先發(fā)行約15億元次級債；再私募、引入境外戰(zhàn)略投資者入股民生銀行（600016）股本約10％，并使之有可能成為第一大股東；然后去香港上市，使其資本充足率達(dá)到10％以上，外資股權(quán)的比例非常接近最高上限25％——這，就是股改后民生銀行的再融資“算盤”。“具體的步驟和實施計劃可能會有所微調(diào)，但思路應(yīng)該就是這個樣子。”知情人士透露。

　　顯然，在資本充足率方面，民生銀行與內(nèi)地主要上市銀行一樣，處境都很尷尬。截至6月30日，其資本充足率僅8.05％，剛達(dá)８％的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。其中，核心資本充足率4.85%。提高資本充足率是該公司目前工作的重中之重。“股改是為再融資做準(zhǔn)備，不然民生銀行也不會這么著急。”民生銀行副董事長張宏偉向《證券市場周刊》證實。

　　9月12日，民生銀行在5家上市商業(yè)銀行中率先進(jìn)入股改：采用轉(zhuǎn)增后送股的方式，流通股股東每持有10股流通股將獲得非流通股股東支付的約3股對價股份。

　　次級債：緩兵之計民生銀行人士承認(rèn)，由于資本充足率已經(jīng)觸底，目前又無法進(jìn)行通過公開市場進(jìn)行股權(quán)融資，僅有各期未分配利潤可用于補充核心資本。而發(fā)行次級債對該行的后續(xù)再融資會帶來有益的幫助。

　　實際上，國內(nèi)銀行在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面并無質(zhì)的區(qū)別，只有量的差異，主要是：貸款、國債及政策性金融債（含央行票據(jù)，最近可能還有短期融資券）、存放或拆放同業(yè)。其中，最主要的是貸款，相當(dāng)大一部分貸款都是100%風(fēng)險資產(chǎn)，是增大資本充足率分母的因素。國內(nèi)銀行的擴張最主要是貸款擴張，導(dǎo)致資本充足率下降。

　　根據(jù)規(guī)定，銀監(jiān)會每年會根據(jù)一個銀行的資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量等因素，為每家商業(yè)銀行規(guī)定網(wǎng)點擴張的上限。

　　“在這種約束下，發(fā)行次級債大體上就是華山一條路了。”世紀(jì)證券首席分析師李文說，“以2005年6月底為基準(zhǔn)，發(fā)行15億—16億元的次級債（假設(shè)6月底完成）后，民生銀行資本充足率將達(dá)到8.62%，較未發(fā)行時提高0.57個百分點。此外，民生銀行上半年凈利潤12.68億元，下半年大體如此。假設(shè)下半年凈利潤不派息，且計算到2005年6月底的數(shù)據(jù)上，則民生銀行的資本充足率將進(jìn)一步提高到9.08%（已包含了16億元次級債）。但考慮到民生銀行下半年資產(chǎn)的擴張，估計2005年底時，資本充足率也就是在8.3%-8.4%左右。”

　　“根據(jù)上述分析，16億元的次級債以及下半年的用于補充資本的凈利潤，是民生銀行解決生存問題所必需的，而要實現(xiàn)2006年的發(fā)展，還須另外尋找資本來源。”李文強調(diào)。

　　“下半年如果不增資，民生銀行的貸款及資產(chǎn)增長會比較慢。”中信證券的楊青麗也認(rèn)同這種看法：如果H股發(fā)行價的確定不好解決，民生銀行不一定就發(fā)行H股，也可以增發(fā)A股。或者，作為緩兵之計，可以再次發(fā)行次級債。

　　私募是關(guān)鍵戰(zhàn)役次級債只是緩兵之計，而對外私募則是關(guān)鍵戰(zhàn)役。知情人透露淡馬錫控股正打算對民生銀行增資，期望擁有其10％股權(quán)，從而成為第一大股東。目前，民生銀行比較大的幾個股東分別是新希望、中國泛海控股、東方集團(tuán)等，其中，最多持有也不過6.98％的股權(quán)。

　　這個消息得到民生銀行高層的認(rèn)可。他說，民生銀行正在謀求在不同的融資平臺上實現(xiàn)補充資本金，而“通過淡馬錫控股是其中的一個重要步驟和砝碼。即使無法通過增資擴股控制民生銀行，淡馬錫控股也會考慮未來在民生銀行香港上市過程中購買一定數(shù)量的股票，并力爭成為大股東。”

