現金流量表以現金收付制為編制原則，不受權責發生制會計的應計、遞延、攤銷和分配程序的影響，因此通常認為經營活動現金流量（以下簡稱經營活動現金流或經營現金流）與權責發生制的會計盈余相比，不容易被操縱，是相對可靠的“硬”數字。然而，現金流量表并非遠離“偏見”（bias）和“噪音”（noise）的凈土，現金流量表準則的“三分法”為經營活動現金流的確認提供了“會計選擇”余地，債權債務管理等各種理財策略的運用可以調節經營現金流在不同會計期間的分配。這就為經營現金流的操縱提供了技術性空間。隨著現金流量表的價值逐漸受到證券市場投資者的重視，經營現金流及相關指標用于某些隱性契約（如新股發行的審核關注內容），上市公司經理人員自然關心經營現金流量的形象，為了美化利潤“含金量”或為滿足監管的需要而萌生操縱動機。本文將按照圖1所示的邏輯展開討論。

　　現金流量“操縱”的動機研究

　　本文從現金流量的決策有用性和會計監督對現金流量的運用兩個角度分析現金流量“操縱”的動機。這是因為：1，只有現金流量的決策有用性被市場認可，股票價格越來越充分地反映包括現金流量在內的會計信息，上市公司經理人員才有操縱現金流的動力。2.隨著經營現金流及相關指標成為監管考核指標體系的組成部分，也會誘發公司操縱現金流的行為，為滿足監管目標而操縱現金流量。由于第一種動機恰恰與盈余管理研究中的“資本市場動機”類似，第二種動機與“機會主義行為”相契合，我們因此稱之為現金流操縱的“資本市場動機”和“機會主義動機”。

　　一、現金流量信息在證券市場中的有用性逐漸被接受

　　1.現金流量的決策有用性

　　決策有用性是財務報告的立身之本。關于決策有用性的確切含義，上世紀70年代美國會計界的權威文獻就已經達成共識：“為投資者和債權人提供以便預測、比較和評價預期未來現金流量的金額、時間及其不確定性的信息。”（FASB，1978）這種表述喚起了對會計盈余耳熟能詳的投資者對現金流量的重視（林勇峰，2002）。盡管美國會計準則制定機構始終堅持會計盈余比歷史現金流量信息更能夠充當預測未來現金流的“指示器”，但這＿論斷卻不斷受到來自證券市場經驗證據的否定（Rober M.Brown，1986；Catherine A.Finger，1994）。

　　現金流量信息在財務分析和證券估價實踐中備受重視。會計盈余可視為由經營活動現金流和應計項目（accruals}構成。前者以可驗證的現金收付為基礎，不受權責發生制會計的應計、遞延。攤銷和分配程序的影響，因此通常認為可操控性不強。應計項目主要包括非貨幣性營運資本（經營性應收應付款項、存貨等）和非付現費用（折舊、攤銷、資產減值準備等），存在大量依賴估計的“酌定性”（discretlonary）因素。區分從現金流中產生的“硬”性數字和依賴估計的應計項目中的“軟”性數字就成為會計質量分析的重要內容，也是盈余管理等實證會計領域的重要研究方法。

　　2001年美國安然公司破產案件更讓人們加深了“現金為王”（cashis king）的印象。安然公司從事能源交易中介業務確認了巨額收入，使之在按照營業收入排名的2000年《財富》美國500強中高居第7位，但現金流動卻每況愈下，最終發生債務問題，陷入破產危機。我國著名造假公司銀廣夏在東窗事發前3年每股收益平均高達0.58元，而每股經營活動現金流平均只有0.047，經營活動現金流與會計收益相比始終處于較低的水平。如果市場能夠及早重視現金流分析，就不難識破銀廣夏的業績神話。

