根據中國銀行業慣例，上半年占到全年信貸70%，下半年只有30%。在今年上半年新增信貸高達7.37萬億元之后，很難想象下半年新增信貸的規模還會擴大。

　　盡管央行三次重申寬松貨幣政策不變，但伴隨著“動態微調”這一只靴子落地的，是A股自7月29日的應聲暴跌。從8月4日最高的3478點計算，至8月19日短短12個交易日，股指已經下跌了20%。

　　無論是宏觀經濟調控政策，還是銀行自身的調節行為，都為下半年信貸放緩埋下了種子。不過，貨幣政策調控、保增長的決心和銀行追求利潤、盤活貸款存量的行為之間的錯綜復雜關系，讓身處市場的投資者一時也無法準確把握“微調”的真實含義。

　　市場對下半年貨幣政策調整的預期和流動性及其寬松局面的擔憂正在日益增大。拋開宏觀經濟的基本數據，僅僅從銀行系統的一些基本指標分析，如票據融資額、存貸比和資本充足率等，這種擔憂恐怕并不完全是空穴來風。

　　對此，交通銀行研究員鄂永健做出了一個基本判斷，即下半年信貸增速仍將保持一定水平，但增量明顯下降，預計全年新增人民幣貸款9－10萬億元，年末余額同比增長29%－32%。

　　到期票據或侵蝕信貸增量

　　上半年信貸增量中，有一個特殊的地方，就是票據融資占比很高。往年這一比例一般都在5%左右，但今年的占比卻非常高，短時間內直接吹大了增量信貸規模。

　　1月和2月，票據融資分別達到6239億元和4870億元，在新增貸款中占比分別達到38%和47%，遠超出往年5%的比例，3月以后票據融資在新增貸款中占比逐步下降，6月新增票據融資僅有100多億元，回到了正常水平。

　　上半年，新增票據融資1.7萬億元，其中一季度新增票據融資高達1.48萬億元，約占87%。由于期限多為3-6個月，這意味著1.7萬億元新增票據融資將大部分在下半年到期，三季度將迎來新增票據融資的到期高峰。

　　建設銀行研究部高級研究員趙慶明指出，在不擴大年度銀行新增貸款總規模的情況下，這些票據融資至少可置換成萬億元的中長期貸款，會進一步沖減新增貸款規模，因此全年10萬億元的信貸增量可能很難實現。

　　假設全年信貸增量達到10萬億元，那么下半年還有2.63萬億元的增量空間，而將于三季度到期票據融資額即使以1萬億元計算，仍占比高達38%。票據到期規模巨大，使得銀行在存量貸款中可騰挪出一定的空間滿足部分新增貸款需求，卻間接拉低了新增貸款的總量。

　　央行報告認為，“票據融資置換為中長期貸款的空間較大”將成信貸放緩的主因。工行就是一個典型案例。

　　目前，在工行等候審批的新增貸款可能已超過3000億元，而工行上半年新增人民幣貸款已達8255億元，為了實現將全年新增貸款控制在約1萬億元的目標，騰出規模用來將票據融資置換為新增貸款，成為工行實現貸款總量控制目標的必然選擇。工行上半年票據融資約為1416億元，在四大國有商業銀行中位列第三，下半年至少可以壓縮約1000億元的票據融資。

　　農行上半年新增票據融資3111億元，在同業中規模最大。它將在三季度置換掉約3000億元的票據融資規模，為下半年的業務發展和結構調整提供相對從容的騰挪空間。分析人士指出，如果轉換成新增貸款，將快速降低農行新增貸款增速，甚至可能使新增貸款出現負增長。數據顯示，7月農行新增貸款已經為負。

　　建行上半年新增票據貼現達881億元，占其全部新增貸款的12.43%，在大型商業銀行中處于最低水平，但仍有騰挪票據融資的足夠空間。

　　年初，銀行就普遍擔心下半年再調控，所以愿意用收益率不高的票據來撐大信貸規模，一旦貨幣政策收緊，銀行就將到期票據置換成中長期貸款。現在回過頭去看，當1、2月份出現畸高的票據融資額和占比時，就已經為下半年信貸增速放緩甚至收縮埋下伏筆。

　　股份制銀行存貸比窘境

　　中國7月份信貸增量3559億元，環比大降77%，也比一致預期的5000億元要少30%。甚至，這個數字還是去年10月份以來最低的。一個客觀原因是：部分中小銀行存貸比已經超過75%，繼續大幅放貸可能受到一定約束。

　　數據或許道出股份制銀行的信貸困境。除興業銀行增長200多億元、浦發銀行增長100多億元之外，大部分股份制銀行增量在30億元上下，而光大、華夏、中信和民生銀行卻出現了今年首次負增長，金額在30億元左右。

