作為完善我國多層次資本市場體系的一項重要規章，《非上市公眾公司監督管理辦法（征求意見稿）》（下稱《辦法》）6月15日公布，意味著我國市場上向特定對象發行、轉讓導致股東超過200人，或股票以公開方式向公眾公開轉讓的公司將正式納入監管范疇。

　　目前，《辦法》正在廣泛征求意見過程中，征求意見結束后將在進一步修改完善的基礎上正式發布實施。

　　專家介紹，境外成熟市場通常根據是否涉及公眾利益，將股份公司劃分為公眾和非公眾公司，公眾公司又依其是否在交易所上市分為上市和非上市公眾公司。國際上，一般以股東人數、資產（或資本）規模作為界定公眾公司的指標，納入統一的證券監管體系。對不在交易所上市的公眾公司（即非上市公眾公司），各國也都建立了相應的監管制度，以規范其股份轉讓及融資活動、保護公眾投資者權益，防范風險。

　　“他山之石，可以攻玉”，今日本報關注美國市場在非上市公眾公司監管方面的經驗、做法，以開闊視野、提供借鑒。

　　美證監會對OTCBB實施準入管理注冊為公眾公司是掛牌前提

　　作為成熟資本市場代表的美國市場，要求四類企業向美證監會注冊成為公眾公司，并滿足持續信息披露要求，而公眾公司又區分為上市和非上市兩種。美國證監會對公眾公司依照公司規模制定了不同的信披條款，這些要求與公司是否上市、在哪上市、是否掛牌無關。

　　同時，在美國證監體系中，注冊成為公眾公司是在OTCBB掛牌的前提條件，美國證監會對在公告板市場（OTCBB）掛牌的非上市公眾公司實施注冊管理和持續監管。

　　美公眾公司有四類OTCBB掛牌企業包含其中

　　有關研究顯示，在美國證券法體系下，四類公司必須向美國證監會注冊，并滿足持續信息披露的要求，這四類公司常被統稱為“報告公司”，也稱為“公眾公司”或“注冊公司”：

　　一是按照《1933年證券法》公開發行證券（包括股票、債券、權證等）的公司；二是按照《1934年證券交易法》證券在全國性證券交易所（包括納斯達克）上市交易的公司；三是按照《1934年證券交易法》股東達到500人，且總資產超過1000萬美元的公司；四是1999年經美證監會批準，美國金融業監管局（FINRA，前身為證券商協會）管理的公告板市場（OTCBB）引入掛牌資格規則后，所有證券在OTCBB上掛牌的公司。

　　“在一、三類公司中，未在全國性證券交易所上市的公司就是我們通常所說的非上市公眾公司。”資深專家說，而對第四類OTCBB掛牌公司，無論是否達到前述三類標準，都須向美證監會報告，履行法定的信息披露義務并接受監管。“也就是說，公司若想在OTCBB掛牌，就必須事先到證監會注冊，成為非上市公眾公司”，但美證監會對在其他場外市場（如粉單市場等）掛牌的公司沒有此項額外要求。

　　同時，美證監會還對公眾公司資格與義務的終止設定了明確條款，對不在交易所上市的公司，當持有公司已發行股票的股東人數少于300人；或持有公司已發行股票的股東人數少于500人，且在過去3個財政年度末公司總資產均低于1000萬美元，公司的信披責任可以免除。

　　公眾公司信披要求與是否上市無關

　　在公眾公司范疇內，美證監會又按公司規模（主要是公眾持股額）將其大致分為四類，即“大型加速報告公司”、“加速報告公司”、“非加速報告公司”和“小型報告公司”，并對各類公司的信息披露時限及內容設定不同要求。

　　值得注意的是，美證監會對公眾公司信息披露要求上的差異與其是否上市、掛牌，或在哪個交易所上市無關。在披露時限上，公司規模越大，越要求在較短時限內公布年報和季報；披露內容上，則是公司規模越小要求其披露的內容越少。

　　有關研究顯示，美國公司及其股東和管理層須履行的信披義務主要包括如下內容：

　　第一，公眾公司需向美證監會報告以下信息：公司經營業務情況；公司管理層、董事及特定股東的工資、福利及公司、管理層和特定股東買賣公司股票的情況；公司財務狀況，包括經獨立注冊會計師審計的財務報告；公司競爭地位及合同和租賃協議的實質性條款。

　　第二，代理投票規則。主要是要求尋求投票代理權的人向證券持有人提供一份投票代理權說明書，披露有關信息，包括關于管理層的薪酬說明以及需要投票表決的事項描述。如果公司不征集投票權，但要對某一事項進行表決，則公司須向股東提供一個類似代理投票申明的信息申明。

