股權激勵的現狀：大勢所趨！

　　我國的股權分置改革進行得如火如荼，已經有1/3的上市公司完成了股權分置改革。在此基礎上，為了通過改善公司治理結構來提高上市公司質量，證監會在2005年12月31日發布了《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》，規定已完成股權分置改革的上市公司可以實施股權激勵，建立健全激勵與約束機制。股權激勵是指上市公司以本公司股票為標的，對其董事、監事、高級管理人員及其他員工進行的長期激勵，包括限制性股票、股票期權及其他方式的股權激勵。目前證監會正在制定關于證券信用交易制度的有關方案，為推出股權激勵創造了條件。另外，國資委也在制定關于國有大中型企業的股權激勵辦法，在國有企業中推廣股權激勵。由此可見，股權激勵已是大勢所趨了。

　　從目前的情況看，我國上市公司基本沒有建立股權激勵機制。雖然上市公司高級管理人員也持有公司股票，但這主要是在公司上市過程中購買的原始股，而且由于持股數量較少，激勵作用不大。從對2002年至2004年上市公司年報披露的高級管理人員持股情況的統計來看（如圖1、2所示），高管不持股的公司占1/3左右，大多數公司的高管持股不超過總股本的1％，同時，高管持股的價值不超過100萬的公司很多，分配到每個高級管理人員股價變動的激勵作用就很有限了。

　　在資本市場很成熟的美國，股票期權興起于上世紀80年代，目前已經是上市公司主要的激勵手段了。從對2004年年報披露的CEO薪酬的統計來看，71％的公司采用了股票期權，38％的公司采用了限制性股票。股票期權占總薪酬的43％，限制性股票占總薪酬的19％，股權激勵共占總薪酬的62％。可見，股票期權是美國上市公司的主要激勵手段。

圖2

　　代理理論認為，在所有權和經營權分離的現代企業中，股東把自己所有的企業委托給高級管理人員經營，經營成果由股東享有，高級管理人員只是拿自己的薪酬而不分享經營成果，這樣股東和高級管理人員之間是有利益沖突的。同時，高級管理人員比股東更了解企業的真實狀況，由于信息不對稱，一方面，股東無法觀察到高級管理人員的努力程度，高級管理人員有可能存在怠工、浪費等現象；另一方面，股東也無法了解高級管理人員的真實才能，會招聘來不合格的高級管理人員，這都對企業業績和股東財富產生不利影響。股權激勵即讓高級管理人員成為股東，能夠緩解雙方的利益沖突，有利于降低交易費用，提高企業業績。

　　期權激勵的優劣：水能載舟、亦能覆舟！

　　股票期權能夠解決代理問題，是上市公司常用的激勵制度，但股票期權不是萬能。和限制性股票相比，股票期權有如下特點：

　　1.和限制性股票相比，股票期權具有杠桿作用。股票在價格下跌時仍然有價值，只是價值減少了。而股票期權在價格下跌時執行期權沒有任何價值，在股價上升時執行期權的價值上升更快。假設授予不同高級管理人員價值相同的股票5萬股（10元/股）和期權25萬股（2元/股），約定股價都是10元/股，在股價跌到8元時，股票的價值為40萬，期權的價值為0，在股價漲到20元時，股票的價值為100萬，期權的價值為250萬（如圖3所示）。股票期權的價值變動大于股票價格的變動，所以，授予高級管理人員相同價值的股票和期權，股票期權具有更大的激勵作用，但也增加了高級管理人員承擔的風險。

　　2.和限制性股票相比，持有股票期權的高級管理人員承擔更大的風險。在股價下跌時，高級管理人員持有的股票期權沒有價值，因此他們更愿意選擇高風險的項目來投資，如果投資成功股票期權的價值將會增加，如果投資失敗也不需要承擔損失。所以，持有股票期權的高級管理人員更愿意冒險，這也增加了企業和股東的風險。而在股價上漲時，股票期權的價值增長高于股票價格的增長，在高級管理人員持有股票期權的價值很高時，他們會變得更加保守，做出對公司業績和股東財富不利的投資決策，持有股票期權的高級管理人員更回避風險，這也會影響股東的利益。

