ST通金馬（000766）昨天發布的《關于第一大股東占用資金解決方案及協議收購的提示性公告》引起市場人士的關注———難道困擾公司已久的巨額關聯欠款問題終將獲得圓滿解決？但細分析卻不難發現，事情遠沒有這樣簡單。

　　據悉，公司與第一大股東吉林省通化市三利化工有限責任公司的借款糾紛于2002年7月提請通化市中級人民法院審理，通化中院于2004年12月裁定凍結了三利化工持有的公司5931.36萬股股權（占總股本的13.21％），凍結期限自2003年12月10日至2004年6月9日。公司昨天發布的公告稱，目前公司第二大股東通化市二道江區國有資產經營公司與三利化工達成初步意向，擬收購后者持有的公司股權并負責承擔和償還其所欠公司部分債務；而公司董事會“鑒于三利化工經營惡化、有效資產額度較小、償債能力較差的實際”，同意與上述兩大股東共同簽訂協議并提請通化中院依法裁定解決。

　　有市場分析人士表示，賣股還款固然體現出公司管理當局和地方政府解決問題的努力，但投資者目前還不宜過于樂觀，主要原因有以下幾點：

　　一是能還多少？截至2003年底，三利化工占用公司資金達9880萬元，而公告中僅稱二道江國資公司只負責承擔和償還“所欠公司部分債務”。具體分析，三利公司所持有的公司股權僅5931.36萬股，而公司2004年一季度末的每股凈資產僅為0.645元，如果以此為基數簡單相乘，二道江國資公司只需付出3800萬元收購資金。在此情況下，即便是將收購款與債務相抵，二道江國資公司也“蝕本”6000萬元。其作為公司的二股東，究竟能作出多大的“犧牲”？

　　二是拿什么還？如果二道江國資公司僅以資產還款，或者在關聯往來的應收、應付等會計科目上稍加調整便算還款的話，對瀕臨“帽上加星”的ST通金馬來講沒有實質性的作用。而公司的公告并未披露這一投資者極為關心的問題，不由使人猜疑———是有意回避嗎？

　　三是欠款“大戶”不了了之？實際上，三利化工對公司的欠款并非公司的致命傷———2001年，北京飛震廣告有限公司委托其長春分公司與公司簽署《資金借款協議》，截至2003年末尚拖欠2.36億元，公司已于2003年對其大部計提了壞賬準備，但其中的諸多問題和懸疑是否也就此一筆購銷了呢？另外，第三大股東通化市特產集團總公司2003年末對公司的關聯欠款余額也達1789萬元。

　　四是歷史疑竇成懸案？公司歷史上存在諸多令市場人士看不懂的事件，公司卻并未對相關質疑作出正面回應。如三利化工何以自2001年退出對公司的控制權，形成罕見的“二把手”執政局面？公司實際控制人與飛震廣告究竟有無關聯，否則何以將公司的命脈拱手？公司何以2000年度每股收益高達0.81元、2001年度就驟降為-1.031元、2002年度又“神奇”地扭虧為盈、2003年度再度巨虧，成為典型的“變臉大王”？公司何以在2001年天價收購恒春藥業、兩年多后將其零現金MBO？

　　還有人士認為，如果二道江國資公司最終在今年內還款，而該部分關聯欠款已在2003年度被大部計提了壞賬準備，那么不排除通過沖回體現為2004年度凈利潤的可能，公司也可能藉此實現保殼大計。