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注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試輔導(dǎo)：MM模型的兩種類型
“MM”理論主要有兩種類型：無(wú)公司稅時(shí)的MM模型和有公司稅時(shí)的MM模型。
（1）無(wú)公司稅時(shí)MM理論指出，一個(gè)公司所有證券持有者的總風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)的改變而發(fā)生變動(dòng)。因此，無(wú)論公司的融資組合如何，公司的總價(jià)值必然相同。資本市場(chǎng)套利行為的存在，是該假設(shè)重要的支持。套利行為避免了完全替代物在同一市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)不同的售價(jià)。在這里，完全替代物是指兩個(gè)或兩個(gè)以上具有相同風(fēng)險(xiǎn)而只有資本結(jié)構(gòu)不同的公司。MM理論主張，這類公司的總價(jià)值應(yīng)該相等。
可以用公式來(lái)定義在無(wú)公司稅時(shí)的公司價(jià)值。把公司的營(yíng)業(yè)凈利按一個(gè)合適的資本化比率轉(zhuǎn)化為資本就可以確定公司的價(jià)值。公式為：
VL=Vu=EBIT/K=EBIT/Ku
式中，VL為有杠桿公司的價(jià)值，Vu為無(wú)杠桿公司的價(jià)值；K= Ku為合適的資本化比率，即貼現(xiàn)率；EBIT為息稅前凈利。
根據(jù)無(wú)公司稅的MM理論，公司價(jià)值與公司資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。也就是說(shuō)，不論公司是否有負(fù)債，公司的加權(quán)平均資金成本是不變的。
（2）有公司稅時(shí)MM理論認(rèn)為，存在公司稅時(shí)，舉債的優(yōu)點(diǎn)是負(fù)債利息支付可以用于抵稅，因此財(cái)務(wù)杠桿降低了公司稅后的加權(quán)平均資金成本。
避稅收益的現(xiàn)值可以用下面的公式表示：
避稅收益的現(xiàn)值=tc*r*B/r=tc*B
式中：tc為公司稅率；r為債務(wù)利率；B為債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值。
由此可知，公司負(fù)債越多，避稅收益越大，公司的價(jià)值也就越大。因此，原始的MM模型經(jīng)過(guò)加入公司稅調(diào)整后，可以得出結(jié)論：稅收的存在是資本市場(chǎng)不完善的重要表現(xiàn)，而資本市場(chǎng)不完善時(shí)，資本結(jié)構(gòu)的改變就會(huì)影響公司的價(jià)值，也就是說(shuō)公司的 價(jià)值和資金成本隨資本結(jié)構(gòu)的變化而變化，有杠桿的公司的價(jià)值會(huì)超過(guò)無(wú)杠桿公司的價(jià)值（即負(fù)債公司的價(jià)值會(huì)超過(guò)無(wú)負(fù)債公司的價(jià)值），負(fù)債越多，這個(gè)差異越大，當(dāng)負(fù)債達(dá)到100%時(shí)，公司價(jià)值最大。
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