　　3.股票期權對財務報表和股票價格的影響很大。股票期權對財務報表的直接影響就是對股票期權是資本化還是費用化。費用化的會計處理會降低公司業績，從而導致股價降低，影響股票期權的價值和股東的利益，所以，很少有高級管理人員愿意選擇費用化，而都選擇資本化的會計處理。但資本化并沒有反映企業真實的財務狀況，需要對財務報表進行調整才能了解企業的財務狀況和經營成果。另外，高級管理人員持有股票期權時會有盈余管理行為。高級管理人員在被授予股票期權之前，可以通過盈余管理調低公司盈余，以此來降低股價，為降低股票期權的約定價格提高股票期權的價值做準備；在執行股票期權之前，可以通過盈余管理調高公司盈余，以此來提高股價，為以較高的價格執行股票期權獲得更大個人利益做準備。由此可見，股票期權不僅自身會影響企業業績，也會通過影響高級管理人員的盈余管理行為而影響財務報告。

　　4.股票價格與高級管理人員工作效率的聯系受到質疑。股票期權作為一種激勵機制，暗含的假設是以股票價格來計量高級管理人員的業績，問題是高級管理人員能在多大程度上影響股票價格。股票價格的形成是很復雜的過程，受很多因素的影響，如資金供求關系、投資者預期、宏觀經濟政策、行業競爭狀況和公司的經營狀況等。當然高級管理人員的決策也會影響股票價格，但這是不可逆的，即股票價格的變動卻不一定是由高級管理人員引起的。以不是由高級管理人員的決策引起的股價下降來減少其薪酬，或股價上升來增加其薪酬，采用不可控的指標來考核高級管理人員不僅不會起到激勵作用，還會加重代理問題。尤其是在股票市場不那么有效的情況下，以股票價格來衡量高級管理人員的業績并不是唯一的辦法。

　　期權激勵面對的問題：未雨綢繆

　　股票期權并不適合于所有公司，各公司應該根據自身的情況選擇激勵機制。如果公司采用了股票期權，就應該解決以下問題：

　　1.授予股票期權的范圍。一種方法是只把股票期權授予高級管理人員，另一個方法是對全部員工授予股票期權。兩種方法應該都是可行的，但我認為應該把股票期權授予有決策權的高級管理人員，而對其他員工進行現金激勵或者加強監督管理，以此來減輕代理問題。因為激勵機制和監督機制是可以互相替代的，這樣降低交易成本，單純以任何一種方法都會成本很高，只有結合兩種方法才能以最低的成本解決代理問題。并且，把股票期權分配給所有員工，勢必稀釋每個人的持有量，降低激勵作用。

　　2.授予股票期權的數量。大多數學者認為美國CEO的薪酬過高了，尤其是持有股票期權的價值遠遠超過了激勵所需要的數量。高級管理人員持有多少股票期權為合適是一個難題。但持有過多的股票期權會使高級管理人員變得更加謹慎，可能拒絕一些有利可圖的投資。我國雖然還沒有股票期權，但上市公司高級管理人員的大量持股也有類似問題，在推行股票期權過程中也要面對這一問題。

　　3.股票期權價值為零時的處理。在股票價格下跌的情況下，高級管理人員持有的股票期權會失去價值，此時他們會傾向于去冒險，這樣還有使股票期權恢復價值的可能，但這會給企業帶來經營風險和財務風險。為預防過高的風險，在股票期權失去價值時要考慮修改合約，一種方法是重新授予高級管理人員股票期權，另一種方法是修改約定的購買價格，當然這都是以股東利益為代價的。

　　股票期權作為一種激勵機制已是大勢所趨，但我們在看到其作用的同時，也要看到其局限性，這樣才能充分發揮股票期權的激勵作用，又可以預防其負面影響。