資本市場改革持續提速 護航經濟轉型升級

上半年，在全球疫情持續蔓延背景下，資本市場積極發揮要素資源配置樞紐、政策傳導樞紐、風險防范化解樞紐和預期引導樞紐等重要作用，在支持經濟恢復發展和全面深化改革方面持續加力，亮點頻頻。

市場韌性明顯增強，資本市場的改革步伐加快，重點領域風險防范處置成效顯著……資本市場扎扎實實地辦好了幾件大事，保持著改革定力，激發了市場活力。監管機構近期在科創板、創業板、新三板密集推出的一系列改革措施，正是為實體企業，尤其是科創企業提供金融支持的“組合拳”，是支撐中國經濟轉型升級、行穩致遠的重要舉措。

展望下半年，多位市場人士認為，中國經濟基本面將進一步好轉，這為資本市場持續深化改革和平穩健康運行提供了空間，未來市場的基礎制度建設和對外開放步伐將加快，這將為建設高質量的資本市場打下堅實的基礎。

風平浪靜好行船 市場運行平穩

年初的疫情影響，首當其沖的就是資本市場。A股是否正常開市，開市后如何防范風險，成為當時市場各方的討論關鍵。是尊重規律相信市場，還是行政干預人為影響，考驗著監管智慧。

為了讓市場發揮主導作用，相關部門主動加強了與市場的溝通，強化各方面的政策協同，實現了A股春節后正常開市和常態化運行。實踐證明，市場韌性明顯增強，一年過半回頭看，中國資本市場表現不俗。

半年間，上證指數下跌2.15%，深證成指和創業板指分別錄得14.97%和35.6%的漲幅。A股市場盡管出現了顯著波動，但最終在疫情影響逐漸減弱、社會經濟活動恢復的背景下，上半年收官成績不錯，創業板更是被市場認為重現結構性牛市。

融資規模方面，安永統計數據顯示，2020年上半年，A股市場共有120家公司首發上市，籌資1399億元，IPO數量和籌資額同比分別增加88%和132%。再融資為5094億元，與去年同期基本持平。

安永大中華區上市服務主管合伙人何兆烽表示，A股市場推出不少新產品和政策方面的改革，這些都吸引著外資入市，特別是注冊制改革下，市場投資生態發生改變，也給科創板及創業板帶來較大提振。

安信證券首席經濟學家高善文在策略會上認為，我國資本市場未來面臨有利的宏觀環境，那就是“寬信貸、低通脹、弱增長、強改革”，我國經濟的結構性改革在很多方面邁出了非常大的步伐，對資本市場長期和短期均形成重要的正面支持。一方面，改革還將加速，資本市場走向成熟的步伐會加快，有利于提升A股國際競爭力；另一方面，經濟繼續復蘇，增量資金也將持續入市，市場向好基礎猶存；此外，貨幣政策相對寬松，流動性有保證，市場整體樂觀情緒有望延續。

“下半年IPO仍將保持活躍，具有創新元素的中小企業將是下半年上市主力。”何兆烽預計，特別是創業板的排隊企業數量占比列首位，下半年可能迎來小高潮。首家具備VIE架構并發行存托憑證(CDR)的上市公司過會，或將在下半年上市，同時亦將有新三板企業轉板至科創板或創業板上市。

經濟“助推器” 搭建資本和科技橋梁

疫情之下，資本市場的改革步伐并未停滯，反而有所加快。

先是有新三板轉板規則落地，轉入板塊的范圍、轉板上市條件、程序等關鍵制度的明確，旨在發揮新三板市場承上啟下的作用，實現多層次資本市場互聯互通；精選層的推進節奏亦超出預期，被市場寄予厚望，類注冊制的審核模式，從發行定價、交易等多維度入手，以解決股權集中、流動性不足等困擾市場多年的問題，政策紅利讓沉寂已久的新三板迎來了參與熱情度高的投資者。

改革沒有休止符，在新三板熱火朝天推進精選層之際，創業板推開了改革之門。作為存量改革，創業板借鑒科創板改革經驗試點注冊制，同步推進發行、上市、信息披露、交易、退市等基礎性制度改革，增強對創新創業企業的服務能力，給創業板帶來了二次生機。

