[摘要]本文以我國上市公司為樣本，分析了增值稅轉型對企業籌資活動和投資活動的影響。研究表明，增值稅轉型能有效改善企業財務狀況，增強企業償債能力，促使企業加強對工程建設管理，縮短固定資產建設周期，提高工程投產率，有效提高以后年度的投資收益率，直接強烈刺激企業投資。

　　一、問題的提出

　　我國最早于1979年7月在襄樊等地的機械工業進行增值稅試點，1994年在生產、批發、零售、進口等環節正式實施生產型增值稅。自1998年起，在國家規定的范圍內，對國家鼓勵發展的國內投資項目和外商投資進口設備，免征進口環節增值稅。根據國稅發（1999）171號文件，外商投資企業符合相關規定，可以享受采購國產設備全額退還增值稅的稅收優惠。根據中發[2003]11號文件，東北三省及大連市的裝備制造業等八個行業的增值稅一般納稅人實施增值稅轉型，允許設備工具器具的進項稅額抵扣。增值稅轉型已成為我國新一輪稅制改革的重要內容。增值稅轉型使得企業購建的固定資產所含稅款準予扣除，降低了固定資產投資成本，減輕了企業增值稅稅負。但我國不同企業和行業的資本構成不同，增值稅稅負差異較大，增值稅轉型對我國企業的籌資活動和投資活動到底會產生怎樣的影響，影響程度有多大，本文對這些問題進行了研究和分析。

　　二、研究樣本的選取

　　（一）樣本選取。本文研究樣本來源于在上海證券交易所和深圳證券交易所發行A股的上市公司，選取樣本時把企業利潤為正（即不虧損）、提供的年報資料足以進行增值稅轉型的計算分析、每個省份都有2～3個以上企業，主要行業都有8～10個以上企業作為選樣標準。本文選取了141家上市公司作為研究樣本，以所選公司在證監會指定登載上市公司年度報告的互聯網網址 http://www.cninfo.com.cn和 http://www.see.com.cn所登載的上市公司2004年度原始年報資料作為分析研究的原始數據。

　　（二）研究假設。我國的建筑、交通運輸、郵電通訊等行業課征的是營業稅，企業固定資產包括房屋建筑物、機器設備和運輸工具等。增值稅轉型主要包括征稅范圍是否擴大到現行營業稅征稅領域和抵扣范圍是否擴大到機器設備以外的其它資本性投資項目，目前在理論界還尚未取得共識；企業固定資產折舊年限從2年到幾十年不等；企業所得稅稅率在實際執行中也標準不一。因此，本文在研究中做出如下假設：1.增值稅轉型后的征稅范圍仍在現行《增值稅條例》的規定范圍內，不擴大到營業稅的征稅領域；2.轉型后的消費型增值稅只對企業機器設備、工具器具所含增值稅抵扣，對房屋建筑物等資本性投資所含稅款不予抵扣；3.企業固定資產在每個月均勻購建，都是在交付驗收使用后才計提折舊和抵扣稅款，驗收使用前不得抵扣增值稅；4.各企業對折舊年限和稅率等有具體披露的從其規定，沒有明確披露的，機器設備折舊年限定為10年，工具器具8年，所得稅稅率33％，城建稅稅率7％，教育費附加3％。

　　三、實證結果分析

　　（一）增值稅轉型對企業籌資活動的影響

　　1.對配股融資的影響

　　配股是指按照一定比例向原有股東配售新股的籌資行為。根據股東身份的不同，可分為向社會公眾股東、法人股東和國家股東的配售。參與配股的資產可以是現金、實物或無形資產。社會公眾股東一般以現金認購，法人或國家股東則可采取不同的資產形式。通過配股不但可以使公司的資本和股本實現雙重擴張，還可以改善企業資本結構，增加權益資本的比重，使債務比例降低。大股東用實物資產認購配股可以提高上市公司資產的質量，改善資產結構，使生產更加配套，降低內部營運成本，開展多元化經營和增加新的利潤增長點。我國證監會《關于上市公司配股工作有關問題的通知》對上市公司配股的要求是：公司上市超過3個完整會計年度的，最近3個完整會計年度的凈資產收益率平均在10％以上；上市不滿3個完整會計年度的，按上市后所經歷的完整會計年度平均計算；屬于農業、能源、原材料、基礎設施、高科技等國家重點支持行業的公司，凈資產收益率可以略低，但不得低于9％；上述指標計算期間內任何一年的凈資產收益率不得低于6％。上市公司為了充分發揮資本市場的融資優勢，會調動一切可調動的經營力量來達到證監會的配股要求。從對樣本公司的研究分析發現，ROE低于6％的公司有49家，處于6％～10％之間的公司有50家。增值稅轉型后ROE低于6％的公司有42家，在6％～10％之間的公司有45家。增值稅轉型直接推動了億陽通信、G敖東、安源股份、廣電網絡、內蒙華電、長安信息、G銀鴿、G遼通、友誼股份、天富熱電、桂冠電力和馳宏鋅鍺等12家企業跳過10％的ROE配股線，推動了康恩貝、大顯股份、北礦磁材、中國聯通、中國嘉陵、海南椰島和郴電國際等7家企業跳過ROE配股線（見表1）。樣本公司的ROE由轉型前的8.93％上升到轉型后的10.09％，平均上升了1.16％，對億陽通信等19家上市公司的配股資格直接產生重大影響，占樣本公司總數的13.48%.

