摘要：融資是一個企業所應考慮的頭等大事，所以企業的融資對于其生存和發展有著重要的影響。而在國民經濟中占舉足輕重地位的上市公司，其融資行為具有更廣泛的影響，因此上市公司的融資行為是一個非常值得研究的問題。

　　關鍵詞：股權融資；融資偏好；對策

　　隨著資本市場的發展，資金問題成為制約上市公司發展的問題之一，因此融資的重要性日益顯現。融資有廣義和狹義之分：廣義的融資指資金在持有者之間流動、以余補缺的一種經濟行為。它是指資金的雙向互動過程，不僅包括資金的流入，而且包括資金的流出；不僅包括資金的來源，還包括資金的運用。狹義的融資主要指資金的融入，既包括不同資金持有者之間的融通，也包括某一經濟主體通過一定的方式在自身體內進行資金融通，即包括內部融資和外部融資兩部分。本文研究的是狹義的融資，即資金的融入問題。

　　一、上市公司常用融資方式分類

　　融資方式是公司獲取資金的具體方式，按照不同的標準，融資方式可以有多種不同的分類，本文依據研究的需要，將上市公司的融資方式按照融資過程中資金來源的不同方向，分為內源融資和外源融資。內源融資是公司在創辦與運作的過程中不斷將積累轉化為投資，進行再生產的行為。外源融資是公司通過一定的方式向公司之外的經濟主體籌集資金，主要包括股權融資、債權融資等。

　　二、上市公司常用融資方式的特征

　　（一）內源融資。內源融資的特征是：第一，融資便利；第二，融資風險低；第三，融資成本低。

　　（二）股權融資。股票融資的特征是：第一，股票融資沒有還本壓力；第二，一次籌資金額較大；第三，沒有固定的股利負擔；第四，能夠提高上市公司的知名度；第五，可能會分散公司的控制權。

　　（三）債權融資。債權融資的特征是：第一，債權融資具有節稅功能；第二，債權融資具有財務杠桿效應；第三，債權融資不會分散企業的控制權；第四，債權融資會加大企業的財務風險。

　　三、從資本結構特點看上市公司的融資偏好

　　就一個上市公司而言，其融資行為與資本結構具有不可分割的聯系。從本質上說，資本結構是公司融資行為的結果。公司融資是一個動態過程，不同的行為必然導致不同的結果，形成不同的資本結構。公司融資行為合理與否必然通過資本結構反映出來。合理的融資行為必然形成優化的資本結構，融資行為的扭曲必然導致資本結構的失衡。

　　隨著我國資本市場的發展，上市公司的資本結構已不再是一個靜態的概念，更不是一個簡單的財務問題，其越來越多地受到資本市場的影響，越來越多地通過資本市場反映出來。我國上市公司資本結構表現為明顯的低負債特點，這說明了我國上市公司“輕債務融資，重股權融資”的融資偏好。而在發達資本市場上，企業融資遵循“由內而外、先債后股”的融資順序。

　　四、對我國上市公司股權融資偏好的原因分析

　　（一）股權融資成本偏低。從理論上講，債券融資成本應比股權融資成本低。但是在我國，股權融資成本實際上卻低于債券融資成本。這是因為：①我國上市公司現金股利分配少；②股票發行價格偏高；③上市公司的成長性較差。

　　（二）融資風險的大小因素。一般來講，負債融資面臨著固定的還本付息壓力，若企業經營不善則容易引發財務危機或破產風險；而股票融資使得企業擁有一筆永不到期的可以自由支配的資金，在經營困難時甚至可不必發放股利。相比較負債融資來講，股權融資對于我國上市公司就好比是免費的午餐，因此股票融資風險要低得多。

　　（三）公司治理的不完善。我國的上市公司在經濟轉軌過程中為了不動搖公有制的主導地位，在股權結構安排上引入了國有股、法人股和公眾流通股。而國有股缺乏人格化的產權主體，無法對企業進行有效的監督和控制；而分散的中小股東存在嚴重的投機性和“搭便車”行為，內部人控制現象嚴重。這就使企業的融資方式更多地體現經理人的意志，經理人越不想承擔風險，越偏好于股權融資。

　　五、解決我國上市公司股權融資偏好的對策

　　（一）強化上市公司內部積累，實現內源融資和外源融資的有效結合。上市公司應強化公司內部積累，實現內源融資和外源融資的有效結合。強化上市公司的內部積累：首先，要提高上市公司的自生能力，這是加強上市公司內部積累的一個前提條件。而提高上市公司的自生能力，一方面要改善上市公司經營管理，提高其獲利能力、競爭能力和可持續發展水平；另一方面要進一步完善上市公司的法人治理結構。其次，上市公司要具有自我積累的機制。這就要求通過產權制度創新，明確產權主體和利益主體，徹底改變企業產權和利益無明確邊界約束的行為。再次，上市公司在融資過程中必須樹立市場觀念、效益觀念、成本觀念、風險觀念和法制觀念，關注融資風險與投資收益，增強財務杠桿意識，優化資本結構，降低資金成本，建立完善的內部融資機制。

　　（二）大力發展債券市場，完善市場融資體系。我國債券市場發展滯后在制約資本市場進一步健康發展的同時，也對公司的融資行為、治理績效產生了不良影響。因此，為規范上市公司融資行為，必須大力發展證券市場。長期以來，我國證券市場在發展過程中存在一些弊端，比如企業債券在發行方面受到很大的限制，企業債發行市場準入門檻過高、手續復雜；企業債券品種單一、期限結構不合理等等都制約著證券市場的發展。因此，大力發展證券市場，必須消除證券市場存在的弊端。

　　（三）實施股權分置改革，優化上市公司股權結構。股權分置是指在我國股票市場上A股被區分為流通股和非流通股。股權分置對資本市場的影響尤為明顯，它扭曲了資本市場定價機制，制約了資源的有效配置；市場難以對大股東和管理層進行激勵和約束，公司治理缺乏共同的利益基礎；資本流動出現了協議轉讓和市場競爭兩種價格，打亂了市場操作的基礎。造成資本市場長期低迷，上市公司治理結構不完善和融資結構失衡，影響了我國改革的進一步深入。因此，要改變我國上市公司融資現狀，改變資本市場狀況，必須首先對股權分置加以改革。

　　總之，上市公司的融資行為具有廣泛的影響，從宏觀層面上看，上市公司融資行為的合理與否會影響到資源配置和資本市場結構的合理與否；從微觀層面上看，上市公司融資行為的合理與否會影響到上市公司自身資本結構和內部治理結構的合理與否。因此，上市公司的融資行為是一個非常值得研究的問題，尤其是在目前我國資本市場和上市公司本身并不完善的情況下。

　　主要參考文獻：

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