簡介： 從呈送立項報告到正式開板，中國創業板這個平臺籌備了整整10年。從成立注冊到亮相創業板，北京探路者這個企業走過了整整10年。這10年，是中國經濟飛速發展的10年，是中國資本市場不斷完善的10年，是中國民營企業在摸索中逐漸規范、發展壯大的10年。 “我們都是探路者。”北京探路者創始人、董事長盛發強如是說。

　　從自有資金起家，經歷了私人借貸——銀行借貸——引入戰略投資者——上市融資四個重要的融資階段，探路者的故事，也是很多中國民營企業正在或將要講述的故事。

　　1999年1月，深交所向中國證監會正式呈送《深圳證券交易所關于進行成長板市場的方案研究的立項報告》，并附送實施方案；3月，中國證監會第一次明確提出，“可以考慮在滬深證券交易所內設立科技企業板塊。”

　　同年1月11日，北京探路者戶外用品股份有限公司的前身——北京探路者旅游用品有限公司（以下均簡稱為探路者）在北京注冊成立，注冊資本為50萬元人民幣，主營業務為帳篷的生產和銷售。

　　北京這個古老都市的兩個角落里，兩個似乎沒有任何關系的事件，在10年之后，因為中國資本市場的發展，有了一個交匯點。

　　2009年10月23日，創業板正式開板；30日，首批28家公司掛牌——探路者正是這28個幸運兒之一。

　　緣，妙不可言。

　　從小到大

　　探路者在創立初期是典型的家族企業。創始人盛發強（現任公司董事長、總經理）擁有80%股權；其妻王靜（現任公司董事、研發設計中心產品技術指導）擁有20%股權。兩人合計持有股權為：100%。

　　探路者誕生的故事很簡單，但頗具戲劇性：測繪專業畢業的盛發強偶然在一個博覽會上看到一項帳篷生產專利，經過多次談判，最終以5000元的價格買下了此項專利，隨即開始了自己的創業歷程。1999年，盛發強、王靜夫婦創立了探路者公司，以北京為大本營，開始生產帳篷和睡袋，生產出來的產品向相對穩定的經銷商銷售。盛不僅是總經理，也是設計師。

　　2001年，探路者的業務量已經做到了400萬元，盛發強意識到，只知道埋頭造帳篷是不夠的，他希望將“探路者”品牌做大，將業務范圍擴大到服裝、鞋品等。為了將探路者的品牌形象落地，2003年，探路者成立了第一家專賣店，逐步形成“兩頭大、中間小”的業務模式，專注于研發設計和銷售，而將利潤最薄的生產環節外包出去。

　　隨著公司規模不斷發展，銷售量不斷增加，盛發強發現，自己手里的錢越來越難周轉開了。由于產品的附加值不高，且能夠生產高質量戶外產品的廠商并不多，探路者在與生產商的合作中處于相對弱勢地位，每次都需要預付全額貨款，購買產品后現貨銷售，龐大的庫存量占用了大量資金。

　　2005年，經過增資擴股，盛氏夫婦的股權被稀釋為80%。2006年，探路者的銷售額為7264萬元，成本卻高達5168萬元，毛利率僅為20%多。最初，盛發強解決資金缺口的方式很傳統——向親戚朋友借錢。但這畢竟不是長久之計。2006年，探路者通過擔保公司，以公司商標和盛個人的股權作為抵押，向銀行貸款480萬元；2007年，又向從另一銀行貸款1000萬元。

　　2007年1月，探路者召開期貨訂貨會，將自己的經營模式由以產定銷轉變為以銷定產——這是在市場刺激下的成長。此時，隨著企業規模的逐步擴大和品牌效益的逐漸顯現，探路者對生產商的話語權有所提高，預付款逐步減少為30%—50%，但另一個致命問題出現了：公司接到大量訂單，需要墊付大筆資金把產品生產出來，錢更緊張了。

　　資本來了

　　2007年，盛發強通過與朋友的交流逐步認識到：抵押公司的核心資產——“探路者”商標存在巨大風險，而銀行貸款也不能從根本上解企業流動資金之“渴”，探路者需要為自己的資金瓶頸找到更穩妥的解決方式，而風險最小、最適合的融資途徑就是股權融資。

　　這一年，探路者陸續接觸了十幾家私募基金，最頻繁的時候，盛發強每天都在和私募座談。但在三個關鍵問題上，一直沒能談攏：盛發強堅持不讓投資方介入日常經營管理，也不肯承諾上市，對公司的估值也存在分歧。

　　探路者根據對市場發展的判斷，預測公司2008年利潤將達到2000萬元，但在2006年，這個數字僅為314萬元。對于任何一個處于擴張突破時點的企業來說，在質變前夕融資，如果不能恰當的估值，無疑是“賤賣”。

　　盛發強在這兩年里的另一項重要任務，是為企業物色一個合適的財務領袖。隨著公司的發展壯大，他迫切需要讓專業人才來掌管財務，為公司構造有效控制體系的同時，發揮財務對業務的支持職能，更好地實現公司戰略目標。2005年，張成出現在盛發強的視線中。2007年，張成正式加盟探路者，先是出任財務經理，2008年起，擔任CFO一職。

　　張成加入探路者團隊后，迅速熟悉經營業務，完善和健全核算體系，重新設置控制節點。同時，根據公司經營計劃、對市場的判斷及歷史數據，作出未來業績預測并折現，為公司與私募的談判提供估值依據。

