為了緩解通脹壓力，央行已采取了貨幣緊縮的政策。對于這些政策的效果和下一步的動作，還需等待相關的經濟數據。

　　央行已經明確表示了對目前經濟中所存在問題的憂慮，憂慮的焦點是上半年商業銀行發放了過多的貸款。另外，5月份的居民消費價格總水平比去年同月上漲1.4%，這個同比增長率應該說并沒有特別不尋常之處，但消除季節波動之后所計算的居民消費價格總水平5月份環比增長0.4%，這樣高的居民消費價格指數環比增長率是過去10個月的高點，如果在未來一段時期持續這樣高的環比增長，將會出現一個較高的價格同比增長速度， 這一可能出現的價格上升趨勢也是央行特別關注的。

　　但在5月份以前，價格水平一直比較平穩，沒有明顯的通貨膨脹壓力，因此5月份所出現的價格指數環比大幅度上升的現象到底是一個異常現象還是價格實質上升的現象，對我們判斷未來價格的走勢比較關鍵。對此獲得進一步的判斷還需要6月份的數據。 這也使我們易于理解為什么周小川行長6月26日在瑞士巴塞爾談到中國央行的貨幣政策時，特別表示在制訂貨幣政策前將密切關注經濟數據。

　　央行針對商業銀行貸款過多的問題已經采取了一系列政策。首先是央行和銀監會對商業銀行減少貸款的警告，這一點對國有和國有控股的大型商業銀行應該有一定的效果。其次是央行在5月份和6月份所發行的定向央行票據，顯示了央行直接收取商業銀行貸款能力的意圖。然后是經國務院批準，央行決定從2006年7月5日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　按照央行的計算這次調高存款準備金比率0.5%，大約將一次性凍結流動性1500億元。加上央行在5月份和6月份所發的定向央行票據2000億元，總額有3500億元流動性被凍結。就這個數字本身與整個銀行體系中的存款總額和貸款總額相比較還不是特別嚴重的問題，也不會給總體的流動性產生過份實質性的影響。但由于央行一系列貨幣緊縮的動作，5月份的商業銀行貸款增長已經有一定程度的減緩，再加上一段時間內貨幣政策所產生的貨幣緊縮的乘數效應，以及央行，銀監會所施加的收縮貸款的壓力，應該對可能上漲的價格構成了一定的向下壓力。因此上述周小川行長關注經濟數據的說法也表明，央行對已經出臺的貨幣政策對價格的緊縮效應十分關注。

　　如果新的經濟數據要求央行再次采取貨幣緊縮的動作，可能有的選擇包括上調利率，其中包括各種可能的選擇，既可能是存款利率的上調，也可能是貸款和存款利率同時上調。因此我們除了要對這些貨幣緊縮政策出臺的可能性加以評估外，還需要估計利率上升對消費和投資可能帶來的效應。在這方面今年以來海內外的金融機構已經有許多討論。但也還有一些問題值得進一步的說明。

　　按照教科書的標準說法，央行的貨幣政策工具有三種，公開市場操作，法定存款準備金比率和貼現率。這里所說的貼現率是中央銀行向商業銀行發放貸款的利率。在美國聯邦儲備系統還要調整的另一個利率是聯邦基準利率，這個利率是商業銀行一類的存款機構之間的隔夜拆借利率。貨幣政策的理論認為，聯邦基準利率的變化將會導致一些短期利率的變化，匯率的變化，長期利率的變化，貨幣和貸款數量的變化，并最終導致經濟變量的變化，包括就業，產出以及商品和服務價格的變化。

　　由此可以看出，在三個主要的貨幣政策工具中，中國的公開市場操作和法定存款準備金比率的操作方式與國外中央銀行大致是一致的，但在利率調整方面還有一些不同，關鍵在于中國的利率市場化改革還在進行之中，央行還控制著一些商業銀行的存貸款利率。

　　按照宏觀經濟的分析框架，貨幣供應的減少，在貨幣需求不變的情況下，將會提高經濟中的利率總體水平，而這樣一個較高的利率水平將會減少投資，其中既包括企業對生產能力的投資，也包括居民對住房的投資，從而減少總需求的水平，對經濟產生緊縮的作用。因此利率上升對經濟的緊縮效應主要是通過投資管道實現的。

　　至于利率的變化對消費的影響在理論上和實證研究中還沒有獲得十分可靠的結果，有些研究顯示，在美國短期利率對儲蓄的影響是正的，對消費的影響就是負的，所以短期利率的增加，有可能不是刺激消費，而是抑制消費，這些可能的效應還需要在中國的環境下，利用中國的數據加以檢驗，才能用于政策效應的分析。