[期貨日報]高標準交割 多層次設計

作為一個市場期待了很久的、有能力增強中國在燃料油市場定價影響力的品種，低硫燃料油期貨與原油、高硫燃料油期貨在交割、結算、風控等環節存在哪些不同之處？近日，在上期所舉辦的低硫燃料油期貨“云推廣”系列活動中，相關人士就這些問題進行了深入剖析。

不忘初心 始終以服務現貨市場發展為己任

據期貨日報記者了解，燃料油作為成品油的一種，主要被用于交通運輸、煉油與化工、建筑業和冶金等行業。自2016年以來，航運已成為燃料油消費量最大的市場，每年消費近3億噸的燃料油，占每年全球燃料油年產量的56%左右。

我國的燃料油產業近年來也發展十分迅速。尤其是保稅船供油市場，據了解，2019年舟山保稅船用燃料油供應量達410.27萬噸，已成為國內第一大，全球第八大供油港口。

不過考慮到2019年我國外貿貨物吞吐量為43.2億噸，是新加坡港的6.9倍，而保稅船用燃料油的消費量僅為新加坡的五分之一，這更凸顯了我國船用油市場的巨大潛力。尤其是近期，隨著限硫令的執行，全球燃料油市場格局重塑，加上新冠肺炎疫情下，全球經濟受到了較大沖擊，相關企業規避價格波動風險的需求十分迫切。

據期貨日報記者了解，我國的相關產業不僅市場化程度高，市場參與主體多樣，對于利用衍生品工具進行避險也較為熟悉。在這樣的情況下，對于近期即將上市的低硫燃料油期貨，市場普遍充滿期待。

據了解，燃料油期貨是我國較早上市的能源類期貨品種之一。2004年在上期所掛牌上市以來，燃料油期貨整體運行穩健，套期保值、價格發現功能發揮充分。為順應現貨市場消費結構的變化趨勢，填補國內保稅燃料油定價機制的空白，服務我國“交通強國”戰略，2018年上期所對燃料油期貨合約進行了優化，重新掛牌了保稅380燃料油期貨合約。該品種2019年總成交量達1.77億手，排名升至全球能源類合約第四。2020年1—4月，保稅380燃料油期貨合約以1.76億手的成交量躍居全球第二。總體來看，燃料油期貨與時俱進，運行平穩，市場功能有效發揮，在服務實體經濟方面取得了實效。

而推出低硫燃料油期貨，據上期能源相關工作人員介紹，本質上是為了進一步落實“金融服務實體經濟”的根本宗旨。“此前，雖然境內產業客戶可能會受到匯率等方面的影響，但終究還是可以通過利用高硫燃料油期貨和新加坡高硫380紙貨貿易進行風險管理，然而2019年后，為了應對IMO2020的實施，境內燃料油生產轉型加速，低硫燃料油產能逐步釋放初。相關產業鏈上的企業缺乏匹配的風險防范工具。”光大期貨研究所能化分析師杜冰沁道。

“實際上，2019年以來，為了應對IMO2020的實施，我國燃料油生產轉型加速，低硫燃料油生產初具規模。”杜冰沁說。據隆眾資訊數據統計，國內一季度低硫船燃產量為90萬—100萬噸，3月份在疫情影響下仍達到54萬噸。另外，國家海關數據顯示，2020年4月我國燃料油產量308.7萬噸，同比增加88%，環比增加27%。

在這樣的情況下，上期能源推出低硫燃料油期貨不僅為相關產業鏈上的企業提供了更為有效的風險防范工具，更有利于促進沿海保稅現貨市場的發育，助力長三角地區成為亞太地區重要的石油倉儲貿易和保稅船供油市場，推動打造東北亞保稅船燃加注中心。

