2010-12-06 10:39 來源：楊進
【摘要】 一段時間以來，人民幣呈現出“對外升值，對內貶值”之勢。本文試圖探析人民幣內外價值偏離的原因，在此基礎上提出人民幣內外價值偏離的反饋機制，并運用這一模型對人民幣內外價值偏離的影響進行實證研究。
【關鍵詞】 人民幣 價值偏離 實證研究
2005年7月我國實行以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率體制以來，人民幣對世界主要貨幣匯率穩中有升。2005年人民幣對美元升值2.56%，2006年升值3.35%， 2007年截至12月28日，升值幅度為6.87%。 與此同時，國內通貨膨脹壓力也逐步加大，2007年全年居民消費價格指數上漲4.8%。 這表明目前人民幣正面臨對外升值，對內貶值的局面。
一、人民幣對外升值的原因
1.經濟實力的增長是根本原因
從較長時期看，經濟發展狀況是影響一國貨幣匯率變動的根本性因素，人民幣也不例外。改革開放以來，我國經濟保持了近30年的高速增長，年增長率超過8%，增長速度居世界之首。中國經濟走勢持續強勁，對世界經濟的參與深度、廣度以及影響力已有了顯著提高，強勢人民幣的經濟基礎已有一定積累。尤其是經歷了東南亞金融危機，中國擔負起大國的責任，承諾人民幣不貶值，更加增強了其他國家對強勢人民幣的信心。隨著中國經濟實力的進一步提升，國際上對人民幣需求必然大幅增加，給人民幣帶來升值壓力。
2.國際收支狀況是直接原因
改革開放以來，我國大力發展出口導向型經濟，出口規模伴隨著經濟的增長急劇擴張。近年來，我國可貿易部門勞動生產力相對美國和OECD國家都有了很大提高。依據國際經濟學界廣為認同的“巴拉薩-薩繆爾遜效應”假說，可貿易部門勞動生產率相對增長將派生本幣升值壓力。其次，我國國際收支帳戶(主要是經常賬戶)長期保持巨大的順差，這一方面加大了對人民幣的需求，直接導致人民幣升值。另一方面必然加劇和主要貿易伙伴的貿易摩擦，增加人民幣升值壓力。近年來美國、歐盟等就相繼以縮小貿易逆差為由，制造貿易爭端，敦促人民幣升值。由于我國當前的對外貿易狀況難以在短時間內發生大的改變，人民幣升值的國際壓力將繼續增加。
二、人民幣對內貶值的原因
當前國內物價上漲局面是由多種復雜因素共同作用造成的，這其中既有國際通脹大環境的影響，也有我國經濟發展中長期積累的結構性矛盾的集中爆發。但是從根本上看，通貨膨脹作為一種貨幣現象，是由流通中的貨幣過多造成的，因此必須考察我國的貨幣發行機制。而在現行的強制結售匯制度下，對外貿易的巨額順差都要通過中央銀行強制兌換，央行必須為此投放等額人民幣，外匯占款已經成為中央銀行投放基礎貨幣的主要渠道。加之近年來我國貿易順差急劇擴大，僅2007年就達2622億美元，中央銀行必須為此投放大量的基礎貨幣，由于缺少充分的沖銷手段，給貨幣調控帶來很大沖擊。(數據來源同)國際上通行的做法是通過中央銀行在公開市場上的操作來實現沖銷目的，即賣出國債，買入本幣，以此抵消因大量收購外匯而多投放的貨幣，穩定貨幣供應量。而我國目前尚缺少一個具有相當深度和廣度的便于進行公開市場操作的國債市場，中央銀行調控匯市的回旋余地大大縮小。大量的基礎貨幣流向市場后，在乘數效應的作用下造成流動性過剩，引發物價上漲，這是當前通貨膨脹的一個重要原因。
三、人民幣對外升值、對內貶值的機制分析及影響
因為實際匯率很好的結合了名義匯率與國內外物價水平，本文選擇其作為分析對象。所謂實際匯率，是用同一種貨幣來度量的國外與國內價格水平的比率，反映了國外物價水平與國內物價水平的相對比值。其計算公式為：
e=E* / Pf/P
其中，e為實際匯率；P和Pf分別為國內與國外的價格水平；E為用直接標價法表示的名義匯率。考慮一段時期內匯率的變動，則上式可以近似寫為
e變動的百分比=E變動的百分比+Pf變動的百分比-P變動的百分比
式中，Pf變動的百分比為外國通貨膨脹率πf；P變動的百分比為國內通貨膨脹率π。現以中國和美國為例，說明人民幣內外價值偏離的負反饋機制。由上式可得：
e變動的百分比=E變動的百分比+πf-π
假定國內近期通貨膨脹率為π，美國通貨膨脹率為 πf，且π>πf(后面將給出具體數據，說明假定是符合實際的)。當名義匯率E不變時，假設國內因中央銀行收購外匯，大量投放基礎貨幣而引發通貨膨脹，這時π上升，在πf不變時，實際匯率e將下降，這意味著美國國內商品和勞務相對于中國將變得便宜，中國商品和勞務競爭力下降，美國公眾的支出將較多地從國外商品和勞務轉向國內商品和勞務，這時中國出口減少，進口增加，外貿順差減少，甚至出現逆差，人民幣面臨貶值壓力。中央銀行為了穩定匯率將購進人民幣，通貨膨脹得到緩解。人民幣的對內貶值將轉化對 外貶值，內外價值將趨于一致，通貨膨脹和升值存在著相互抑制的負反饋機制。但是我國目前卻出現了人民幣對外升值與對內貶值較長時期并存的矛盾局面，其根本原因在于我國勞動力成本遠低于發達國家，小幅度的通貨膨脹并不能削弱我國產品的國際競爭力，我國對外出口依然強勁，反饋機制被抑制。
但是必須看到，假定名義匯率E不變不符合現實，2005年以來，人民幣對美元一直呈升值趨勢。現放棄名義匯率E不變的假設，測算人民幣升值和通貨膨脹的共同作用對實際匯率的綜合影響。本文選取了2007年人民幣匯率變動和中美兩國通貨膨脹率的數據，其中以CPI作為衡量通貨膨脹的指標。
計算可得以直接標價法表示的名義匯率E的變動百分比為-6.44%。2007年中國和美國的CPI上漲率分別為4.8%和4.1%。1將數據代入實際匯率變動公式：
e變動的百分比=E變動的百分比+πf-π=-6.44%+4.1%-4.8%=-7.14%
綜合名義匯率和通貨膨脹率的影響，實際匯率下降7.14%。由此可見，在通貨膨脹和人民幣升值的雙重作用下，我國出口產品的價格優勢被大幅削弱。
四、結論與政策建議
人民幣對外升值的根本動力來源于中國經濟實力的增長，而直接原因則來自我國對外收支狀況的長期失衡。通貨膨脹是在現行匯率制度下我國經濟的外部失衡所引發的內部失衡。
人民幣內外價值偏離雖然具有自我抑制的負反饋機制，但目前這種機制并沒有很好地發揮作用。從長期來看，必須逐步改革我國的外匯結算制度，形成更具彈性的匯率形成機制，才能扭轉當前這種內外交困的局面。
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