第四節 金融資產定價

一、利率與金融資產定價

有價證券價格實際上是以一定市場利率和預期收益率為基礎計算得出的現值。

定價思想：金融資產價值的存在是由于其未來給投資者帶來預期的收益，因此金融資產現在的價值就是未來預期現金流的現值之和。

有價證券交易價格主要依據貨幣的時間價值即未來收益的現值確定。

(一)債券定價(掌握)

債券價格分債券發行價和債券轉讓價。

債券的發行價格通常根據票面金額決定(平價發行)，也可采取折價或溢價的方式。

債券的流通轉讓價格由債券的票面金額、利率(票面利率、市場利率或預期收益率)和實際持有期限三個因素決定。

1.到期一次還本付息債券定價

2.分期付息到期歸還本金債券定價

3.債券期限若為永久，其價格確定與股票價格計算相同(見以下股票定價內容)。

(二)股票定價(掌握)

1.股票價值

股票價格由預期收入和當時的市場利率決定。股票的價格等于未來每一期預期收入的現值之和。

當未來每一期的預期股息收入相等時，即Y1＝Y2＝……＝Y(無限期系列現金流的現值)，因此，，即股票價格＝預期股息收入/市場利率

股票價格主要取決于收益和利率兩因素：股票價格與收益成正比，與利率成反比。

例：某股票年末每股稅后利潤0.4元，市場利率為5%，則該股價格：

【正確答案】P＝0.4/5%＝8元

2.投資決策的依據：

當該股市價<P時，投資者應該買進或繼續持有該股票；

當該股市價>P時，投資者應該賣出該股票;

當該股市價＝P時，投資者應該繼續持有或賣出該股票。

3.由市盈率計算股票價格

因為：市盈率＝股票價格/每股稅后盈利

所以：股票發行價格＝預計每股稅后盈利×市場平均市盈率

例：若股票年末每股稅后利潤0.4元，平均市盈率為20倍，則股票價格為：

【正確答案】P＝0.4×20＝8元

二、資產定價理論

(一)有效市場理論

1.有效市場假說主要研究信息對證券價格的影響。

就資本市場而言，如果資產價格反映了所能獲得的全部信息，那么，資本市場是有效的。

2.按照市場價格反映信息的程度將市場分類：

(1)弱式有效市場

即當前市場價格完全反映了過去(歷史)的信息。新信息會帶來價格的變動。掌握過去信息不能預測未來的價格變動。

(2)半強式有效市場

指證券當前價格不僅反映所有歷史信息，還反映公開信息。投資者無法憑借公開信息獲利。(但可憑內幕信息獲利)

(3)強式有效市場

即證券當前的市場價格反映了所有歷史的、公開的、內幕信息，任何投資者都只能獲得平均收益，不可能憑借信息優勢獲得超額收益。

(二)資本資產定價理論(CAPM)

基本假設：

(1)投資者根據投資組合在單一投資期內的預期收益率和標準差來評價其投資組合;

(2)投資者追求效用最大化;

(3)投資者是厭惡風險的;

(4)存在一種無風險利率，可以借入或借出任意數額的無風險資產;

(5)稅收和交易費用都忽略不計。

1.資本市場線——有效組合的定價線

(1)資本市場線的構造

資本市場線(CML)只表明有效組合的期望收益率和標準差(表示風險)之間的一種簡單的線性關系的一條射線。

市場組合：由所有證券構成的組合，組合中每一種證券的投資比例為其相對市值。

CML上的任一點是由無風險資產和市場組合的再組合。

(2)資本市場線的含義

任一有效組合的預期收益率由兩部分構成：①無風險利率，是對推遲即期消費的補償，體現了貨幣的時間價值;②風險溢價，即對組合承擔風險的補償，而 為單位風險的補償，即風險的價格。

有效組合的風險溢價：

CML表明：預期收益與風險正相關，即要謀求高收益，只能通過承擔更大風險來實現。

(補充)例：如果市場組合的期望收益率為12%，無風險收益率為7%，市場組合的標準差為20%，則資本市場線如何確定?

【正確答案】

2.證券市場線——任意證券/組合的定價線

SML揭示了市場上所有風險性資產(單個資產)的均衡期望收益率與風險之間的關系。

(1)證券市場線的表達

(基于對市場組合方差的分解)因為單個證券對市場組合風險的貢獻大小取決于該證券與市場組合的協方差大小。

其中為市場組合(證券市場上所有證券組成的證券組合)風險。