經濟信息化、信息網絡化，是當今社會發展的趨勢，有人稱之為新的產業革命，也有人稱為網絡經濟。作為這一經濟主體的網絡公司是利用所擁有的互聯網絡技術盈利的獨立核算的法人組織。今天，以網絡公司為主導的納斯達克（NASDAQ）二板市場成為美國經濟增長的新動力；我國網絡公司雖然起步較晚但發展很快。一方面，中華網（China）、新浪（Sina）、搜狐（Sohu）等相繼在NASDAQ上市并有不俗的表現；另一方面，綜藝股份、上海梅林等所謂網絡概念股在滬深市場上都曾風光無限。網絡公司一時間成為時代的寵兒。然而，到底網絡公司價值幾何，如何利用公司的各種報表數據和其他資料對公司的財務狀況、經營成果以及增長潛力、發展前景等進行合理的分析和評價，成為網絡公司推廣過程中的核心問題。本文擬就網絡公司分析評價中的幾個問題談點淺見。

　　一、區別不同產品服務類型和不同商業模式的網絡公司

　　根據從事業務類型和盈利渠道的不同，美國思科公司（Cisco）聯合得克薩斯大學將網絡公司分為四類：一是從事網絡基礎設施（Infrastructure）生產制造的公司，其產品是網絡最基本的硬件，比如思科、康柏（Compaq）以及我國的方正科技、大顯股份等；二是從事網絡應用設施（Application）生產開發的公司，其產品是網絡軟件、大型數據庫、網站開發等，比如微軟（Microsoft）、網景（Netscape）以及我國的東大阿派、青鳥天橋等；三是提供網絡中介服務（Internediary）的公司，包括網上中介代理、ICP、網絡門戶等，比如雅虎（Yahoo）、搜狐等；最后是通過網上交易直接實現盈利的網絡商務（Internet Commerce）公司，比如著名的亞馬遜、代爾以及我國的國嘉實業、上海醫藥等。值得注意的是，由于我國二板市場尚未建立，主板市場相關法規要求又過于嚴格，因此我國上市公司還沒有類似美國的純粹網絡公司，只能將涉及以上業務的上市公司稱之為網絡概念股。網絡公司的商業模式就是指公司向其客戶提供服務的商業渠道，常見的有：B to B，B m C，以及在此基礎上衍生出來B-B-C等。比如思科公司提供的網絡介入服務（ASP）就是B，o B模式的一種類型。

　　由于網絡公司的上述差異，因此在分析與評價時，必須考慮該公司的產品服務類型以及具體的商業模式。對于直接向消費者提供產品服務的公司，以傳統的盈利能力、增長能力以及產品營銷、規模擴張能力等指標為主，輔以公司客戶狀況、技術創新能力等反映網絡特點的指標，比如銷售利潤率、收入增長率、市場份額、新產品研制率等。對于提供網絡中介服務的公司，其利潤來源于網上收入，比如用戶的注冊費、信息費、廣告費等，更要看公司的規模和發展前景。不僅是公司現實的盈利狀況決定其市場價值，比如雅虎1997年收益還是負數，但是股價卻飆升至上市時的近10倍，因此在進行分析評價時，應重點考察公司的受關注程度和規模增長情況等指標，比如公司知名度、市場價值增長率等。

　　二、將財務指標和非財務指標有機結合

　　分析評價的重要手段是各種指標，以往較多采用的是財務指標。財務指標的優點是：（1）數據來源可靠，計算準確；（2）應用廣泛，具有較強的橫向和縱向可比性；（3）針對性強。但是財務指標的缺點也很突出，比如無法反映非貨幣計量的指標，計算不夠及時，預測能力較弱，特別是缺乏反映日益增長的無形資產狀況的指標。所以對于高科技含量較高，知識、人才等無形資產價值較大的網絡公司來說，僅僅采用財務指標，顯然無法對公司經營業績和發展前景作出全面合理的評價和預測，必須引入非財務指標。

　　非財務指標是利用財務報表以外的公司資料以非貨幣方式計量的各種指標，比如反映網絡公司知名度的訪問量、點擊率等；反映產品服務銷售情況的市場占有率、顧客滿意度等；反映員工狀況的人均工資水平、工作積極性等。非財務指標在一定程度上彌補了財務指標的不足，主要表現在：（1）反映內容全面；（2）動態反映，實時跟蹤，有較強的預測能力；（3）與公司實際情況緊密聯系，能夠全面評價公司的無形資產價值；（4）適合長期評價，與公司發展戰略息息相關。但是非財務指標也有自身的局限性，主要表現在：（1）無法在財務報表中加以披露，因而無法與公司利潤建立可靠的聯系；（2）不同公司之間指標差異較大，不利于公司間的比較；（3）非財務指標體系不十分健全，有時可能相互沖突。

　　因此有必要將財務指標與非財務指標有機結合，既反映傳統模式下公司的財務業績，同時披露公司在網絡環境下利用知識等無形資產進行創造的非財務業績。在此結合過程中很重要的一點就是將非財務指標依據一定的規則進行量化，即考慮非財務指標的設置和分類以及在綜合評價體系中所占的比重。比如將反映公司領導狀況、市場關注程度（Focus）、市場份額、業務推廣能力、經營發展戰略、創新產品成功率以及員工素質等不同類別的指標逐一打分，然后按照一定的比重加權匯總。最后將財務與非財務兩類指標綜合得出結論。