另外，杜冰沁認為，作為繼原油、鐵礦石、PTA、20號膠期貨之后國內第五個對外開放的境內特定品種，低硫燃料油期貨的上市還將進一步提升境內期貨市場國際化水平，對國內煉廠充分發揮成本和技術優勢、擴大國際市場份額起到積極作用，從而進一步提升我國在全球船燃市場的影響力，打造低硫燃料油定價中心。

高標準交割 盡可能提升航運安全性

目前市場普遍存在這樣兩個疑問。究竟什么樣的燃料油才可以被稱為“低硫燃料油”？究竟什么樣的低硫燃料油才可以被用以未來的交割？

據悉，燃料油本質上雖是一種成品油，但不同于其他成品油，其最終是由多種油品調和而成的產品。而低硫燃料油，據上海海關工業品中心張繼東介紹，特指低硫船用燃料油，是在50℃時黏度小于380cst的船用殘渣燃料油。另外，其硫含量也需滿足IMO2020限硫令的要求，不得超過0.5%m/m。

對于什么樣的燃料油可以用于未來低硫燃料油期貨的交割，張繼東表示，最重要的是質量應當符合上期能源低硫燃料油質量標準。且應是由石油制取的烴類均勻混合物，不排除為改善低硫船用燃料油的某些性能和特點而加入的添加劑；應不含無機酸和使用過的潤滑油，不能含有可能導致船舶使用異常的任何物質；不應人為加入可能產生危及船舶安全或對機械操作性能產生不利影響、損害身體健康、增加空氣污染的任何添加物或化學廢料。

至于如何才能知道交割的低硫燃料油是否符合標準，據上期所商品二部工作人員介紹，主要與原油期貨相似，用于交割的低硫燃料油在入庫前需要進行幾輪檢驗。至于具體的檢測，張繼東告訴記者，低硫燃料油期貨的質量標準高于ISO 8217和GB 17411，檢測標準以ASTM、IP、ISO 為主。總的來說，即將上市的低硫燃料油期貨的質量標準，指標更加嚴格，對運動粘度、凈熱值及密度都有最低限制，除了增加了密度、水分、硫含量、運動粘度、閃點、相容性的預檢驗外，還增加了苯酚、苯乙烯等污染化學品的檢測。

而之所以會采用如此高的標準，張繼東表示，主要是為了提升航運的安全性。要知道，作為一種調和油，其長期保存的穩定性，切換、混合使用過程中的兼容性，黏度降，低溫流動性，以及非正常低硫調和組分的使用造成的質量問題都有可能導致行船失去動力，進而影響航運安全。

實際上，2018年在美國、荷蘭、新加坡等地上百艘船舶因船舶燃油質量問題導致的種種如離心機油渣淤積嚴重、管道堵塞、燃油濾器負重、燃油泵卡死、精密偶件磨損等問題，已給行業敲響了警鐘。實際上，VPS也因此于2018年5月26日發布了第一個船舶燃油質量警告，宣稱在發生以上事件的船舶的燃料油中發現對枯基苯酚、苯乙烯等物質。“也正是因為如此，在本次低硫燃料油的檢驗標準中，上期所特地加入了對于相容性、清潔度以及苯酚、苯乙烯等污染化學品的檢測。”上述上期所商品二部工作人員表示。

另外，該工作人員還告訴期貨日報記者，即將上市的低硫燃料油期貨交割與原油期貨一致，仍然采取的是五日交割方式。即上期能源在第一交割日收賣方倉單、收買方交割意向，第二交割日參考雙方申請分配標準倉單，第三交割日完成票據交換（14:00之前，買方交貨款，取倉單；16:00之前，付款給賣方），第四、五日上期能源收賣方發票、清退賣方保證金，給買方開發票。

多層次設計 最大限度防范市場風險

一直以來，防范風險始終是期貨交易中的一個重要話題。交易所作為交易的發生地，更需要做好應對風險的準備。在這一點上，對于那些國際化的特定交易品種，據上期所監察部相關工作人員介紹，早在設計之初，上期所就通過保證金制度、漲跌停板制度、風險警示制度、持倉限額制度、大戶持倉報告制度、強行平倉制度、實控賬戶管理、異常交易監控等為其構建了一個完整的風控體系。