　　2008年1月，探路者與上海力鼎投資管理有限公司（以下簡稱力鼎）達成協議，力鼎以3100萬元的代價取得探路者15%的股權。探路者仍然沒有簽訂對賭協議，但為保障投資方的利益，承諾在規定期限內若不能上市，則按照借款還本付息。

　　此時，以產定銷的模式已經大大緩解了探路者的資金窘境，戰略投資者的引入更加增強了公司的資金實力，而每年持續增加的凈利潤更是讓探路者的現金流愈加充沛。

　　嘗試IPO

　　和私募接觸的過程，也是探路者不斷自我評估、逐步走向資本市場的過程，他們開始對未來做清晰的規劃。管理層認識到：戶外產品市場的進入門檻比較低，在中國，僅僅活躍的戶外品牌就達到90多家，同時，品牌的市場競爭度不高，集中度更談不上。2009年3月，中國行業企業信息發布中心權威調查數據公布：“北京探路者戶外用品股份有限公司生產的探路者牌戶外用品榮列2008年全國市場同類產品銷量第一。”但第一名與第二名的差距并不大。

　　要想坐穩“老大”的位置，就必須勇敢地從競爭隊伍中走出來，把競爭對手遠遠地甩在后面。而實現這一目標，充沛的資金是基礎，基于此，探路者開始了他們的“IPO之夢”。

　　上市的第一步是股份制改造。探路者開始聘請會計師事務所，開展審計、評估工作，召開股東大會，調整股權結構，加強內部治理。2008年7月，探路者正式改制為股份公司，為實現上市做好了基礎功課。

　　在醞釀上市的起初，也曾有人建議過到香港上市，但探路者認為，上市無非三個目的：一是募集資金；二是提高知名度；三是給原始股東和戰略投資者提供實現價值的退出通道。在當時的環境下，金融危機山雨欲來，境外資本市場的市盈率通常只有十幾倍，后來更是跌到幾倍，募集資金效果并不明顯。而對于90%產品內銷的探路者來說，在境外資本市場的“知名度”意義不大。同時，當地投資者也無從對公司進行了解，更談不上投資。

　　本土企業，還要在本土找出路，他們開始將目光投向中小企業板。

　　2009年4月，探路者第一季度的審計報告出來后，向中小企業板上報申請材料，6月得到反饋意見。7月，在公司遞交第一次反饋解釋幾天后，創業板開板的消息傳來，探路者立即撤回申請，轉戰創業板。“如果能夠申請成功，作為創業板首批推出的企業，肯定會擁有明星效應。同時，我們屬于創業板積極倡導和推薦的典型企業：輕資產、重研發、生產外包，具有兩頭大、中間小的新型經營模式。”張成說。

　　7月26日是第一批創業板申請企業報送材料的截止日期，一共有158家企業集中申報，最終，有28家勝出。

　　證監會對探路者的申報材料審查后，進行了兩次意見反饋。反饋意見主要集中在資產結構、業務模式、經營的完整性、控制力、持續盈利能力及影響公司持續發展的其他因素。探路者按照要求逐一進行了回復……

　　9月18日大考記

　　2009年9月18日，中國證券監督管理委員會創業板發行審核委員召開2009年第5次發行審核委員會工作會議，對發行申請人——北京探路者和安科生物進行審核。

　　探路者方面上會接受“大考”的是董事長盛發強和CFO張成。

　　此前一天，公司方面接到通知，由于國慶閱兵彩排的交通管制需要，上會時間從上午9點提前至7點，而當盛發強和張成趕到證監會門口時得知，發審委的專家已經到了半個小時。

　　發審委專家對探路者提出7個問題，其中涉及財務的有兩個，主要集中在存貨的結構和毛利率變化的原因上，張成一一做了回答。

　　發審委的提問和路演過程中回答投資者提問很相似。張成說：“上市公司CFO一個很重要的職責，就是將公司的潛力和價值及時、有效地向投資者展示出來。因為財務數據是由財務部門歸集和提供的，CFO最清楚經營情況和財務數字之間的聯系。公司未來有什么打算，現在的數據對未來將有什么樣的影響，

　　CFO必須要描述清楚。”

　　“大考”結束，發審委當場宣布，探路者的首發上市申請獲得批準——他們拿到的是創業板第八張“入場券”。

　　未來的路

　　10月30日，創業板首批28家公司掛牌。股票代碼為300005的“N探路者”首次公開發行A股的發行價確定為19.80元/股，對應公司2008年靜態市盈率為53.1倍，而30日開盤價為42元，盤中一度沖高至62元，收盤時回落至50元。按11月6日收盤價計算，作為探路者實際控制人的盛氏夫婦，財富已經飆升至16億元。

　　而作為CFO的張成，未來一年將面臨更艱巨的任務。

　　“我們需要建立適應公司快速發展和目前經營結構的財務管理體系，深入推進以財務業務一體化為宗旨的財務信息化建設，尤其是要逐步實現預算管理、業績考核與核算體系的無縫、平滑鏈接和信息交流；推動和加強對公司非財務人員財務知識的培訓，打造適應公司文化和發展戰略的規范、有特色的財務文化；為確保公司財務信息的合規性、可靠性和內部控制的有效性、扎實性夯實基礎。作為上市公司的CFO，我不但必須確保財務信息的及時性、真實性和合規性，還需要讓財務報告更豐富地表達公司經營的結果和未來規劃信息，并讓投資者正面理解這些信息。”