「摘要」筆者認為，盈利質量既要反映會計收益和真實收益的匹配程度，又要在利潤結構、收入來源方式、經營現金支撐度、資產夯實程度以及財務行為上有合理的體現。筆者通過分析提出了優化盈利質量的對策。

　　一、盈利質量分析的重要性

　　上個世紀30年代以來，損益表逐漸成為財務報表體系的核心，投資者將有關收益的財務指標視為最重要的指標。正如William H Beaver（1999）所說，沒有其他任何數字能夠像每股凈利（EPS）那樣吸引投資者階層的注意力。然而，由于傳統會計的局限性，收益指標對投資者決策的相關性在知識經濟時代正在逐步下降。美國學者Chatfield（1977）曾經指出，在過去的200年間，會計學的企業收益概念和經濟學的企業收益概念是朝著完全相反的方向發展的。為了縮小會計學收益和經濟學收益計量上的差別，學術界做了很多努力，不少成果也被會計準則制定者所采納，比如，調整資產的確認標準、計提八項準備等。近年來，受到金融危機考驗后的企業開始重視現金流量信息，我國財政部在1998年出臺了《現金流量表》會計準則并于2001年和2006年進行了修訂，但是投資者孤立地分析盈利能力信息和現金流量信息還廣泛存在，財務報表末行（bottom-line）情節還十分嚴重。筆者認為，財務報表指標體系是相互關聯的，在盈利分析時應把數量指標和質量指標結合起來進行分析。

　　傳統財務分析注重一些數量指標，而忽視對這些指標背后所包含的質量。比如，兩個企業占用的資產相等，利潤總額相等但結構不一樣，其中一個依靠主營業務獲得了利潤，另一個依靠線下項目（如營業外收入）實現了利潤。在傳統財務分析體系下，有關盈利指標計算時是忽略這種差異的。顯然，后者的盈利持續性、穩定性和可預測性比較差。這里，我們實際上考慮了盈利的“質量”因素。盈利質量（或稱為收益質量、利潤質量等）是什么？學術界對此有不同看法。首都經貿大學張新民教授認為，“利潤質量是企業利潤的形成過程以及利潤結果的質量”；江西財經大學余新培認為，“收益質量是指報表被認為合格產品的情況下，損益表損益數額能由報表使用者直接使用的程度或放心使用的程度”；廣州商學院艾健明認為，“收益質量是指在謹慎的、一致的財務基礎上，一家持續經營企業在某一時期創造穩定自由現金流量的能力。”這些觀點不夠全面。

　　二、盈利質量分析的角度

　　如何分析盈利質量呢？筆者認為可以從以下幾個角度著手：

　　（一）利潤結構方面

　　筆者認為，不同的結構反映不同的經濟實質，從而決定企業的運行質量。企業的利潤應該來源于其主營業務所創造的利潤。企業的主營業務反映企業的核心能力，其所創造的利潤具有持續性、穩定性和可預測性等特征。而非主營業務雖然也可為企業帶來利潤，但往往是一次性的，具有偶發性特征，不是企業的依賴力量。比如，企業損益表中來自于政府補貼收入、變賣固定資產、轉讓無形資產等等收入在本期有，下期極可能就沒有了。中國證券監督管理委員會要求上市公司在提供每股凈利指標的同時要求提供剔除非經常性收益后的每股凈利，這表明證券監管部門和投資者已經十分關注財務結構、財務質量及其股價相關性問題。經驗數據表明，主營業務收入占企業全部收入、主營業務利潤占利潤總額的比重應該在70%以上，盈利質量較佳。而那些做假賬的企業往往利用非主營業務收益來調節利潤。如：上市公司瓊民源1996年利潤比1995年增加1000多倍，但其中97%的利潤來自“其他業務利潤”和“營業外收入，達5.42億，系轉讓給北京民源大廈的部分開發權和經營權”。

　　（二）收入來源方式

　　企業的利潤應該來自市場，企業所形成的資產其價值應該與市場價格接近，否則產生的會計信息必然會誤導報表用戶。如果企業的利潤來自于政府的補貼收入、與關聯方大量的關聯交易、大股東捐贈資產減免資產使用費等形成的利潤顯然質量不高，這種“利潤”不是企業創造的，而是“算計”出來的。ST上市公司中有不少是通過“算計”方式實現第三年成功“扭虧”，這應該引起監管部門高度關注。我國目前的資本市場還處于初級階段，投資者“功能鎖定”現象嚴重，尚不能區分不同的利潤形成方式的質量差異，監管部門應該出臺政策杜絕“算計”利潤現象。

