財務管理從量上分析的一個重要觀念，也是評價投資方案的基本標準。因此，為提高投資報酬率，必須對“貨幣的時間價值”有所研究，找出適合于對資金籌集、投資、使用和回收進行研究的數學模型和分析方法，如采用凈現值法、現值指數法、內含報酬率法等，從而提高財務管理決策質量，實現企業財務管理目標。

　　收益和風險是直接相關的，投資的主要目的是獲得收益，收益面向未來，或多或少地存在著風險，企業決策時，要在報酬和風險之間作出權衡， 研究風險、計量風險，并設法控制風險。風險報酬率取決于投資者對風險的回避態度和風險程度（可用變異系數計量），因此，企業可采用多角經營和多角籌資的方法來控制風險，多經營幾個品種，可以在盈利和虧損產品之間相互補充，減少風險；多種渠道籌資，可以把投資的風險（當然也包含部分報酬）不同程度地分散給債權人，以求最大限度地擴大企業財富。

　　3 股利決策。股利決策的重要性是基于以下主要原因：一是影響融資計劃和資本預算；二是股利減少了留存盈余，會引起較高的債務權益比率。一般來說，企業的股利決策一方面應使所有者的財富最大化，另一方面要為企業提供充足的融資。當企業的獲利能力增強時，采用“低正常股利加額外股利”的決策；當企業的收益超過投資者投資于別處所能獲得的收益時，企業應保留盈余而不是分配，以實現股東財富最大化。

　　（二）外部環境因素

　　企業外部環境是企業財務決策難以改變的外部約束條件，對企業財務管理目標將產生極大的影響。因此，企業要更多地適應這些外部環境的要求和變化。

　　1 法律環境。在市場經濟條件下，法律手段日益增多，越來越多的經濟活動將受到法律的具體規范，無論是籌資、投資還是利潤分配，都要與企業外部發生經濟關系。目前與企業財務管理目標休戚相關的法律法規有：企業組織法規、財務會計法規、財政稅務法規等等。財務工作人員應該了解、熟悉并掌握這些法律知識，做到有法可依，在守法的前提下完成企業理財的職能，實現企業財務管理目標。

　　2 經濟環境。國民經濟的發展規劃，體制改革的相關措施也對企業財務管理目標的實現產生影響。企業能夠正確地預見政府經濟政策的導向，對理財決策大有好處，國家對經濟的優惠、鼓勵和有利傾斜，企業如果認真加以研究，按照政策行事，就能趨利除弊。

　　商業競爭、通貨膨脹和利率波動等外部因素，都將對企業的銷售收入、存貨庫存、設備添置、債券投資等方面產生嚴重影響。為實現企業財務管理之目標，企業必須及時調整生產經營，適應經濟政策，以迅速提高應變能力。

　　正確預測未來經濟發展，實現資本大眾化，分散經營風險。企業要盡可能提升自己的價值，對于還未上市的企業，要爭取公開發行股票，從證券市場籌取資金，促使企業價值有市價可循，這也將有利于實現企業財富最大化。

　　四、相關問題的考慮

　　（一）緊密配合企業戰略總目標，做好財務計劃

　　企業管理中，戰略的選擇和實施是企業的根本利益所在，戰略的需要高于一切，財務管理首先要根據企業總目標的要求，配合企業戰略的實施，認真做好財務計劃。計劃并非一個資金問題，還要對未來可能出現的各種情況加以思考，以提高企業對不確定事件的反應能力；增加有利機會帶來的收益。財務計劃確定后，要將計劃具體化，進行財務預算，進一步細化各種現金收支、長期資金籌措、短期資金信貸等預算，使財務預算成為企業財務管理目標的控制標準和考核依據，在實現企業價值最大化中發揮重要作用。

　　（二）促使企業最大限度地提高投資報酬率

　　成本控制是企業增加盈利的根本途徑，但單純以成本最低為標準，只局限于降低成本本身，一般不能改變風險。因此，企業在投資管理、流動資金管理、證券管理、籌資管理等經濟活動中，一方面要最大限度地降低成本獲得利潤，使企業總體邊際收益最大，另一方面要以利潤換效率，充分考慮“貨幣的時間價值和投資的風險價值”，以求達到股東投資報酬率最大。

　　（三）合理提高資產的利用效率

　　企業的資產不是無限的，企業獲得的利潤不僅僅表現在降低成本和降低資產消耗方面，還表現在提高資產利用率方面。改變資產用途，利用有限的資產多生產盈利更高的產品也是一種現實的選擇，對于存在明顯資產閑置的企業，提高資產利用率即是降低成本提高盈利水平的關鍵之一。盤活存量資產、增加產品產量、調整產品結構、銷售更多的社會需要的商品來增加數量收益，不僅是一種市場策略，有時也是一種成本利潤策略，從企業戰略意義上講，提高資產利用率也是實現企業價值最大化的有效途徑。

　　（四）正確進行財務分析

　　為改善企業內部管理，財務管理往往要對企業的盈利能力、籌資結構、利潤分配進行分析，以評價企業過去的經營成果和財務狀況，預測未來的發展趨勢。幫助企業改善決策。通過財務分析可以對企業的償債能力、盈利能力、抗風險能力作出評價，找出存在的問題，以此來提高資產收益率、應收賬款周轉率，并為決策提供有用信息，促使企業財務管理目標的實現。

　　綜上所述，筆者認為，企業現階段的財務管理目標的較好選擇，應是使相關者利益最大化，而追求這一企業財務管理目標，始終不能偏離企業總目標的要求。而且，確立財務管理目標，要樹立長期的觀點，企業財務管理目標實現與否，不應該局限于短期行為，也不應該只考慮利潤取得的多少，還要與質量、技術等其他管理目標聯系起來加以考慮，以求實現企業價值最大化。