受近期將進行煤炭資源稅改革傳言和國際煤炭價格回落影響，上周五兩市煤炭股全線暴跌，一度有9家跌停，16家公司跌幅超過7%.眾多分析師認為，即使傳聞中的資源稅改革成為事實，對煤炭上市公司的影響也頗為有限，中長期看，煤炭行業的景氣周期還不會改變，券商仍積極看好該板塊。不過在基金不斷拋售的壓力下，短期回調壓力仍在。

　　次級利空被放大

　　上周五有傳言指出，為保證煤炭資源的有序開采，實現資源合理利用，提高煤礦回采率，近期國家將推出煤炭資源稅改革新方案。新方案核心內容包括兩個方面：一是征收方式由從量征收改為從價征收；二是征收的標準會適當提高，有可能按照銷售收入的10%計征。另一方面，盡管國際油價創出新高，但作為國際煤價一大風向標的南非煤炭價格卻大幅下跌。

　　受上述消息影響，上周五A股煤炭板塊中的煤氣化（000968，股吧）、國際實業（000159，股吧）收盤跌停；中國神華（601088，股吧）、大同煤業（601001，股吧）、西山煤電（000983，股吧）、國陽新能（600348，股吧）、平煤天安（601666，股吧）、金牛能源（000937，股吧）、開灤股份（600997，股吧）、潞安環能（601699，股吧）、露天煤業（002128，股吧）等個股盤中觸及跌停。東方證券煤炭行業分析師王帥認為，煤炭股一直受到基金重倉，資源稅的傳言一出，使大家預期發生轉變，機構投資者紛紛拋售，造成了此次煤炭股集體重挫的“慘案”。

　　煤炭板塊集體暴跌的走勢已經不是第一次。特別是進入6月份以來，煤炭板塊陸續遭到了一些利空消息的影響：先是山東等少數省區對電煤價格實施臨時管制，在這種區域性的局部管制出現后不久，發改委進一步推出了全國性的電煤限價措施。受此影響，煤炭板塊出現過幾波聯動下跌走勢。而上周五出現的下跌，其誘因則發生了變化，市場對煤炭股的擔憂由之前的“不能漲價”轉變為“擔憂下跌”，弱勢市場中投資者對政策面的風吹草動過于敏感，導致“資源稅改革”這樣一個次級利空也被無限放大。

　　利空難改煤炭業景氣 煤炭業具有成本轉嫁能力

　　資源稅改革方案如果實施，從直觀判斷，無疑會在一定程度上影響煤炭類企業的利潤水平，但業內分析師卻并不這樣認為。東方證券研究所的王帥認為，從目前的供求關系來看，煤炭行業仍處于高度景氣時期，因此，行業層面完全有能力將增加的資源稅成本轉嫁至下游行業，認為資源稅征收力度加大將導致煤炭生產成本大幅增加進而導致煤炭行業利潤下降的觀點完全是錯誤的，因為這根本就沒有考慮到煤炭行業具有的成本轉嫁能力。

　　分析人士普遍認為，資源稅調整出臺雖對煤炭股短期內會有一定負面沖擊，但長期來看影響并不大，甚至可能加速煤價上漲。支撐該觀點的一個論據為2007年的“三項基金”改革。據了解，目前煤炭行業內人士普遍認為，2007年山西試點征收的三項基金是推動山西煤炭價格大幅上漲進而帶動全國煤炭價格上漲的重要原因。而在當前全國煤炭供求關系緊張的背景下，資源稅征收力度的加大很可能再次成為全國煤炭價格上漲的推手。

　　資源稅奧運會前出臺可能性小

　　從我國經濟的宏觀層面看，2008年以來，在企業利潤增速放緩、印花稅下調以及自然災害導致財政壓力加大的情況下，為緩解財政壓力以及實現節能降耗的目標，政府提高資源稅征收標準的可能性是比較大的。但對于資源稅出臺的具體時間，業內機構卻莫衷一是。

　　東方證券認為，在煤炭行業完全有能力轉嫁至下游行業以及當前通貨膨脹壓力較大的情況下，該政策在短期內出臺的可能性依然不大。與此同時，資源稅改革也與當前的煤炭價格臨時干預政策相矛盾。