　　就資產價值與市場的關系而言，資產負債表上所反映的資產價值應近似于市場價格。如果資產賬面價值遠高于市場公允價格，則表明資產價值中存在大量“水分”，利潤也會虛計，應加以“擠干”。而在我國，不少上市公司利用穩健原則來肆意調節資產和利潤，在需要產生盈利的時候虛計資產價值抬高利潤水平，導致資產質量和盈利質量信息嚴重失真；而在需要“扭虧”的前一年“洗大澡”，濫用穩健原則。上述的瓊民源5個多億的收入是來自于北京民源這一關聯企業，不能不使人懷疑是否有“兄弟幫忙”成分在其中。

　　（三）經營現金支撐度方面

　　《企業會計制度》頒布以來，理論界和實務界對資產的認識發生了改變。資產不僅體現為一種靜止的經濟資源，而且應該是動態的，能夠在未來給企業帶來利潤和現金流入量。如果企業的資產在未來不能給企業帶來利潤和現金流入量，應該作為當期費用處理，而不應繼續作為一項資產核算。可見，資產與費用的界限體現在它們未來與現金流入形成的關系。同時，人們也開始關注現金流量表，對利潤與現金的內在聯系更為關心。企業在實現利潤的同時，通過市場獲取了相當或較為接近的經營活動現金凈流量，對企業的經營者和所有者而言這種利潤是可靠的，是值得信賴的。

　　為了反映企業盈利是否有足夠的經營現金支撐，人們設置了如下財務指標：

　　盈利經營現金保障倍數=經營活動產生的現金凈流量÷凈利潤

　　或=每股經營活動現金凈流量÷每股凈利

　　公式中的經營活動產生的現金凈流量是以收付實現制為基礎的，數據源于現金流量表；而凈利潤是按權責發生制為基礎的，數據源于損益表。該財務指標能夠很好地將現金流量表和損益表結合起來，彌補了損益表的局限性，直接反映企業盈利的質量，說明公司每一元凈利潤中有多少實際收到了現金。所以，它能反映會計收益和真實收益的匹配程度。其值越大，企業的盈利質量越好，反之，則盈利質量差。若大于1，企業的盈利質量好，損益表中的全部利潤實現，可轉化為相應的現金資產。若值介于0.7和1之間，則盈利質量比較高。若值界于0.3和0.7之間，企業的盈利質量一般。若值介于0和0.3之間，則其質量差。若值小于0，則表明企業可能為虛盈實虧的狀況，公司的利潤只是“賬面富貴”。

　　眾所周知的上市公司銀廣廈，1998年的每股收益為0.405元，凈資產收益率為15.35%；1999年其凈利為1.27億，每股收益為0.51元，凈資產收益率為13.56%；2000年其凈利上升到4.18億元，每股收益也猛增至0.827元，凈資產收益率也增加至34.56%.單從這些數據分析，用傳統的財務分析方法判斷，大都會認為該股具有良好的發展前景、業績優秀、收益好、值得投資，當時也確有不少的投資者被銀廣廈的這些表面現象所迷惑，紛紛投資于銀廣廈。但是只要我們從盈利經營現金保障倍數值來進行分析，就會看出其盈利質量的本來面目。根據計算，銀廣廈1998、1999、2000連續三年的盈利經營現金保障倍數值分別為-23.3%、

　　-4.4%、29.72%，從它后來的東窗事發，正好印證了這一指標對于分析上市公司盈利質量有重要的參考價值。這一指標突破了傳統的分析方法，將現金流量表和損益表巧妙地結合起來，大大提高了盈利質量分析的準確性。

