[期貨日報]提升國際化品種風險防范能力

為提升境內期貨市場對外開放程度，上期所以其全資子公司上期能源為平臺，秉承“國際平臺、凈價交易、保稅交割、人民幣計價”的設計理念，相繼推出多個國際化品種，并適時根據市場現況對其細則進行調整，提升市場的風險防范能力。

近日，在市場因新冠肺炎疫情劇烈波動的情況下，為加深市場對衍生品工具的了解和認知，提升投資的避險意識，在上期所舉辦的“線上期貨大講堂——上海期貨市場業務巡禮暨5·15全國投資者保護日”特色活動中，相關人士對上期能源現有的各項業務進行了深入介紹。

對標國際 多舉措方便境外市場參與

提及上期所的對外開放之路，就不得不提其旗下全資子公司上期能源。作為上期所對外開放的主要平臺，自2013年成立以來，上期能源在以“國際平臺、凈價交易、保稅交割、人民幣計價”為核心設計推出國際化品種的同時，不斷提升自身對國際市場的認知，為市場對外開放積蓄力量。

對于上期所國際化品種的設計核心，據上期所能源產品部相關工作人員介紹，其中“國際平臺”不僅是指上期能源，更是指品種設計特別是交易、結算、交割的國際化，及境內外交易者較為自由地參與。畢竟，在境內首個國際化品種——原油期貨推出前，我國期貨市場始終處于封閉狀態，交易、結算、交割等業務都以境內市場習慣為主，境外投資者更是難以參與其中。

原油期貨的推出，改變了這一情況。

據了解，近年來隨著我國經濟的快速發展，境內市場對于能源的需求大幅提升。尤其是有著“工業的血液”之稱的原油，到了2018年我國對其的消費量已達到了6.3億噸，大概占世界原油消費總量的14%，僅次于世界第一大原油消費國美國。與此同時，不同于美國，我國的原油產量在地理環境、開采技術等問題的影響下，極為稀少。境內市場日常所需原油大多依靠進口，對外依存度在這樣的情況下甚至超過70%。

然而，相對于境內巨量的需求，我國在國際原油定價上的影響力卻極為有限，在亞太地區都缺乏能夠反映該地區供應關系基準價格的情況下，考慮到目前國際原油市場主要由期貨主導定價，2018年3月，我國終于推出了原油期貨，旨在通過引入跨國石油公司、原油貿易商、投資銀行等境內外參與者，形成能夠反映中國乃至亞太地區原油供需情況的基準價格。

而為了盡可能多地吸引境外投資者參與上海原油期貨交易，上述工作人員告訴期貨日報記者，除了提供相應的雙語資料外，設計初期還大量參考了境外主要合約的設計特點及境外投資者的交易習慣。

比如在交易方面，上海原油期貨合約的交易單位1000桶/手，最小變動價位0.1元/桶，就是在參考了WTI、Brent、OMAN等國際主要合約的交易單位1000桶/手和最小變動價位0.01美元/桶后設定的。總的來說，基本與境外設定一致，減少了境外投資者相關的換算工作。

另外，在結算和計價方面，上海原油期貨雖規定以人民幣計價結算，但允許境外交易者以美元等外匯資金作為保證金，并采取了不含關稅、增值稅的凈價計價法。與此同時，在交割方面，上海原油期貨依托保稅油庫進行實物交割。“這樣不僅方便境內外參與者與國際市場的不含稅價格直接對比，也避免了稅收政策變化對交易價格的影響。進一步為境外交易者參與提供便利。”該工作人員說。

同時，在市場需求的推動下，銀行、技術服務商等經過一段時間的運轉，也根據市場需求對服務進行了升級。比如市場普遍擔心的跨境轉賬可能需要更多時間等問題，部分指定存款銀行針對其中可能需要審批的內容（反洗錢和匯款目的核查）設立了白名單系統，只要境外客戶提前對跨境匯款進行報文并通過其所設置的反洗錢測試進入白名單，那么跨境匯款也可實時到達，不會影響境外客戶的正常交易。

同樣的，一些境內獨有的交易習慣，如開平倉操作（境外沒有此類操作，只有簡單的買入和賣出），經過一段時間的磨合，也已被技術服務商解決（對于境外交易者，服務商同樣只提供賣出和買入兩個操作按鈕，至于開平倉操作則由服務商來完成）。

穩步向前 深化市場對外開放程度

經過兩年多的發展，上海原油期貨在交易量快速攀升，僅次于WTI和Brent兩大國際基準油市場，境外客戶的參與度也在穩步提升。上期能源國際合作與業務發展部相關工作人員告訴記者，目前，上海原油期貨的境外客戶持倉已占到了總持倉的20%左右。至于上期能源的另一個國際化品種——20號膠，雖然目前掛牌還不到一年，但其交易量也已達到世界前列。其中，境外客戶的交易量，據上期所商品二部相關工作人員介紹，目前大概為總交易量的13%。

雖然按規定境外參與者參與境內特定品種交易的模式有四種之多，但據期貨日報記者了解，現有的境外參與者主要還是通過“二代”（即境外中介機構將客戶委托給境內期貨公司會員）的方式參與境內市場。而目前根據要求已在上期能源完成備案并開展相關業務的境外中介機構，據該工作人員介紹，已達到了61家，主要分布在新加坡、英國、日本、韓國、荷蘭、泰國和中國香港等國家和地區。至于上期能源的境外特殊經紀參與者資格，雖然目前尚無境外機構獲批，但已有多家包括已備案為境外中介的境外經紀機構在內的機構正在進行境外特殊參與者資格申請或者在上期能源仿真系統進行測試。

