論文提要：資本市場的發展吸引了市場中一部分資金脫離實體經濟轉向證券市場，資金的轉移使得貨幣政策的影響也隨之擴大，相對的資本市場也對貨幣政策的傳導起到了一定的影響作用。資本市場可以影響貨幣供應量這個貨幣政策中間目標，并且擴大了貨幣政策傳導的中介場所，因而我國應進一步完善貨幣政策傳導機制，重視資本市場對貨幣政策的影響。

      論文關鍵詞：資本市場；貨幣政策；貨幣供應量  

　　隨著我國資本市場的逐步完善并具有了一定的規模，使得資本市場對經濟增長和其他經濟變量的作用更加突出。資本市場已經成為貨幣政策的重要傳導渠道，資金流動已經由原來的銀行部門與實體經濟部門之間擴大到貨幣市場、資本市場與實體經濟部門三者之間，這也給貨幣政策的傳導產生了重大影響。對于貨幣當局來說，應盡快調整貨幣政策使其適應資本市場的發展，提高貨幣政策有效性、促進經濟與金融持續、穩定發展。

　　一、貨幣政策傳導機制

　　貨幣政策傳導機制是指中央銀行根據貨幣政策最終目標，運用貨幣政策工具，通過金融機構的經營活動和金融市場傳導到企業和居民，對其投資和消費等產生影響的過程。貨幣政策有四種傳導渠道，分別是利率傳導渠道、匯率傳導渠道、金融資產傳導渠道和信貸傳導渠道。

　　（一）利率傳導渠道。即通過貨幣供給的變化來影響價格預期，從而影響通脹預期，再影響實際利率水平，進而影響總投資，最終導致經濟增長的變化。

　　（二）匯率傳導渠道。即改變貨幣供給量，導致利率發生變化，進而改變匯率影響凈出口。

　　（三）金融資產價格傳導渠道。主要指托賓q理論。托賓定義的q，即企業的市場價值（一般是指它的股票價值）除以其資本的重置成本所得到的值。托賓q效應的傳導原理是當貨幣供應量M上升時，利率下降，股票價格上升，更高的股票價格導致更高的q，這樣就會催生更高的投資支出，進而推動經濟增長，反之亦然。

　　以上三種渠道的形成需以資本市場的生成和發育為基礎。在貨幣傳導機制中，貨幣供應量的變動影響公眾對于貨幣與證券這兩種資產的組合。有效的貨幣渠道是與資本市場的有效性相關的，這就要求資本市場有相應的廣度與深度，既要有豐富的證券品種，又要有范圍不受限制、具備豐富金融經驗的資本市場投資者。

　　（四）信貸渠道。主要指信貸配給和資產負債表傳導渠道，包括兩種主要形式：一是銀行信貸渠道的傳導過程可以描述為擴張性貨幣政策將增加銀行儲備和銀行存款，增加銀行可供貸款的數量，進而實際貸款數量的上升，從而使總需求和總產出增加；二是資產負債渠道，也稱作凈資產渠道或廣義信用渠道，它是通過企業凈值的變化產生作用的，在這種渠道下，貨幣政策通過影響借款人的授信能力達到放大貨幣政策影響力的作用。由于借款人只有憑流動資產或可抵押品才能獲得銀行信用，借款人的資產負債表質量越差，意味著其現金流量越小，償還能力越差，要想獲得銀行貸款就越困難，因此不得不減少投資，進而產出下降；反之，資產負債表質量越好的企業越容易獲得銀行貸款，可以輕松擴大投資，增加產出。

　　與前三種渠道相類似，信貸渠道的形成要得到資本市場的支持。信貸渠道的兩種途徑是要通過影響債券市場和股票市場這兩個最大的資本市場子市場來完成貨幣政策的傳導。這就要求資本市場要有有效的運作機制，貨幣政策在資本市場中的傳導必須要有效。

　　二、資本市場對貨幣政策傳導的影響

　　我國的貨幣政策主要是以貨幣供應量為中間目標調控實體經濟。隨著我國資本市場的發展與完善，資本市場中資產價格的變動對貨幣供給量的影響愈來愈明顯；同時，改變了貨幣政策傳導的中介場所。

　　（一）資本市場對貨幣供給量的影響

　　1、資本市場對貨幣供給量的總體影響。首先，債券市場是我國資本市場中具有一定規模的子市場，債券市場又以國債為主，我國國債的發行對象主要是商業銀行，商業銀行大量認購國債使得貨幣供給量快速擴張。我國商業銀行的超額準備金持有量一直較高，其用于購買國債的資金來源于未用于信貸支出的超額準備金。大量的國債購買使相應數額的貨幣間接地投入到實體經濟中，使之成為發放貸款以外又一條重要的貨幣供給途徑。其次，股票發行對貨幣供給量產生緊縮壓力。在一級市場采用網上定價發行公司股票，會使大量申購資金在股票發行前被凍結；同時，股票發行會引起銀行大量向外拆出資金。這兩方面使得銀行流動資金出現臨時性的短缺，貨幣市場中供給不足引發市場利率波動。當銀行無法及時補充流動性時，信貸投放將受到抑制，進而對貨幣供給產生緊縮壓力。