　　第三，大股東持股狀況報告。要求持有股權超過5%的股東必須在規定時限內向美證監會及公司提交其持股報告，披露有關其背景及持股信息；如果大股東持股可能導致公司管理層及政策產生潛在變化和影響，還須披露投資目的。

　　第四，要約收購。當公司面臨第三方要約收購，或對本公司證券進行要約收購時，相關交易須遵守美證監會要約收購規則，向公眾提供要約者信息，并向證監會報送公司對要約收購的答復。規則還對要約收購設定時限，并提供了其他保護股東的措施。

　　第五，證券交易報告。公司董事、高管及持有該注冊證券超過10%的股東須在規定時限內向美證監會報告其交易本公司股票的情況。公司內部人在6個月內買賣本公司股票所得收益須交給公司。此外，還禁止上述人員對本公司股東進行賣空交易。

　　第六，有關薩班斯法的相應規定。

　　OTCBB在美場外市場中層次最高

　　資深專家總結，美國公眾公司股份的轉讓包括三類情況：在全國性證券交易所上市交易、在場外市場掛牌轉讓、不進行公開轉讓。其中，最后一種情況十分少見。

　　“美國的場外交易市場有多種，著名的有公告板市場（OTCBB）、OTC Markets Group（其前身為粉單市場）等，其中OTCBB是受美證監會監管的、場外股票市場中層次最高的一個市場。”

　　上述專家表示，與證券交易所（包括NASDAQ）不同，OTCBB本身不是證券交易市場，不自動撮合交易，而只是一個證券經紀商間的電子報價系統，供做市商提供掛牌證券的實時買賣報價及成交量等信息。OTCBB與掛牌公司沒有直接監管關系，也不與掛牌公司簽署任何協議。“因此，OTCBB從本質上說是為證券經紀商，而不是掛牌企業，提供服務的系統。”

　　有關研究表明，在OTCBB上掛牌，不需也不能由掛牌企業申請，而必須由愿意提供買賣報價的做市商提出，一旦通過做市商向OTCBB提供報價，涉及企業即可稱為已在OTCBB上掛牌。做市商可自由決定為某企業證券提供掛牌報價，無需通知該企業或得到其同意；OTCBB與掛牌企業沒有直接監管關系，也不與掛牌企業簽署任何掛牌協議；掛牌企業不需向OTCBB交付任何費用，同時禁止任何做市商因公布企業證券報價而向企業收取任何費用。但在OTCBB上提供買賣報價的做市商須向OTCBB繳納一定費用。

　　與此相應，一般個人投資者也必須通過一個證券經紀商來買賣OTCBB掛牌證券。

　　OTCBB掛牌須先注冊美證監會實施準入管理

　　在美國的監管制度體系中，到證監會注冊成為報告公司是在OTCBB掛牌的前提條件。同時根據報告公司制度，在OTCBB掛牌公司的種類又可分必須向美證監會注冊的報告公司和自愿向美證監會注冊的報告公司。

　　必須向美證監會注冊的報告公司，包括至少有500名股東且總資產超過1000萬美元的公司，以及公開發行證券的公司。在OTCBB上掛牌的一般不能是在全國性證券交易所上市交易的證券。

　　自愿向美證監會注冊的報告公司，為股東少于500人或總資產不超過1000萬美元，也未公開發行證券的公司。按美國證券法規定，這類企業可以不到證監會注冊，但為了有資格使做市商在OTCBB上掛牌報價而按規定自愿注冊。

　　有關研究顯示，在OTCBB上掛牌的公司無財務指標要求，無需像上市交易那樣滿足交易所的最低財務、公司治理或其他要求。許多在OTCBB上掛牌的公司是規模較小、未達到上市要求的公司。

　　與此同時，為保規范，美證監會對OTCBB掛牌公司實施注冊管理和持續監管。

　　首先，美證監會對OTCBB掛牌公司進行準入管理，所有OTCBB掛牌公司都須向美證監會注冊成為報告公司，該注冊須經美證監會同意后才能生效。

　　向美證監會注冊必須提交按要求披露該公司有關信息的注冊說明書。美證監會對決定審查的注冊提出相關問題并給出修改意見，直到證監會認為已滿足信息披露要求才同意該注冊。同時，美證監會審查只關注是否遵守信披要求，不對公司或證券設公司持續盈利能力、財務要求等實質標準。

　　其次，在OTCBB掛牌的公司，須按美證監會有關報告公司信披的類別及時披露定期報告和臨時報告。通常，在OTCBB掛牌的公司規模較小，其披露時限較長、披露內容較少。

　　再者，OTCBB掛牌公司還必須滿足有關投票代理權、持股報告、要約、證券交易報告等方面的其他要求。