　　2.證券市場有效性與現金流量的有用性——我國證券市場的經驗證據

　　現金流量表準則在1998年正式實施后，其有用性是否受到證券市場的認同？或者說現金流量是否已經具有在會計盈余之外的增量信息？如果答案是否定的，或者說我國證券市場目前仍存在“功能鎖定”現象（趙宇龍、王志臺，1998、1999），則意味著上市公司可以通過操縱公司賬面盈余達到蒙蔽市場的目的，現金流量沒有在公司估值上發揮應有的作用，那么，公司經理人員操縱現金流豈不是多此一舉、杞人憂天？

　　我國目前在現金流量的信息含量方面的研究綜合起來可歸納出這樣的結論：越是最近年度，或者剔除“資產重組股”。“概念股”（曾靜，2000），或者隨著觀察期限的延長（吳世農、字常青、陳碧華，2000，鄭煒玲，2001），經營性現金流量越明顯地含有與價格相關的信息。這表明現金流量的決策有用性逐漸為我國投資者接受，同時也為探討我國開始出現的現金流操縱問題提供了理論基礎。

　　二、現金流量信息在會計監督中的重要性逐漸增強

　　尤其特別的是，監管部門逐漸注意到凈資產收益率單﹁指標作為再融資硬性條件的局限性，開始在強制性信息披露和合規性審核中綜合考察關聯交易、非經常性損益、應收賬款周轉率和存貨周轉率、現金流量和經營活動現金流量等多方面因素。隨著監管部門對現金流有關指標的關注，我們有理由警惕具有圈錢動機的公司在經營業績不佳時萌生操縱現金流的動機，或者為配合利潤操縱而兼顧經營現金流的操縱。

　　1.操縱非經常性損益與現金流量表準則、年報編報規則的發布

　　證券市場發育初期，不少公司為了取得配股資格或避免特別處理、退市等監管處罰而包裝利潤指標，依靠關聯交易、資產重組等方式獲得巨額“線下項目”的收益（Haw，1998）。這種做法通常不會增加現金，形成所謂的“紙上富貴”。在中國證監會的促使下，現金流量表準則于1998年1月1日正式實施，顯然是應證券市場的危機對準則的需要（劉峰，2000）。

　　1999年末，中國證監會修訂了年度報告準則，要求上市公司在定期報告的“主要會計數據和財務指標”中披露“每股經營活動產生的現金流量”指標。“每股經營活動產生的現金流量”與“扣除非經常性損益后的每股收益”兩個指標相輔相成，分別從收付實現制和權責發生制兩個角度反映“每股收益”的質量（林勇峰，2002）。“每股經營活動產生的現金流量”信息的披露，得到了投資者（特別是以證券投資基金為代表的機構投資者）的擁護和重視，在一定程度上抑制了少數上市公司不正當運用權責發生制手法來操縱利潤的行為。

　　2.操縱應計利潤與再融資事后監管的加強

　　突擊獲得非經常性利潤（與“線下項目”的內容基本重合）的做法隨著會計規則的嚴格越來越難以維系，倚重經營活動范圍內的應計項目作為調節手段似乎更為可行。應計項目總額等于凈利潤與經營現金流量的差額，它受權責發生制會計程序的影響較大，如壞賬準備計提、固定資產折舊等，也受業務發生時點的影響，如提前或延后票據出票時間、改變交貨方式等。在實務中，操縱應計項目最普遍的方式為通過應收賬款、存貨項目管理（李東平。2001），實現提前確認收入、多計存貨成本（李志文，2002）。但根據權責發生制會計的特點，在特定會計期間人為調高的應計項目將在以后期間轉回，不可避免地造成利潤下滑，前些年愈演愈烈的公開發行股票后的“變臉”現象就是證據（李志文、宋衍蘅，2000）。

　　針對“變臉”問題及其對證券市場造成的惡劣影響，中國證監會從2002年開始，對于新股發行當年或次年凈利潤下滑50%或虧損的，對公司及擔任新股發行主承銷商的證券公司、為新股發行申報財務報表出具審計報告的注冊會計師采取了約見談話、通報批評甚至立案稽查等措施，在一定程度上遏制了公司操縱應計項目行為（一個恰當的例子是2002年發行新股的48家公司在發行當年無一出現凈利潤或主營業務利潤下滑超過50%）。