　　其他外資機構(gòu)也都對民生銀行覬覦良久，而且，“當(dāng)前戰(zhàn)略投資者的出價甚至已經(jīng)高出民生銀行股價，出人意料。”知情人士告訴《證券市場周刊》。這可能與外資的“胃口”大和志在長遠(yuǎn)有關(guān)系，即成為大股東必須付出的代價。很明顯，從成長性來看，民生銀行位居國內(nèi)所有商業(yè)銀行之首。盡管競爭加劇和基數(shù)增大會降低民生銀行的成長性，但多數(shù)分析師都預(yù)計，未來兩三年內(nèi)，民生銀行的成長速度仍將領(lǐng)先于國內(nèi)大多數(shù)商業(yè)銀行。

　　民生銀行總股本622166.8121萬股，以近期平均價格計，淡馬錫控股獲得民生10％的股權(quán)大約要投資25億元人民幣。一年以前，中煤能源集團(tuán)已將2.36多億股民生銀行法人股（占總股本的4.55％）轉(zhuǎn)讓給了淡馬錫控股的亞洲金融控股私人有限公司。同時IFC（國際金融公司）也持有民生銀行部分股權(quán)。

　　“民生銀行幾乎和所有持股超過３％以上的非流通股股東都進(jìn)行了接觸和解釋，他們都非常支持。”行長董文標(biāo)告訴《證券市場周刊》：“淡馬錫對民生銀行的股權(quán)分置改革非常支持，也已經(jīng)同意在未來24個月內(nèi)不減持。”

　　李文也指出，對于規(guī)模不太大（比如小于中行、建行）且已成功的公司，如民生銀行等，淡馬錫的策略可能是單獨進(jìn)入，這類企業(yè)因所在行業(yè)不錯，是公開上市公司，透明度較高，容易做出進(jìn)入決策，進(jìn)入風(fēng)險較小。

　　雖然，淡馬錫已收購了兩家印尼銀行，并購買了韓國和印度銀行的股權(quán)，但至今還未能在一家中國金融集團(tuán)中占據(jù)主動。

　　淡馬錫控股新聞發(fā)言人何曉樺向《證券市場周刊》表示，入股民生銀行事宜，由于許多細(xì)節(jié)尚待確定，目前還不是透露交易過程的最佳時機。

　　海外上市最后決戰(zhàn)海外上市成為民生銀行融資計劃的最后一步，這一步估計將在明年年初啟動。從2004年1月8日臨時股東大會通過關(guān)于H股發(fā)行上市方案決議至今，民生銀行上市工作幾近兩年，一波三折。

　　2004年1月通過發(fā)H股的決議，不料公司隨后爆出上市前變造股東大會決議；2004年12月公司通過臨時股東大會將發(fā)行H股的有效期延長一年；2005年2月，公司6年前股權(quán)拍賣案再起爭端，不過高法認(rèn)定拍賣有效。這些波折讓市場對公司能否順利赴港上市心存疑慮。隨后又因為種種原因再度延遲。

　　而最近有消息說，民生銀行將其IPO價格將出人意料地定在5.28-5.83港元的高位上。通過對比不難發(fā)現(xiàn)，民生銀行P/E在內(nèi)地最低（見表1），也低于已上市的交通銀行（有匯豐因素），略高于匯豐控股和中銀香港，與渣打集團(tuán)基本類似。建設(shè)銀行（939.HK）IPO最終確定為2.35港元，按預(yù)測盈利計，發(fā)行P/E為12.86倍。考慮到民生銀行目前13倍多的P/E，民生銀行顯然沒有高估。

　　李文也指出，根據(jù)民生銀行在2004年年度報告中的預(yù)測，不考慮送股因素，即按2004年底總股本計算，2005年每股收益約0.49元。假設(shè)發(fā)行133857.6892萬股H股，全面攤薄后每股收益0.39元。民生銀行在香港市場如果按13-14倍攤薄市盈率發(fā)行，則發(fā)行價格約5.07—5.46元人民幣，約合4.75-5.15港元。

　　“我覺得能否進(jìn)一步先于H股發(fā)行引入外資戰(zhàn)略投資者至關(guān)重要。如有令投資者信服的戰(zhàn)略投資者引入，達(dá)到發(fā)行上限并非沒有可能。因此，引入好的戰(zhàn)略投資者是提高H股發(fā)行價的重要因素之一。”李文稱。

　　目前唯一不能確定的就是，此前一直沸沸揚揚的管理層持股計劃可否在香港上市過程中順利通行。但“管理層持股是好事情，更有利于民生銀行穩(wěn)健成長。”知情人士稱。