本次加息和降低利息稅將使一年期定期存款的稅后利率由2.448%上升至3.1635%，上升71.55 個基點，幅度不可謂不大。加上今年3 月和5 月的兩次加息，今年至今一年期定期存款稅后利率已上升114.75 個基點，而且今年內再次加息的可能性仍然很大。我們相信，這種頻繁而急劇的利率上升將使壽險保單的吸引力下降，中國人壽和平安人壽未來的保費收入增長將面臨很大的挑戰。

　　在未來幾個月，投資者應當將關注的目光由壽險公司的投資收益率轉向保費收入的高質量增長上來。過去兩年里，投資者都是盯住中國人壽和平安的投資收益率，而投資收益率的上升不斷將股價推上新高。現在我們認為，投資收益率的重要性在下降，因為市場對于其投資收益率的上升已經有了廣泛的預期，前期股價的強勁上漲已經反映了這一點。

　　對于壽險公司來說，升息是一把雙刃劍。一方面，升息能提升壽險公司的投資收益，但另一方面，也將使壽險保單的銷售變得困難，尤其是在利率上升幅度很大、頻率很快的時候。圖1 顯示，本次升息和降低利息稅后，一年期定期存款稅后利率已經高于壽險保單的定價利率（即從1999 年6 月以來就實行的2.50%）。盡管壽險保單的結算利率（即投保人實際能獲得的收益率）比定價利率高，但其對于存款利率的優勢也正在被迅速擠壓。 中國人壽的大部分分紅險保單的實際收益率和平安的萬能險保單的結算利率相似。