　　通過測算，12家中小股份制銀行7月總共僅增長270多億元，而五大國有銀行增量達1500多億元，僅占國有大行的18%，這使得中小銀行在二季度曾經一度趕超大銀行的良好信貸投放勢頭猶如曇花一現。

　　在第二季度，股份制銀行與國有行新增貸款分別為8430億元和9440億元，差距僅在百億元之間。顯然，在下半場首輪信貸熱身賽中，股份制銀行明顯后勁不足。加上大銀行在上半年已經完成對大項目的投放以及自己年初制定的信貸目標，因此，7月份急劇下降的信貸增量是否是下半年信貸增量逆轉的前兆？

　　信貸減速是由多方因素造成，包括客觀上的信貸需求下降、存貸比和資本充足率等指標業已達至臨界點。

　　6月末，12家股份制銀行平均存貸比已經達到79%(含票據)，最高的中信銀行已經超過85%，最低的華夏銀行也僅離75%的監管紅線近在咫尺，遠高于同期全國金融機構67%的平均存貸比水平。在12家股份制銀行當中，只有廣發行和華夏兩家在監管指標之下，而民生、深發展、中信的比例均在80%以上。

　　往年股份制銀行年中存貸比都會比較高，今年整體比例更高一些。雖然上半年存款增速并不慢，超過30%，但貸款增速更快，直接抬高了存貸比。而且，今年特殊的地方是票據的比例非常高，雖然票據增速從5月份開始下降，但是余額的降低還需要一定的時間。

　　遠超監管紅線的存貸比，假如不采取有力措施，意味著下半年放貸的空間將非常有限。盡管存款活期化趨勢逐月明顯，這意味著存款的穩定性在下降，下半年凈增存款的難度在加大，于是由貸款派生存款可能還是主要的路徑。不過，在貸款總額已經頂到天花板、貸款增速明顯放緩時，指望依靠貸款派生存款的速度不可能很快。

　　上半年，由于存款增速明顯慢于貸款增速，這制約了華夏銀行的信貸投放速度和規模。因此，和華夏一樣在存款陷入困境的中小銀行，在下半年的任務目標中，“存款立行”可能會再次被強調，這包括加大存款組織力度，增加低成本資金來源，動態調控同業存款規模等。

　　此外，最有效降低存貸比方法就是調整貸款結構，減少票據比重。在上半年票據增長較多的中信、招行、民生和華夏，在7月份新增貸款已經下降到-30億、17億、-31億和-80億。

　　一些中小銀行可能采取的應對措施是，通過票據置換額度，下半年一般貸款的增長依然會保持一定速度，畢竟中長期貸款比例不小，項目延后效應依然會產生貸款。

　　資本充足率困擾

　　在二季度接替四大行成為信貸投放主力銀行之后，中小銀行目前的信貸拓展勢頭明顯放緩。以7月計算，中小銀行新增貸款規模已然從二季度每月超60%至接近70%占比降至目前的50%多一點。

　　國信證券銀行業分析師邱志承認為，資本充足率對部分中小銀行的約束在7月信貸投放上已有所體現。已有跡象表明，下半年銀行信貸的側重點在于調結構。從這個角度看，下半年信貸投放沒有主力，基本回歸正常軌道。這一方面源自監管層有意收縮的壓力；另一方面則是因為商業銀行自身也有調控的必要。

　　交通銀行首席經濟學家連平認為，有持續放貸能力的還是大型國有銀行。一是大行沒有資本充足率之憂，二是存貸比較低，基本沒超過65%。與此同時，中小銀行則備受資本充足率困擾，且個別中小銀行存貸比也已逼近75%的最高限。如果銀監會近日口頭要求中小銀行資本充足率達到12%的措施付諸實施，這無疑給資本充足率本已受限的中小銀行帶來更多壓力。

　　一季度末，商業銀行加權平均資本充足率和核心資本充足率分別從年初的12%和9.9%下降至11.3%和9.2%。銀監會要求在2009年底達到10%，2010年底達到12%。

　　從一季度末已公布數據的銀行來看，達至12%標準的上市銀行僅有四大銀行和中信、寧波銀行。在撥備覆蓋率上，監管的要求又從120%提高至150%，因此，今年銀行利潤增長完全滿足這些需求將有難度。

　　同時，如果各銀行交叉持有的次級債不能或者不能完全作為附屬資本用途，銀行依靠自身積累將無法在短期內提高資本充足率。這在客觀上讓中小銀行的放貸規模和速度將在下半年受到很大的制約。為增加長期貸款能力，一些股份制商業銀行必須進一步募集資本。

　　國信證券分析認為，如果今年GDP“保8”成功，全年信貸至10萬億元，那么8至12月份的月均貸款數額約為4600億元。鑒于未來信貸規模擴張程度有限以及信貸對于資本市場等重大經濟信心指標沖擊力較大，未來月度信貸如果不保持在4000億－6000億元之間，那么它將成為資本市場波動的根源所在。因此，保持信貸穩定仍然干系重大。