會計職稱考試《中級財務管理》第四章 投資管理

　　復習重點三 投資項目財務可行性評價指標的測算

　　一、財務可行性評價指標的類型

　　二、投資項目凈現金流量的測算——財務可行性要素估算的具體應用

　　㈠。凈現金流量（NCFt）的含義

　　1.計算期某年凈現金流量＝該年現金流入量－該年現金流出量

　　1）現金流入量：在其他條件不變時能使現金存量增加的變動量

　　包括：營業收入、補貼收入、回收固定資產余值和回收流動資金

　　2）現金流出量：在其他條件不變時能使現金存量減少的變動量

　　包括：建設投資、流動資金投資、經營成本、維持運營投資、營業稅金及附加和調整所得稅（息稅前利潤×所得稅率）

　　3）建設期資本化利息不屬于現金流量范疇，不應納入凈現金流量的測算；

　　4）對于計算期為n期的投資項目，其凈現金流量總計有n+1筆（NCF0～NCFn）。

　　2.凈現金流量的特征

　　1）無論是在運營期內還是在建設期內都存在凈現金流量的范疇；

　　2）由于項目計算期不同階段上的現金流入量和現金流出量發生的可能性不同，使得各階段上的凈現金流量在數值上表現出不同的特點：

　　i.建設期內的凈現金流量一般小于或等于零；

　　ii.運營期內的凈現金流量則多為正值。

　　3.凈現金流量的形式

　　1）所得稅前凈現金流量

　　i.不受籌資方案和所得稅政策變化的影響，是全面反映投資項目本身財務獲利能力的基礎數據；

　　ii.現金流出量的內容中不考慮調整所得稅因素。

　　2）所得稅后凈現金流量

　　i.將所得稅視為現金流出，可用于評價在考慮所得稅因素時項目投資對企業價值所作的貢獻；

　　ii.所得稅后凈現金流量＝所得稅前凈現金流量－調整所得稅

　　＝所得稅前凈現金流量－息稅前利潤×所得稅稅率

　　㈡。確定建設項目凈現金流量的方法

　　1.列表法：項目投資現金流量表、項目資本金現金流量表、投資各方現金流量表

　　1）項目投資現金流量表（企業整體角度的現金流量），內容包括：

　　i.所得稅前凈現金流量、累計所得稅前凈現金流量；

　　ii.所得稅后凈現金流量、累計所得稅后凈現金流量；

　　iii.稅前、稅后兩套內部收益率、凈現值和投資回收期等可行性評價指標；

　　iv.從企業整體角度計算現金流量，不應將債務的還本付息支出作為現金流出量。

　　2）項目資本金現金流量表（股東角度的現金流量，需剔除債權人現金流量）

　　i.現金流入項目與“項目投資現金流量表”相同

　　ii.現金流出項目：項目資本金投資、借款本金償還、借款利息支付、經營成本、營業稅金及附加、所得稅和維持運營投資等

　　iii.只計算所得稅后凈現金流量，并據此計算資本金內部收益率指標。

　　2.簡化法（新建投資項目）

　　1）建設期某年凈現金流量＝－該年原始投資額

　　2）運營期某年所得稅前凈現金流量的計算

　　i.假設不考慮維持運營投資和流動資金投資及回收額，則：

　　運營期某年所得稅前凈現金流量

　　＝該年營業收入－該年經營成本－該年營業稅金及附加 ——直接法

　　＝該年營業收入－（該年不含財務費用的總成本費用－該年折舊－該年攤銷）－該年營業稅金及附加

　　＝（該年營業收入－該年不含財務費用的總成本費用－該年營業稅金及附加）＋該年折舊＋該年攤銷

　　＝該年息稅前利潤＋該年折舊＋該年攤銷 ——間接法

　　ii.將維持運營投資和流動資金投資及回收額考慮進去，則有：

　　運營期某年所得稅前凈現金流量＝該年息稅前利潤＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持運營投資－該年流動資金投資

　　3）運營期某年所得稅后凈現金流量

　　＝該年所得稅前凈現金流量－該年調整所得稅

　　＝該年息稅前利潤＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持運營投資－該年流動資金投資－該年息稅前利潤×所得稅稅率

　　＝該年息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持運營投資－該年流動資金投資

　　【注意】投資項目一般應站在企業角度計算“項目投資現金流量”，而不是站在股東角度計算“項目資本金現金流量”，即不能將利息費用作為現金流出量。因此，在計算稅后凈現金流量時，應在稅前凈現金流量的基礎上減除“調整所得稅”（息稅前利潤×所得稅稅率），而不是減除“企業所得稅”（利潤總額×所得稅稅率）。

　　㈢。單純固定資產投資項目凈現金流量的確定方法

　　1.單純固定資產投資項目：原始投資中只包括形成固定資產的費用，不涉及形成無形資產費用、其他資產費用、流動資產投資以及預備費

　　2.建設期某年的凈現金流量＝－該年發生的固定資產投資額

　　3.運營期凈現金流量

　　1）運營期某年所得稅前凈現金流量＝該年因使用該固定資產新增的息稅前利潤＋該年因使用該固定資產新增的折舊＋該年回收的固定資產凈殘值

　　2）運營期某年所得稅后凈現金流量＝該年所得稅前凈現金流量－該年因使用該固定資產新增的息稅前利潤×所得稅稅率

　　＝該年因使用該固定資產新增的息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年因使用該固定資產新增的折舊＋該年回收的固定資產凈殘值