　　　　　表1　　　增值稅轉型對上市公司配股的影響　　　　單位：％

　　2.對發行債券和銀行借款籌資的影響

　　企業除了發行股票籌資以外，通常就是發行債券和向銀行借款來籌集資金，而發行債券和向銀行借款的重要影響因素之一就是企業的償債能力。償債能力越強，籌資渠道就越暢通，籌資成本也越低。利息保障倍數是衡量長期償債能力的重要財務指標之一，流動比率和速動比率是衡量企業短期償債能力的重要指標之一。一般來說，一家企業的利息保障倍數越高，其償債壓力就越小，公司債券等級就越高。高等級的債券不僅發行順暢，而且利率較低，可以降低公司的財務費用。利息保障倍數、流動比率和速動比率等也是銀行作為向企業發放貸款和確定利率的重要指標之一。增值稅轉型抵扣固定資產增值稅后，固定資產成本降低，計入損益的折舊費用減少，企業利潤相應增加。利息保障倍數=（稅前利潤＋利息費用）÷利息費用。2004年，增值稅轉型使樣本上市公司利潤總額（稅前利潤）平均增加2943.7萬元，中國聯通增值稅轉型使利潤總額調增133351萬元。因此，在利息費用保持不變的情況下，增值稅轉型必然會使企業利息保障倍數提高。可見，增值稅轉型有利于提高企業長期償債能力，降低財務風險。

　　　　　表2       增值稅轉型對上市公司的影響分析　　　單位：元

　　增值稅轉型在降低企業增值稅稅負的同時，城建稅和教育費附加也相應降低，但企業所得稅會隨著利潤總額的調增而有所增加。轉型后使企業各種稅收（含教育費附加，下同）增減相抵后總體稅負仍然較轉型前降低，企業上交國家稅金的現金（含銀行存款）支出會因此減少，而流動負債保持不變，企業的流動比率會由此增加。增值稅轉型使樣本公司平均調減上交國家的各種稅金（含教育費附加）4138.5萬元，企業的流動資產和速動資產就會平均增加4138.5萬元。即使進項稅額不足以抵扣，未抵扣的進項稅額使流動負債減少，流動資產不變，流動比率也會增加；如果進項稅額未完全抵扣，未抵扣部分造成流動負債減少，得以抵扣的部分使得流動資產增加，流動比率同樣會增加。由于銀行存款是企業的速動資產，銀行存款及流動資產的變化將引起流動比率與速動比率同方向的變化。因此，增值稅轉型將有利于改善企業的財務狀況，增強企業短期償債能力。

　　（二）增值稅轉型對企業投資活動的影響

　　1.從增值稅轉型對樣本上市公司影響的分析得知，上市公司每股收益由轉型前的0.312元上升到轉型后的0.345元；凈資產收益率由轉型前的8.93％上升到轉型后的10.09％，平均增加了1.16％。這相當于在原固定資產投資決策方案的基礎上額外增加了1.16％的預期凈資產收益率。由于增值稅抵扣直接減少了利息資本化后的入賬固定資產成本，增值稅抵扣金額轉入了企業利潤，從而有效提高了以后年度的投資收益率。因此，增值稅轉型會直接強烈刺激企業投資，從而連鎖帶動社會和民間資本投資。

　　2.我國經濟以高投入、高消耗和低產出、低效率的粗放型增長方式持續了20多年，而上市公司經營收益能力和生產效率卻逐年下降，二者形成強烈反差。要實現由粗放型經濟增長方式向集約型經濟增長方式的轉變，必須考慮從制度供給方面推動生產效率的提高。增值稅轉型可以通過建筑投資和設備投資的差異性稅收政策，購建由投資總量增長模式向技術增長模式轉變的制度激勵機制。企業固定資產投資一般分為房屋建筑物投資和機器設備投資，增值稅轉型對房屋建筑物所含稅款不予抵扣，而對機器設備所含稅款抵扣，則房屋建筑物投資成本不變，機器設備投資的成本將由含稅成本變為不含稅成本。企業為了獲得增值稅的抵扣，在進行固定資產投資時，就會最大限度利用現有房屋建筑物，加大對機器設備的投資和對現有設備進行技術改造，必然提高企業資本有機構成和技術含量。隨著企業資本有機構成和技術含量的提高，其利潤增長方式將逐漸改變，最終促進國民經濟增長方式的改變。另外，企業機器設備投資成本的降低，由投資收益補償的設備投資成本絕對金額就會減少，設備投資的回收期會縮短；如果增值稅轉型實行固定資產驗收交付使用后才予以抵扣其進項稅額，必然促使企業加強對工程建設的管理，縮短固定資產建設周期，提高工程投產率，進而提高企業資本收益率。

　　四、研究結論和啟示

　　增值稅轉型在有效改善企業財務狀況，增強企業償債能力的同時，還能促使企業加強對工程建設管理，縮短固定資產建設周期，提高工程投產率，有效提高以后年度的投資收益率，直接強烈刺激企業投資，進而連鎖帶動社會和民間資本投資。但企業投資的過快增長，將會給財政，特別是中西部地區的區縣地方財政帶來強大壓力，甚至產生財政危機，而這些地區國有經濟比重較大，政府對企業的投資等活動還存在一定程度的干預和控制，如果沒有配套措施，增值稅轉型對企業投資的激勵效果將大打折扣。