　　3.核準制改革與新股發行硬性指標的改進

　　2001年中國證監會的核準制改革標志著股票發行的額度控制退出歷史舞臺，體現強制性信息披露與合規性審核相結合的股票發行審核制度初步建立。在新股發行方面，證監會于2001年上半年連續出合了三個體現核準制精神的文件——《關于做好上市公司新股發行工作的通知》（下稱《通知》）、《上市公司新股發行管理辦法》（下稱《管理辦法》）和《中國證監會股票發行審核委員會關于上市公司新股發行審核工作的指導意見》（下稱《指導意見》）。盡管《通知》仍沿襲了1994年以來以凈資產收益率的剛性指標作為新股發行的選擇標準，但《管理辦法》和《指導意見》明確提出在審核和核準新股發行時，要綜合考慮關聯交易、非經常性損益、應收賬款周轉率和存貨周轉率、現金流量和經營活動現金流量等多方面因素。例如《管理辦法》開始明確要求，擔任新股發行主承銷商的證券公司必須重點關注并說明公司是否存在“公司現金流量凈增加額為負，且經營活動所產生的現金流量凈額為負、可能出現支付困難”，“與同行業其他公司相比，公司重要財務指標如應收賬款周轉率和存貨周轉率異常，可能存在重大風險”等情況。《指導意見》列舉了發審委委員審核上市公司新股發行申請時應當特別關注的問題，同樣包括上述內容。

　　由此可見，證監會已經注意到新股發行公司通過應計項目操縱凈資產收益率的問題，在審核工作中擴展了財務指標評價的廣度和深度，開始綜合運用利潤結構、來源和現金流等多元化指標體系。由于三張財務報表的勾稽關系，操縱會計利潤的同時兼顧利潤質量、并且保持以后年度不出現利潤大幅下降無疑困難較大，而且成本較高，上述措施無疑有利于抑制利潤操縱行為。但是，經營現金流在實務中也不乏操縱空間。

　　經營現金流操縱的行為類型

　　經營現金流操縱的手法可分為三種類型：一是利用現金流量表準則提供的判斷空間與選擇余地；二是利用理財策略影響現金流的發生時間；三是直接造假。在實務中三種類型手法經常“相輔相成”、“相得益彰”。

　　1.利用現金流量表準則提供的判斷空間與選擇余地

　　我國現金流量表格式采納國際上較普遍的“三分法”，將現金收支分為投資，籌資和經營活動。這種“三分法”給現金流量表的分類留下了一定的判斷余地和選擇空間。公司出于美化經營現金流的需要，將實質上屬于投資、籌資活動的現金流入納入經營活動現金流，將某些經營活動現金流出移至投資、籌資活動的現金流項目。于是產生了現金流量表的“會計選擇”問題。

　　2.利用理財策略、營銷手段影響現金流收付的發生時間

　　具體包括加快貨款回收、清理資金占用、延長采購付款期限、通過關聯方代墊費用支出等方式。這種方法也可以與現金流量表分類的選擇結合使用。這些方式往往只能帶來經營活動凈流量一次性的提高，甚至是以犧牲未來經營活動現金流量為代價。

　　3.對經營活動現金流直接造假

　　在實務中常見三種做法：一是將非經營活動甚至違規行為所得計入主營業務收入，同時計入銷售收現，結果導致利潤和現金及現金等價物余額都獲得提高。二是配合收入造假虛構銷售收現，同時通過虛構投資支出消化虛增的現金。三是為避免主營收入缺乏現金支撐的質疑而粉飾銷售收現能力，虛增“銷售商品、提供勞務收到的現金”，同時虛增“購買商品、接受勞務支付的現金”將虛增的現金部分抵消掉。