《牛皮大王》一書描述了美國股市中的欺詐現象和投資者的跟風問題，并為投資者指明了防范風險的思路和具體方法。事實上，中國股市中存在的上市公司欺詐問題也十分嚴重，而中國股民的跟風、盲目投資與美國相比也可謂是有過之而無不及。近年來，越來越多的投資者感到有必要提高規避風險的意識，但在紛繁復雜的公司信息面前往往雙雙感到無所適從。書架上已經擺了不少有關財務報表分析的書籍，但有多少人能從一張張復雜的表格中看出問題來呢？這時候看看這本書，也許它會是救星。

　　資本市場怎么了

　　150多年前，詩人和記者查理。瑪凱C h a r le sM ack ay創造了“廣泛的錯覺與瘋狂的群眾”的說法。如今，全球的投資者都在思考著股票市場大起大落帶來的慘痛經歷，瑪凱的說法讓人們的體會更加深刻。他在1841年的經典著作中談到，每個世紀都有一段特別愚昧、不切實際，或者瘋狂的時期，這時候即使理智的投資者也會陷入其中，“這是由于對收益的渴望，對興奮的需求，或者僅僅是出于模仿”。

　　《牛皮大王》一書將這些愚昧的行為進行了分類，并分析了在我們所見到的泡沫經濟當中資本市場的問題。這種伴隨著癲狂而來的泡沫經濟曾經多次發生，包括在17世紀30年代的荷蘭、1710年、1720年的英國以及1929年、1933年美國紐約股票交易所的大崩盤。

　　距我們最近的這一次，各公司、金融機構、審計機構以及投資者本身表現出來的過高期望、錯誤的金融行為和普遍的貪欲則來源于對資本系統的根本性曲解。

　　2002年，當代一位記者威廉。帕夫William Pfaff在《全球的歡呼》一書中描述了“資本市場病態的突變”。經典的資本系統———業主資本市場的建立是為了滿足企業業主投資利潤最大化的目標。然而一個新的系統———管理者資本市場發展了起來，“企業開始與會計人員及其他企業的管理人員一起如果說不是合謀的話為了管理者的利潤而運作。”這是如何發生的呢？“由于市場上有如此眾多的企業業主，但不存在負責的業主。從道義上講這是不可接受的，但這是資本市場自身的腐朽之處。”

　　破碎的水桶

　　我曾經多次聽見管理者和財務人員的討論，他們認為事情并不如人們想像的那樣壞，問題只存在于“少數的幾個壞蘋果”。然而，盡管只有少數企業管理者故意做壞事，但是也許水桶本身———資本系統的結構就有問題。這種說法看起來像是非常尖銳的控訴，但我認為事實的確如此。《牛皮大王》的作者馬丁。豪威爾M a r tin H ow e ll列出了175條“警示”，每一條都描述了近期商業經營、財務和投資實踐中的問題。

　　我自己就曾經親眼目睹了許多這樣的事實。

　　很顯然，我們的資本系統和所有的系統一樣，經歷了深刻的失敗，這種失敗是由多種相互作用、相互促進的因素引起的：認為進入了一個新時代所導致的股市浪潮；認為我們的公司就像參天大樹，可以長得更高的觀念，掌權的首席執行官的出現；看門人、審計人員、監管人員、立法者以及忘記了自己職責的董事人員的失誤；金融交易機構從股票持有者到股票交易者的轉變；華爾街推銷的夸張法；媒體瘋狂般地興奮；當然還有積極的公眾投資者，醉心于輕易獲得的收益，認為那是上天的恩賜，至少在那段時期是如此。正是這些因素愉快地結合起來，在將股價推高的同時將商業界的準則壓到了底部。

　　感覺與事實

　　盡管股價一度偏離了真實的企業價值，但是歸位的一天不會遙遠。股票的市場價格是人們的感覺，但企業的價值卻是事實。當感覺與事實相差很遠的時候，感覺最終會向事實一方靠攏。競爭性資本市場的性質決定了管理者無法使企業的價值如同股市泡沫那樣迅速膨脹。長期來看，美國企業的價值是以每年約6%的速度增長的，在1982年—2000年的大牛市期間，這種增長一直保持著。然而，美國股票市場每年的增長速度達到了20%左右。如今熊市的出現就是為了縮小這一差距。

　　馬丁。豪威爾是少數幾個發現共同基金管理者應當對這種瘋狂現象的產生負主要責任的人之一，他準確地描述了這部分人：“他們并不是無辜的觀眾……就像將投資者引誘到孤島上的妖婦。”這些基金的最大失誤在于從“擁有一股”的產業轉向“出租一股”的產業，將人們的注意力引到股價的短期微小差異上，而不是重視股票長期內在的企業價值。

　　然而，共同基金管理者在美國企業的發展史上的作用也是不可忽略的。早在股市泡沫破裂之前，業內那些受過良好教育和訓練、經驗豐富的專業分析師和資產管理者就仔細研究企業財務報表，評價企業計劃，評估企業能在多大程度上達成長期目標，現金流與報表利潤的匹配情況以及這些“形式上的”利潤數字與現實的偏差。不過很少有人真正提出意見。而我們的專業投資者們要么不理解，或者理解但忽略了股票市場已經變成了眾多不切實際，無法實現的計劃。我們必須為那些可憐的失誤承擔責任。

　　道德與倫理標準

　　在立法、規章和企業監督領域已經出現了很多問題，使我們不得不回到起點。但是我確信，如果我們沒有理解管理者資本市場與業主資本市場的差異，就無法回到正路上。最終承擔監督企業的責任人應當是股東自己。如果他們不關心，應當由誰來關心呢？

　　如今的投資機構化程度越來越高，股東擁有真正的相對于理論而言的影響力來實施自己的意愿。從前，股票一般是由眾多分散、不成熟的團體或個人投資者持有，如今股票集中在少數幾個機構手中，他們的潛在影響力是驚人的。

　　100家最大的養老基金和共同基金持有機構如今擁有了全美近一半的凈資產，絕對控制著美國的企業。他們必須開始負責任地行使這種控制職能。

　　我們已經開始改革企業監督的狀況，并且承擔了將美國資本的發展引向企業實體而非投機的方向的責任。不過除了改善監督和投資實踐以外還存在多種困難。我們必須建立一套更有效的法則。美國的創立者們相信道德標準對社會公平和人們正確行為的引導作用，相信這些標準將成為我們國家的特征。