即將上市的低硫燃料油期貨也不例外。上述工作人員表示，上期所對這一期貨品種在要求實名開戶，實控賬戶報備、管理的同時，也會對異常交易進行監控。

其中構成異常交易的行為包括，大于等于5次的自成交；賬戶組內多次互為對手方交易；頻繁報撤單（>=500次）；大額報撤單（>=50次且每筆大于300手）；合并持倉超限；超過日內開倉交易量限額； 程序化交易影響系統安全或交易秩序等。

一旦出現上述行為，除非有證據證明是因套期保值交易、FOK和FAK等產生的自成交、頻繁報撤單、大額報撤單等行為，或是因做市交易產生的頻繁報撤單行為，否則交易所將按一次、兩次、三次進行計數，并分別采用不同的監管和懲罰措施。

此外，該工作人員還提醒道，這些風控細則往往會根據時間的變化有所不同，建議有意愿參與的市場人士在正式交易前對此進行了解。比如在持倉時，就需要了解在不同的時間、市場走勢、手中的倉位情況下，其保證金、持倉限額等都可能有所不同。稍有不注意就有可能因此觸發限倉甚至平倉機制。

比如，即將上市低硫燃料油期貨采取的是三檔的保證金收取標準。即合約掛牌之日起收取8%的保證金，交割月前第一個月第一個交易日起收取10%的保證金，而最后交易日前第二個交易日起，保證金的收取比例則為20%。

與此同時，其除了采用梯度的持倉限額外，還加入了比例和數額限倉。具體來說，就是當一個合約（該合約處于掛牌至交割月份前第一月期間）持倉達到10萬手時，上期能源就會對期貨公司會員、境外特殊經紀參與者和境外中介機構執行25%的比例限倉；當一個合約（該合約處于掛牌到交割月前第三個月的最后一個交易日期間）持倉低于10萬手時，上期能源將對非期貨公司會員、境外特殊非經紀參與者和客戶等參與者實行絕對值1萬手也就是10萬噸的限倉；當這個合約（該合約處于掛牌到交割月前第三個月的最后一個交易日期間）的持倉超過10萬手的時候，對于以上參與主體執行的是10%的比例限倉。之后，隨著越來越臨近交割月，限倉的手數會越發收窄。比如交割前第二個月，對于所有參與主體的限倉數額現場將調整至1500手，至于交割月份前第一個月，限倉的手數會進一步收窄至500手。

“因此，有較大持倉需求的客戶需提前申請套保或套利頭寸；提前做好減倉準備，不要出現違反交易所自律監管規則的行為，避免頭寸被強平。”上述工作人員道，當然被超倉強平的原因還可能是因為未做好實控關系賬戶管理，導致賬戶組合并持倉超限；或對于比例限倉的合約，當合約總持倉規模下降時，客戶能被動超倉。

另外，上述人員還特別提醒道，計劃參與交割的法人必須具備以下交割資質：開通了上期能源標準倉單系統賬戶并確保系統密鑰有效可用，及必須能交付或接收增值稅普通發票。其他不能參與交割的自然人，需要在最后交易日前的第八個交易日收市前退出，否則會被強行平倉。“這兩點與保稅380燃料油期貨的設定不同。”

至于結算方面，上期所結算部相關工作人員告訴記者，作為一個國際化的特定品種，即將上市的低硫燃料油合約同樣采取的是人民幣結算，當日無負債的結算制度。特定品種期貨的標準倉單和外匯資金都可作為保證金使用，只是需要在市值合算基準價或當日匯率中間價后乘以一定的折扣率。“一般來說，標準倉單的折扣率為80%，美元的沖抵折扣率為95%。”

2020年06月10日

期貨日報