　　（四）資產的夯實程度

　　筆者認為，資產是利潤的物質基礎。利潤的真實性會在財務狀況上得到體現，虛假的利潤往往會伴隨有虛假的資產或資產作價過高存在。一般來說，會集中體現在：應收賬款、預付賬款、其他應收款數額龐大，賬齡過長，客戶集中，信用或財務狀況不佳；存貨占用大量資金而且“年齡”過大；應該進入當期費用的支出被轉移到“長期待攤費用”之中。比如：銀廣廈2000年凈利潤高達4.18億元，但其應收賬款高達5.44億元，比上年增加2.64億元，主要債務人竟然是德國一個注冊資本只有10萬馬克的“迷你”公司，讓人難以相信是否存在這種“資產”（后來的事實證明該公司虛構出口銷售收入和應收賬款）；而且銀廣廈還有1.65億元的預付賬款，債務人也是德國一家公司，即使這一資產是真實的，也難保不發生意外。

　　（五）財務行為方面

　　根據優序融資理論（Pecking-Order Theory），一個企業如果需要上新項目，首先應該使用留存收益融資；其次是舉債，在耗盡舉債能力之后才無奈進行發行新股融資。從財務行為來講，真正賺了錢的企業在財務上是不同于那些名義上賺了錢的企業，比如：前者會保持較高的分紅率，而后者經常找“借口”不分紅或進行“不掏錢”的分紅；前者會維持或適當提高負債率，后者往往會降低負債水平；前者喜歡回購股票，后者喜歡發行股票，表現出對股權融資的“饑渴”。銀廣廈從1994年6月17日上市后每隔1年就配股。1994年10配3，每股4.3元；1996年10配1.648股，每股8.28元；1998年10配3，每股9.6元；2000年10配1.5，每股20-30元。配股價越來越高，但公司2000年以前雖然每年EPS都在0.22元以上，但從未分紅，而累計每股送紅股及轉增達2股，在信息不對稱的情況下投資者是無法驗證該公司的盈利質量的（股票股利、轉增股票、股票分割等只是一種財務幻覺，在成熟的資本市場上基本上不受“歡迎”）。又如上述瓊民源，當年公司利潤增長1000多倍的時候，公司的高層將其持有的所有股票全部變現，不看好未來前景。這種反常財務行為表明，處于信息源的公司高層是非常清楚盈利質量的。

　　三、優化企業盈利質量的對策研究

　　（一）我國上市公司要注重提高自身對市場的適應能力，不要過多依賴外部環境（如政府背景、行業壟斷、稅收減免、財政補貼、中國經濟增長），要切實改進經營與管理水平，不斷強化核心競爭力，注重控制賒銷風險，增加無形資產投資，提高主營業務利潤水平，保持利潤持續性和穩定性，為實在地回報投資者創造條件。上市公司在進行多元化經營時，要注意熟悉其他行業的行規、規模經濟要求和相關管理人員培養，切忌盲目樂觀、分散財務資源、弱化公司核心能力等問題。

　　（二）樹立會計誠信觀念，正確處理股東之間的關系，努力在開拓市場上下功夫，要靠實在的盈利來回報投資者，注重可持續發展和資本市場上的融資信譽，拋棄“算計”利潤做法。

　　（三）注重經營現金流的支撐。經營現金流是企業持續經營和維持簡單再生產的基礎。在經營現金流出方面，要注意節約，盡量推遲現金流出時間，嚴格按預算來控制，合理避稅；在經營現金流入方面，要加速現金流入，大宗現金流入要安排專人負責，設計合理現金折扣制度加速貨款回籠，設計激勵制度促使過期陳賬回收。

　　（四）夯實資產。在存貨方面，合理利用價值鏈，防止在存貨上大量占用資金；在應收賬款方面，注意進行信用調查和評估，控制賒銷風險；在委托理財、有價證券投資和預付賬款方面，一定要把風險控制放在最重要的地位，謹慎為先；在固定資產投資方面，要進行可行性分析，合理規劃，防止盲目投資；在無形資產投資方面，要充分評估其價值先進性和未來對公司利潤的貢獻能力，防止購買落后的技術。

　　（五）端正財務行為。企業要把回報股東當成財務目標而不是一種手段，杜絕“圈錢”現象。改進公司治理結構，發揮董事會、監事會、獨立董事、股東會的作用，優化決策過程，確保決策民主化、程序化、科學化，建立決策失誤責任追究制度。完善企業的信息披露和傳遞制度，及時發現企業經營和管理中存在的問題。不斷推進我國證券市場建設，大力培育理性機構投資者，降低市場投機成份，使市場產生內在制衡力量，使財務守信者能從資本市場和金融機構不斷進行再融資，為上市公司獲得規模經濟效應和范圍經濟效益創造條件。