資金面因素，系股市和個股的流動性狀況。流動性，是指證券資產實現保值增值變現的難易程度。流動性過剩可能充斥于實體經濟和虛擬經濟的各個角落，但不是必然造成股市流動性過剩。

　　“流動性過剩”可能對很多股民來說，都耳熟能詳了。什么是股市的流動性過剩？簡單地說就是相對股市能提供的投資機會，進入的資金太充裕了，不斷推高股市以致出現泡沫。有聲音認為，流動性過剩是支撐當前股市長期向牛最重要的條件，這意味著如果流動性充裕，股市就會紅旗不倒。事實真的是如此嗎？事關對后市的判斷，不可不慎重。

　　長牛市需要充沛資金

　　但流動性對股市有助漲助跌作用，是股市中長期走勢形成的必要條件（魏加寧，1999，2006；謝百三，2007）。1999～2001年的牛市行情中，入市人數從4000萬增加到6400萬，對推動上證指數上漲114%功不可沒；成交量是衡量股市流動性的簡明指標，在行情啟動初期的1999年6月30日，成交量一度高達63953.7萬手，而到市場長跌不起的2003年8月29日，成交量則萎縮到12985.6萬手。而到牛市格局基本確立的2006年年中，成交量從100000萬手迅速攀升，最高達到2007年5月31日的315035.9萬手。

　　政策對資金過剩作用有限

　　股市流動性曾長期是政策與股市起伏的“橋梁”之一，利好政策吸引資金大量流入，推高股市；利空政策則讓資金流出或止步不前，打壓股市。但隨著股市的日漸成熟，流動性對短期性政策的即時反應逐漸緩和，受政策的影響日趨短期，而在長期中則被其他因素所抵消。2003～2005年大熊市期間托市政策出臺力度最大、數量最多，但股市資金面并未給予足夠的反應，直到股市跌到其價值投資點才逐步回流。而2007年，政府連續出臺加息、調高存款準備金率等10多項政策，股市也是長時間充耳不聞，直到5月底抵達階段性高點才技術性回調。股市流動性和股市漲跌越來越像是互為變量，而獨立于政策，特別是在中長期（仲黎明，劉海龍，吳沖鋒，2003）。和成熟市場不同，政策，尤其是貨幣政策，對中國股市泛濫的流動性影響多局限于短期，效果不大（易綱，王召，2002；許睿， 馮蕓， 吳沖鋒，2004；謝國忠，2006；謝百三，2007）。

　　擴容有望不再成為股市瓶頸

　　流動性匯集到股市，使擴容有可能不再成為敏感的股市瓶頸。1991年6月，由于投資者普遍惜售，滬市曾涌現世界股市上難得一見的的現象，即在股市中買不到股票，每只股票必須積累到其可上市交易量的0.3％，上交所才允許上漲。

　　而之后的中國股市始終被“擴容”壓力所困擾，不管是新股上市還是國有股減持，都讓股市相對稀缺的資金繃緊神經。1993～1994年政府加大擴容速度，股市從1558點跌落至325點；而證監會1994年宣布暫停新股上市，深滬兩市就立刻大漲30%.1997年5月31日上證指數沖至4年來的最高點1510點時，政府一宣布將股票發行額度擴大到300億元，上證指數立刻在4個月內跌去187點，導致1996年以來的牛市宣告終結。2001～2005年政府和市場在擴容和國有股減持上的矛盾爭斗，更是令市場節節慘跌。

　　如果說2005年之前是市場把擴容理解為圈錢、不允許政府擴容的話，2006年以后政府為了防止大家把股票價格炒得過高，不得不加速擴容，來滿足過剩流動性的投資或投機需要。自2006年6月以來，1年中證監會審批了126家公司的股票發行上市，為A股帶來了10萬億元的市值增量，而市場一聲不吭地加以消化，照舊一個勁地往上漲。8月份以后，中國石油、建設銀行、中國移動等紅籌股都將陸續回歸A股，盡管可能讓股市的流動性打個噴嚏，但感冒應該是不會的。

　　資金充裕不足以支撐長牛

　　自股市誕生以來，中國金融體系流動性始終是過剩的，銀行體系長期儲蓄高舉，存貸差額逐年擴大；而股市有漲有跌，并不因流動性而變。1992～1999年存貸差額累計高達1.5萬億元，年均新增額達到2100億元；而股市經歷了1992年、1993～1994年、1997～19993個下跌周期。2000年以后存貸差額加快增長，2004～2006年存貸差新增額分別達到1.4萬億元、2.92萬億元和1.75萬億元；而2001～2005年，中國股市并未隨存差額的急劇擴大而飚升，反而一路狂瀉千點，2006年新增存貸差額較上年銳減60%的情況下，股市反而出現新一輪繁榮（王建，2007）。

　　資金不只呆在股市

　　可見流動性過剩與股市走勢并不存在顯著相關性，更不用說正相關性。流動性狀況并不必然引致股市漲跌，決定股市走勢的可能是政策面、上市公司基本面等其他要素。金融體系的過剩流動性，開始是無奈地縮身于銀行的金庫里，或是化身為銀行不斷堆高的壞賬，股市建立后曾一點一點分流入股市，而2001年股市長跌不起后，又一度流出攪得房市雞犬不寧，直到2006年股市財富效應重現，復大量流入股市。流動性是整個金融體系中的搗蛋分子，它只聽從風險調整后的收益的指揮，流竄于金融帝國的各個角落，而不僅僅是股市。

　　爭取先于大資金出逃

　　流動性總體上只是投機分子，一旦A股長跌不起，它就會流向更好的投資機會。投資者指望過剩的流動性一輩子呆在A股，讓大家都在泡沫里享受永不完結的晚餐，是一廂情愿。關注政策面、公司基本面，以及市場技術性調整的需求，對投資者先于流動性出逃更加重要。

　　利用好資金的助漲助跌

　　流動性能在牛市中火上澆油，也能在熊市中落井下石。投資者既不要把流動性的作用絕對化，也要在戰術上利用好流動性的助漲助跌作用。當然流動性不再像以前那樣買政策的賬，也不再像以前那樣一遇到股市擴容就落荒而逃，只要股市有足夠的收益吸引它，它就有能力為投資者持續創造財富。

　　鏈接 18年中A股流動性的一些重要規律

　　A股存在流動性溢價，即低換手率的股票后續收益更高；

　　牛市中小公司效應（即高賬面/市值比的公司收益更高）更明顯，盤整市和熊市中價值效應（即高賬面/市值比的公司收益更高）更明顯；

　　新股的流動性總體上較好；

　　就板塊流動性而言，金融板塊最低，而信息技術板塊最高；

　　就股市整體而言，上漲時的流動性要高于下跌；

　　流動性并不存在日周效應，即一周中的各個交易日流動性差異不顯著；

　　一年中上半年流動性要高于下半年，3、4月份最高，而10月份最低。