核心提示：在政策環境不斷變化的階段，上市排隊企業增加的主要是審計費用和補充材料的費用，一年大概在50萬~60萬元。

發審會重啟開始讀秒。已經通過IPO發審會的27家企業，在經歷了反復的材料修改、補充之后，離發行上市的時間已經越來越近。

不過，證監會發言人張曉軍對《第一財經日報》表示，這些企業目前還“上不了市”，因為“小國九條”的落實措施還未發布。

對于正在計劃遞交上市申請的企業而言，證監會的“勸退”態度仿佛是迎面而來的一盆涼水，澆滅了他們短期內上市的希望。“上一次IPO暫停，投行減員、降薪、分流，好多人離開這個行業。”一位在券商投行部工作多年的高層對本報表示，IPO關閘投行“至受傷”。因為從成本收入角度來看，投行的收入大頭需要在企業成功上市之后才能拿到。

引導分流

“企業排隊積壓現象較為嚴重。”張曉軍表示，新申報的企業將按照受理順序安排審核，預計在較長時間內難以完成審核程序。

數據顯示，截至3月27日，主板排隊企業169家（包括2家過會企業）；中小板排隊281家（包括8家過會企業）；創業板排隊企業232家（包括17家過會企業）。

根據證監會的要求，遞交材料被受理的企業需要按照相關規定進行披露，并不斷更新財務資料。除了程序上的要求之外，今年還有《證券法》修訂、注冊制改革等大的變化，企業也要相應地進行重新制作申請文件乃至重新設計發行方案。

“這些當前階段特有的情況，可能會增加新申報企業的成本和負擔，對其日常運營帶來不必要的負面影響。”張曉軍表示，正是基于這些考慮，證監會要求保薦機構協助發行人合理把握申報時間，以避免給發行人帶來不便。

上周，證監會通過監管問答的形式表示，排隊企業和新申報企業都可以重新選擇上市地，并且鼓勵企業去新三板掛牌或者到海外上市。

“按照行政許可法規來看，證監會是不能明確不收申報材料的。”前述投行人士稱，預計會進行窗口指導，至于證監會目前推出的自主選擇上市地、鼓勵去新三板或者海外市場的政策，預計對排隊企業的分流作用有限。

“證監會允許自主選擇上市地，主要是為了平衡下滬深交易所的競爭關系和服務意識。這一政策影響重在以后的新申報企業。”該人士稱，新三板的吸引力也是在以后，隨著交易制度、做市商制度以及之后的競價交易方式等不斷引入，新三板市場的融資功能、交易功能可能會更大。

“小國九條”落實措施待發布

新股發行體制改革啟動以來，證監會不停地發布及修改配套規則，擬上市企業也因之而不斷地進行材料修改、補充和更新。

3月21日，證監會發布了多項完善新股發行改革相關措施，包括放寬募集資金用途、優化老股轉讓制度、提高網下投資者定價能力、完善新股配售以及加強監管等方面。除了已經發布的這些政策之外，還有一項涉及所有發行人的落實措施尚未發布，即文首張曉軍所提到的“小國九條”的落實措施。

所謂“小國九條”，是指去年國務院發布的《關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》（下稱《意見》）。針對這一《意見》，證監會正在制定新股發行中需要落實的相關措施，目前已經基本起草完畢，還沒有正式發布。

3月初，證監會曾表示正在研究保障中小投資者行權保障監管規定、統一的投資者適當性管理規定、將投資者教育納入國民教育的實施意見、投資者權益保護檢查制度等。

據證監會發言人鄧舸此前介紹，2014年證監會在落實《意見》方面的重點工作涵蓋六大方面：梳理部門規章制度，嵌入中小投資者保護的具體要求；建立規范的投資者分類標準和適當性管理規范；建立現金分紅、股份回購、以股代息等綜合回報體系；出臺實施中小股東單獨計票等統一監管要求；建立各類權益糾紛解決機制以及強化中小投資者教育和完善保護組織體系。

“預計近兩年的時間，投行都會比較煎熬。”前述投行高層稱，業內都非常期望IPO盡快開閘，因為單純從經營角度來算一筆賬，就可以看出投行的壓力。

他表示，在政策環境不斷變化的階段，上市排隊企業增加的主要是審計費用和補充材料的費用，一年大概在50萬~60萬元。會計師和律師由于是按工作量收取費用，企業材料每更新一次就收一次錢，可以一直有穩定的現金流入。而券商在企業排隊等待期間，或者是項目沒有成功發行，都不會拿到至終的承銷費用。

“券商剛開始會收取一定的保薦費及材料制作費，一個IPO項目大約在200萬。”該投行人士稱，占“大頭”的承銷費用要在企業成功發行上市后才能拿到。