　　三、建立適合公司特點的風險評價模型

　　網絡公司的一個重要特征是財務經營風險和各種不確定性較傳統公司要大得多，因為網絡公司進行產品技術創新時，失敗的可能性往往遠遠超過成功的可能性，而激烈的市場競爭、巨大投入帶來微薄的盈利等又都增大了公司的風險。網絡公司的這一特點決定了它的風險評價標準與傳統公司不盡相同。像亞馬遜、雅虎這樣著名的網絡公司市場股價和公司收益之間存在著嚴重的背離，有人將這一現象解釋為“雅虎法則”，令傳統理論無法解釋。資深人士對網絡經濟的變化莫測和股價的無理性上漲所產生的“網絡泡沫”表示巨大的擔憂，警告投資者加強風險意識。今年一季度NASDAQ指數的大幅下挫也讓投資者心驚肉跳。所以如何客觀公允地估計網絡公司的各種風險是分析評價的關鍵環節。以下是網絡公司風險評價過程中幾個常用的模型：

　　1.修正的市盈率模型（P/E）。市盈率模型是由哈佛大學的約翰。康貝爾和耶魯大學管理學院的羅伯特。席勒教授共同創立的一種價值評估模型。市盈率在數值上等于市場股價除以每股收益，它的原理是將市場的平均市盈率和單個股票加以比較來判斷公司的風險程度。網絡公司的特殊性使得傳統的市盈率模型必須作出一定的改進。美國著名的華爾街證券分析師亨利。伯羅杰把公司分為傳統的成長較慢的公司（市盈率在10倍左右）、高成長的網絡公司（市盈率在75倍左右），以及介于兩者之間的公司。從而用網絡公司的平均市盈率代替整個市場的平均市盈率來分析公司股價的風險，這樣就可充分考慮到網絡公司的高速成長性和股價的特殊性。伯羅杰采用這一模型曾成功地預測出亞馬遜公司的目標股價將達到不可思議的400美元。

　　2.修正的經濟附加值（REVA）模型。EVA模型最早是由美國證券分析師查爾斯。沃爾夫提出的，它的基本原理是采用經濟利潤或剩余收益作為公司業績和股價評價的基礎。REVA是在傳統EVA基礎上，以市場價值對公司評價和預測的分析模型。因為在瞬息萬變的市場中公司創造利潤的資本是其全部資產的市場價值而非歷史價值。REVA以公司現實股價和股票數量的乘積作為公司的市場價值，進而預測公司的未來增長價值（FGV），然后估計要求的年利潤增長率，與公司當前以及網絡公司市場平均的利潤增長率相比較來判斷公司的投資風險。有人采用這個模型預測亞馬遜公司按照目前的股價要求年均利潤增長率達到60％左右，可見風險有多大。

　　此外，還有收益乘數分析（TEMA）模型和以非財務指標為基礎的用戶價值（CV）模型等。前者考慮到網絡公司的“網絡效應”——公司的收入對成本成指數化增長，從而根據公司每股的理論收益、動態市盈率來推斷公司的未來增長率，據以判斷公司的風險程度；后者則根據網絡公司成立時間較短、財務數據有限、許多公司沒有盈利的特點，以訪問注冊量、超級連接數（Hyperlink）以及營銷回報比等非財務指標來判斷公司的受歡迎程度，進而推測公司的市場價值。

　　在分析我國網絡公司風險程度時，需要注意的是，與國外相比我國的網絡公司仍然處于“小作坊”時代，市場競爭異常激烈，無法形成有效的規模經濟，因而失敗的可能性很大，風險相對也大，投資者對此必須保持清醒的頭腦。

　　四、對公司前景和發展潛力進行合理預期

　　網絡公司的價值源泉體現在以下三個方面：（1）知識經濟。知識經濟的出現極大地提高了人們獲得和利用信息的能力，極大地提高了社會生產力，增加了社會財富。隨著人們對網絡需求依賴程度的日益提高，網絡公司的價值反映了知識轉化為財富的可能性和現實性。（2）注意力經濟。注意力本質上是一種稀缺資源，今天人們的注意力已不僅僅局限于工作和休息，而將更多的注意力放在如何提高生活的質量，從中得到更大的滿足，比如看電視、讀書、運動或上網沖浪等。如何獲得更多消費者的注意力是各行各業競爭的主要目標。對網絡公司而言，只有不斷創新和增加服務內容、類型才能加強對注意力的控制。（3）規模經濟。網絡經濟的一個著名規則是隨著網絡規模的擴大，網上的交易機會增多，公司收入將呈現二次方程式的增長。規模經濟會帶來網絡公司收益的不斷遞增。

　　因此，網絡公司的價值往往不由公司的當前業績決定，必須重視公司長期發展戰略分析，揭示公司預期的內在價值。首先，研究公司長期發展規劃，使用反映長期效益的投資回收期、凈現值、內部收益率等考慮時間價值的動態指標。其次，建立適合公司特征的合理預期模型，預測公司未來前景，在此過程中應充分考慮資金的機會成本，將傳統的趨勢分析等方法加以合理的改進。第三，富有前瞻性，著眼于公司的發展潛力和成長性分析，對于一個前景看好的網絡公司，在分析評價時必須突破傳統理論的局限，著眼于公司未來的利潤增長點和發展潛力。