“借鑒國際經驗，科創類企業能夠借力資本市場迅速從0到1，并在各自領域占據全球領先地位。”銀河證券首席經濟學家劉鋒表示，我國有相當一部分企業的科技水平、研發能力、市場空間和競爭力不輸歐美企業，但短板在于，沒有有效形成資本市場對這些科創類企業的支持力度、深度和廣度，目前我們通過科創板、創業板和新三板等強改革舉措，補足、補齊這些短板，讓創新創業企業獲得更多的發展助力。

中泰證券首席經濟學家李迅雷表示，在此輪改革中，監管層有意平衡了監管和市場的關系，市場之手發揮了關鍵作用，從科創板一年成績看，市場化的定價、市場化的發行節奏、注冊制的制度安排，激活了市場活力，讓參與者從中受益，這說明了資本與科技的深度融合，順應了中國經濟轉型升級這一大趨勢，資本支持了科技，科技推動了市場改革，投資者獲得了更多的機會。

證監會主席易會滿在陸家嘴論壇上坦言，在“后疫情”時期，全球流動性充盈甚至泛濫是大概率事件，各主要金融市場將可能共同面臨“資產荒”的問題，優質上市資源的競爭會更加激烈。

栽好梧桐樹，引得鳳凰來。科創板和創業板注冊制及配套制度的完善也吸引了紅籌企業的回歸。港股上市公司吉利汽車6月17日公告，董事會已批準其發行人民幣股份及于上海科創板上市的初步建議。一直備受市場關注的港股上市公司中芯國際，僅用了15個工作日即成功過會，并于6月19日拿到科創板上市委發出的首發上市“通行證”。同一天，從港股回歸的復旦張江登陸科創板。

投行人士王驥躍對此表示，隨著回歸障礙逐漸掃除，A股對優質企業的吸引力會越來越大。同時，A股市場也希望優質的紅籌企業能夠回歸。在這樣的背景下，未來會有越來越多的紅籌公司選擇回歸A股。

尋求改革最大公約數 凈化市場生態

做好資本市場工作，需要統籌兼顧投資者和融資者、上市和退市、再融資和減持、新股東和老股東、機構投資者和個人投資者、量和增量等關系的動態平衡，求取最大公約數。

今年上半年，證監會堅持市場化法治化方向，立足于提升活躍度，優化交易監管，增強交易便利性，大幅提升交易監管透明度，積極創造條件暢通各類資金尤其是中長期資金入市渠道；完善再融資政策，發布再融資審核標準，精簡發行條件，優化定價和鎖定期等安排，同時對戰略投資者進行了較嚴格的界定；著力暢通強制退、重組退、主動退等多元化退出渠道；強化中介機構責任和能力建設；重點處置股票質押、債券違約、私募基金等重點領域風險防范處置，成效明顯。

李迅雷表示，一系列政策措施的推出旨在加快資本市場基礎制度建設，構建資本市場健康生態，推進以注冊制為基礎的資本市場全面改革，補齊多層次資本市場短板，強化資本市場服務實體經濟高質量發展的核心職能，增強市場信心。

展望下半年，中長期資金入市渠道將更加暢通，再融資的審核將重點聚焦關鍵發行條件，再融資審核指引將適時發布，減持制度將平衡好市場承受力和流動性后推出，多元退市機制將更加健全，退市標準有待完善，退市流程進一步簡化，那些觸及強制退市標準的會被堅決予以退市。

另外，2019年以來，證監會已累計對22家上市公司財務造假行為立案調查，對18起典型案件做出行政處罰，向公安機關移送財務造假涉嫌犯罪案件6起。新證券法加大對違法違規行為的處罰力度，監管層今年屢次發聲并保持監管高壓態勢，向市場持續釋放強烈警示信號。

劉鋒表示，對財務造假等證券市場亂象的“零容忍”時代已經到來。資本市場是建立在信用、信任、信息的基礎上的，對財務造假、侵犯中小股東利益等行為的從嚴打擊是資本市場“強基固本”的良藥，期待在刑法、公司法的修訂中，能夠與證券法修訂形成聯動效應，加大對資本市場違法違規行為的量刑和刑罰力度，顯著提高證券違法成本，嚴厲懲治并震懾違法行為人，促使發行人進行合法合規操作，推動資本市場健康有序發展。

2020-07-06

證券時報