同時，上述工作人員提醒道，原則上，同一境外經紀機構只能以一種身份參與。對于已經作為境外中介機構參與的境外經紀機構，可以申請上期能源境外特殊經紀參與者資格，如經上期能源審批通過，待境外特殊經紀參與者入會交易手續辦理完畢后，即可取消原境外中介機構的委托代理關系。如果該境外經紀機構有客戶并且有持倉，在該境外特殊經紀參與者入會交易手續辦結后，取消委托代理關系前，交易所將會同該境外經紀機構以及相關期貨公司會員約定移倉事宜，擇機辦理移倉。同理，如果一家境外經紀機構已經獲批境外特殊經紀參與者資格，后續希望以境外中介機構方式參與，交易所也會支持該身份轉換；如果涉及移倉工作，交易所也將支持相關工作。“不過在此之前，還是建議有意成為境外特殊經紀參與者的主體提前了解兩種參與模式的差異，并在上期能源仿真系統中進行測試，這樣更便于評估后續也模式的選擇或轉換。”

不過，上期能源法律合規部相關工作人員補充道，上期能源在吸納境外特殊參與者時會考慮不同國家和地區的具體監管政策，2018年，上期能源已經完成在中國香港和新加坡的境外注冊工作，并取得了相應的ATS、RMO資格，可以合規吸納上述兩地的境外特殊參與者直連交易,“因此，目前上期能源在吸納境外特殊參與者時，會首先考慮這兩地的機構”。

“至于中國香港和新加坡以外國家或地區的主體，若有申請境外特殊參與者的意愿，建議該主體先行對所在地區監管要求進行研究，并歡迎和交易所取得聯系。一旦確定吸納該國或地區的境外特殊參與者無法律障礙，交易所也會考慮其資格申請。”上述工作人員說，“實際上，目前交易所已完成了58個司法管轄區監管框架的初步研究。”

需要注意的是，據介紹，根據上期能源《境外特殊參與者管理細則》要求，申請境外特殊參與者的境外機構需要有不少于2名員工取得中國期貨從業資格考試合格證書。且目前該測試僅有中文版本，尚無英文版本。不過，作為需要直接入場交易的主體，擁有會中文且熟悉中國期貨市場規則和制度的員工，對于境外特殊參與者而言將更有利于相關業務的開展。

不忘初心 巨幅波動下多手段防風險

提及今年年初的期貨市場，首先出現在腦海中的，恐怕是一幅幅劇烈振蕩的K線圖。尤其是那些對宏觀經濟較為敏感的品種，在新冠肺炎疫情導致全球經濟迅速衰弱的情況下，基本都出現了較大的波動。原油期貨作為“大宗商品之王”，對宏觀經濟無疑十分敏感。新冠肺炎疫情導致出行受限，直接對原油需求造成巨大影響。同時，低油價下，市場掀起囤油熱，全球原油因此出現快速累庫現象。在這樣的情況下，現貨市場風險不斷上行，相關企業普遍面臨資金周轉不良、無庫存貨或賠錢銷售等問題。

相應的，期貨市場同樣面臨較大風險。在不忘服務實體經濟的初心下，上期能源適時通過調整原油期貨保證金繳納比例、漲跌停板幅度，增加原油期貨指定交割倉庫存放點，市場化上調原油期貨倉儲費用等方式，防范不斷上行的市場風險。

其中，原油期貨倉儲費用的市場化調節，在市場人士看來，對上海原油期貨近期的穩定運行，無疑起到了極為重要的作用。

據了解，4月16日，上期能源發布《關于調整原油期貨倉儲費的通知》稱，自6月15日起，原油期貨倉儲費標準暫由目前的0.2元/桶·天提高至0.4元/桶·天，并將視情況進一步調整。

對于此，市場人士普遍認為，上期能源走了一步好棋。“雖然，從短期來看，上調期貨原油的倉儲費標準一定程度上會打擊市場的投資熱情。但長遠來看，原油期貨倉儲費的市場化有助上海原油期貨更準確地反映市場供求關系，有利于該品種的健康發展。”

對此，國泰君安期貨原油研究總監王笑表示認同。在他看來，近期上海原油期貨的平穩運行某種程度上正是得益于這些細則上的調整。

據了解，經過此前的適時調整，目前上海原油期貨合約的交易保證金比例為15%，漲跌停板幅度為13%。至于原油期貨的指定交割倉庫存放點，則由年初的9個增加到了14個，交割倉庫總啟用庫容則是從390萬方增加到了960萬方，增加了1.4倍。

據了解，作為境內首個國際化品種，一直以來，上期能源對于上海原油期貨的風控都非常看重。在設計之初，就通過保證金制度、漲跌停板制度、風險警示制度、持倉限額制度、大戶持倉報告制度、強行平倉制度、實控賬戶管理、異常交易監控等為上海原油期貨構建了一個完整的風控體系。

“這樣的體系雖然會提升市場本身的安全性，但對于部分對相關品種細則不夠了解的投資者來說，可能會造成一定影響。畢竟一旦市場出現極端行情，風控體系會做出應激反應，產生連鎖效應。在這樣的情況下，若投資者對相關交易細則不夠熟悉，很可能會在觸及風控后因未能及時反應而出現不必要的損失。”一位不愿具名的業內資深人士說，“因此投資者有必要在理性投資的同時，對相關細則進行學習了解。”

自上期所開展“線上期貨大講堂”培訓活動以來，不少期貨公司都組織相關員工積極學習。據了解，東證期貨還邀請了多家境外客戶參與學習，反響熱烈。東證期貨國際部相關負責人表示，此次培訓課程豐富、全面，為境外展業從業者及境外實體客戶提供了絕佳的優質學習機會。此外，培訓也為境外參與主體提供了直接面對交易所的窗口，更直觀地了解中國期貨市場的發展，以及參與途徑、方式、業務流程等。

2020年05月26日

期貨日報