　　國金證券（600109，股吧）煤炭行業資深分析師龔云華認為，資源稅改革，是煤炭價格市場化的必然環節，因此，出臺是遲早的事情。但據國稅和煤炭協會的專家稱，資源稅改革在奧運會之前出臺的可能性小，因為這會進一步推升煤炭價格。

　　盡管追求理性的行業分析師并不認為資源稅改革會馬上進行，但市場對傳聞的反應卻表現得非常強烈，似乎在周末就會推出相關改革措施。截至記者發稿為止，仍未看到有關資源稅改革的文件出臺。

　　煤炭市場基本面未變

　　應該說，對于一個處于景氣周期當中的強勢板塊來說，所謂的“稅收制度改革”還不是致命的打擊，但投資機構對于“行業景氣見頂”的擔憂則可能成為壓垮相關股票價格的巨石。最近一段時間，國際煤炭價格波動幅度增大。盡管國際油價仍在不斷創出新高，但作為石油重要替代品的煤炭價格卻并未亦步亦趨，而是出現一定程度的背離。據業內人士介紹，近半個月歐洲煤炭價格一度從220美元/噸下跌到200美元/噸，跌幅在10%左右；而美國股市中的煤炭資源類該股也出現深幅下挫，原因也在于國際機構對煤炭行業樂觀預期的轉變。上周五，有消息稱作為國際煤炭重要風向標之一的南非煤價出現大幅波動，這也是引起投資人對煤炭行業景氣擔憂的一大因素。

　　基金獲利離場券商維持評級

　　上半年，受國內煤炭供求關系和國際煤炭價格大幅度上漲影響，國內煤炭價格上漲幅度超過市場預期。2008年以來，煉焦煤合同價多次上調，價格上漲將使國內煉焦煤公司業績增幅超過100%.預期2009年國內煉焦煤市場仍然處于偏緊狀態。如此利好也就催生了煤炭行業上半年優異的表現。整個2008年上半年，煤炭股的平均跌幅只有13.34%，比如國際實業、美錦能源（000723，股吧）、四川圣達（000835，股吧）、金牛能源、鄂爾多斯（600295，股吧）、盤江股份（600395，股吧）、山西焦化（600740，股吧）等個股的股價，目前仍維持在年線上方。而在相同的時間段內，滬深大盤指數及其他絕大多數板塊的個股，紛紛跌至遠離年線的位置，地產、有色等板塊更是較年線位置再下跌了50%以上。一季報顯示，基金在一季度大幅增持煤炭股，許多煤炭股都是基金重倉品種。結合最近披露的數據，上周三開始包括華夏紅利（行情，凈值，基金吧）等基金批量大舉賣出平煤天安、開灤股份等標志性煤炭股。業內人士認為，現在基金反手大舉做空煤炭股，不僅是對政策的擔憂，更重要的原因是：前期煤炭股漲幅過大、資金可能借此機會兌現利潤。煤炭股可能是基金在今年唯一賺錢的板塊，此時拋售煤炭股，尚有不少利潤，還能回避可能出現的高位調整的風險。另外，該人士還提醒投資者應注意短期內煤炭板塊依然存在的回調壓力。

　　在基金賣出的同時，不少券商卻一直維持對煤炭個股的“買入”評級。東方證券上周五最新研究報告認為，考慮到行業很強的轉嫁能力以及當前較大的通貨膨脹壓力，資源稅征收政策短期難以改變。維持行業“看好”投資評級，給予中國神華、平煤天安、西山煤電、金牛能源、上海能源（600508，股吧）“買入”投資評級。

　　中投證券近日也給予西山煤電、開灤股份、中國神華、平煤天安和中煤能源（601898，股吧）強烈推薦評級。

　　部分煤炭股評級

　　中國神華 買入 （中信證券（600030，股吧））（平安證券）（東方證券）

　　中煤能源 買入 （中信證券）（中銀國際）（中投證券）

　　潞安環能 買入 （國泰君安）（中銀國際）

　　西山煤電 買入 （中投證券）（平安證券）（中銀國際）

　　國陽新能 增持 （國泰君安）（中銀國際）

　　平煤天安 買入 （中信證券）（中投證券）（中銀國際）

　　兗州煤業 （600188，股吧）買入 （國泰君安）（中銀國際）

　　上海能源 買入 （平安證券）（東方證券）

　　金牛能源 000937 買入 （平安證券）（東方證券）